Gli ETF su Solana hanno acquistato 343 milioni di dollari, ma SOL è comunque crollato del 15%

Tra il 28 ottobre e il 10 novembre, gli exchange-traded funds (ETF) spot su Solana negli Stati Uniti hanno assorbito 343 milioni di dollari in afflussi netti durante dieci giorni consecutivi di negoziazione.

Nello stesso periodo, SOL è sceso da circa 195 dollari fino a toccare la zona dei 145 dollari. Al momento della stesura, si attesta intorno ai 159 dollari. Questa divergenza non è un errore, ma l’intera storia.

Il lancio dell’ETF spot su Bitcoin ha confermato la tesi secondo cui incapsulare le criptovalute in prodotti regolamentati potrebbe attrarre capitali istituzionali e rimodellare le tendenze dei prezzi.

Ci si aspettava che il turno di Solana seguisse lo stesso copione. Tuttavia, il primo vero test ha prodotto qualcosa di più complesso: il denaro è arrivato, il prezzo non ha collaborato e il divario tra i due rivela esattamente come la struttura di liquidità di Solana stia iniziando a piegarsi.

Dove sono finiti i soldi

BSOL di Bitwise e GSOL di Grayscale sono stati lanciati a fine ottobre, con investimenti iniziali combinati superiori a 325 milioni di dollari, secondo i dati di Farside Investors.

Da allora, BSOL ha catturato la maggior parte dei flussi giornalieri, rappresentando circa 329,7 milioni dei 343 milioni registrati al decimo giorno, mentre GSOL ha aggiunto allocazioni più piccole ma costanti.

Aggiungendo il REX-Osprey Solana + Staking ETF (SSK), un fondo del 1940 Act lanciato a metà 2025 che ora detiene circa 400 milioni di dollari, l’impronta dei prodotti regolamentati è cresciuta da zero a diverse centinaia di milioni di dollari in pochi mesi.

Le quote vengono distribuite su una combinazione prevedibile di piattaforme di broker statunitensi, consulenti finanziari registrati che si spostano da sedi offshore, fondi crypto-friendly che trattano Solana come proxy ad alta beta di Bitcoin e turisti altcoin crossover.

Ciò che distingue questo lancio dai precedenti ETP crypto è la sua esecuzione. Bitwise ha riportato uno spread bid-ask mediano a 30 giorni per BSOL di circa lo 0,14% a inizio novembre, con un tracking stretto rispetto al valore patrimoniale netto.

BSOL ha catturato la maggior parte degli afflussi durante dieci giorni consecutivi, raggiungendo il picco di 70 milioni di dollari il 28 ottobre, mentre GSOL ha aggiunto allocazioni più piccole e costanti nel tempo.

GSOL mostra un comportamento simile, offrendo piccoli premi o sconti, e spread misurati in decine di punti base. Per prodotti lanciati da poche settimane, è notevole. Significa che i partecipanti autorizzati possono reperire e coprire SOL in modo efficiente senza mettere sotto pressione i book degli ordini spot.

I token sottostanti sono ancora più importanti. BSOL detiene il 100% di SOL, custodito e messo in staking, con circa 2,97 milioni di SOL in trust al momento della stesura.

Il fondo REX-Osprey detiene ulteriori 2,3-2,4 milioni di SOL equivalenti, comprendendo le partecipazioni di GSOL e una dispersione di ETP Solana europei e canadesi, con il totale bloccato in wrapper che si avvicina a diversi milioni di unità.

Rispetto a una fornitura circolante di circa 554 milioni di SOL e una capitalizzazione di mercato di quasi 90 miliardi di dollari, circa l’1% dell’offerta ora si trova in veicoli regolamentati, buy-and-hold, spesso in staking. Il numero in sé non è spettacolare.

Ciò che conta è la traiettoria: ogni giorno di afflussi sostenuti spinge più token in strutture progettate per minimizzare il turnover. I conti advisory non cambiano posizione in base alle variazioni dei tassi di finanziamento.

I SOL in staking generano rendimento ma non possono essere venduti durante la giornata, con il risultato che il flottante effettivamente negoziabile si riduce gradualmente.

La storia dello spread

Il fatto che BSOL venga negoziato con spread di 14 punti base a poche settimane dal lancio indica due cose.

Primo, i fornitori di liquidità possono reperire SOL in modo efficiente tra exchange centralizzati e piattaforme on-chain, senza spread eccessivi e senza colli di bottiglia.

Secondo, l’ETF stesso è diventato uno dei migliori luoghi di liquidità per l’esposizione a SOL tramite azioni. Gli investitori possono muovere volumi durante le ore statunitensi con attrito minimo, per poi fare arbitraggio nella stack crypto attiva 24/7. Esattamente lo schema stabilito dagli ETF spot su Bitcoin.

I volumi sottostanti di SOL restano sostanziali, con un turnover spot giornaliero che va dal 6% al 7% della capitalizzazione di mercato. La serie di afflussi di 10 giorni non ha ampliato gli spread nei book principali. Questa è l’altra metà della storia: 342 milioni di dollari sono rilevanti, ma non dominanti rispetto alla liquidità esistente.

I flussi degli ETF sono aggiuntivi, non dirompenti. Quando un ETF viene negoziato in modo così pulito, i flussi diventano informativi piuttosto che rumorosi.

Dieci giorni consecutivi di creazioni nette significano dieci giorni di acquisti meccanici di SOL spot. Il problema è che questi acquisti meccanici non hanno impedito al prezzo di scendere.

Problema di beta

Gli afflussi sono reali, gli acquisti sottostanti sono reali, e il prezzo è comunque sceso del 15%.

Questa dinamica comunica al mercato che i flussi sono significativi al margine, ma troppo piccoli per prevalere sul più ampio de-risking delle altcoin. Solana rimane un asset ad alta beta, sensibile alla direzione di Bitcoin, alle condizioni di finanziamento e all’appetito di rischio macro.

Centinaia di milioni di afflussi negli ETF possono attutire una discesa, ma non possono invertire una tendenza quando il resto del mercato vende.

Ciò che cambia è la composizione della base dei detentori e il canale di trasmissione per il nuovo denaro. Più SOL si trova in strutture a basso turnover rispetto ai trader di perpetual o ai farmer DeFi.

Man mano che la quota sale dall’1% verso il 3% o il 5% dell’offerta, una fetta crescente di SOL è strutturalmente fuori dal mercato per la vendita quotidiana: stesse liquidazioni sui futures, flottante effettivo più sottile.

Questo aumenta la sensibilità del prezzo ai flussi marginali. Non elimina la volatilità, ma la amplifica in entrambe le direzioni.

L’ETF introduce anche una nuova classe di allocatori i cui switch di rischio operano su segnali diversi. I fondi macro azionari e le strategie basket ETF ora hanno accesso diretto all’esposizione su Solana. Le loro decisioni sono guidate da VIX, tassi d’interesse e flussi di indice, piuttosto che dall’uptime dei validatori Solana o dal valore totale bloccato in DeFi.

Questo può avvicinare la beta di SOL a “Bitcoin più high-beta tech”, specialmente durante le ore di negoziazione statunitensi.

Gli ETF spot su Bitcoin hanno dimostrato questo effetto: i flussi sono diventati più prevedibili, l’azione dei prezzi più correlata ai fattori macroeconomici e il carattere dell’asset si è spostato gradualmente dalle condizioni puramente crypto-native.

Cosa conta ora

La serie di 10 giorni non fa ancora negoziare Solana come il Bitcoin post-ETF. I flussi sono troppo piccoli e il mercato resta dominato dalla leva e dal sentiment crypto-native.

Tuttavia, è il primo segnale chiaro che Solana sta transitando verso una classe di asset in cui i wrapper regolamentati, non solo il funding dei perpetual, aiutano a determinare la prossima fase di volatilità.

Se BSOL, GSOL e il fondo REX-Osprey insieme si avvicinano a pochi miliardi di dollari, cosa plausibile se la serie continua, gli investitori riceveranno più SOL in staking e custoditi, riducendo così il flottante liberamente negoziabile.

Inoltre, il mercato riceverà una quota maggiore del prezzo marginale di SOL, determinato da flussi ETF più lenti e allocatori macro, con una maggiore probabilità che giornate di forti afflussi ETF si traducano in movimenti spot fuori misura.

Il paradosso di dieci giorni di acquisti e prezzi più bassi si risolve facendo un passo indietro.

La serie non sta ancora muovendo il mercato perché è ancora troppo piccola rispetto alla pressione di vendita dovuta alla debolezza generale delle altcoin.

Ma ogni giorno che continua, la matematica cambia. Il flottante si riduce, la base dei detentori si stabilizza e la prossima ondata di domanda colpirà un mercato più sottile e meno elastico.

Il regime non è cambiato. Tuttavia, le fondamenta per il cambiamento vengono gettate, una creazione netta alla volta.

L’articolo Solana ETFs Bought $343M, But SOL Still Dumped 15% Anyway è apparso per la prima volta su CryptoSlate.