Di cos'altro ha bisogno bitcoin per salire di prezzo?

Ieri sera Nvidia ha presentato una performance straordinaria.

Il fatturato del terzo trimestre è stato di 57 miliardi di dollari, con un aumento del 62% su base annua, mentre l'utile netto è salito del 65% a 31,9 miliardi di dollari. Questo segna la dodicesima volta consecutiva che Nvidia supera le aspettative. Dopo la pubblicazione del bilancio, il prezzo delle azioni è aumentato del 4-6% nel trading after-hours e del 5,1% nel pre-market del giorno successivo, aggiungendo circa 22 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato e trainando anche i futures del Nasdaq in rialzo dell'1,5-2%.

Logicamente, con un sentimento di mercato così positivo, anche Bitcoin, questo oro digitale, dovrebbe beneficiarne, giusto? Invece la realtà ci ha dato uno schiaffo: Bitcoin non è salito, ma è sceso, scivolando a 91.363 dollari, con un calo di circa il 3%.

Nvidia sale, ma Bitcoin scende?

Quegli investitori che una volta vedevano Bitcoin come un rifugio sicuro, ora probabilmente provano solo inquietudine.

Un tempo presentato come "arma contro l'inflazione" e "rifugio sicuro nei momenti di ansia economica", ora si comporta più come un titolo tecnologico ad alto rischio che come un asset rifugio simile all'oro fisico.

I dati sono ancora più chiari: dopo un crollo del 26% dal massimo storico di inizio ottobre, il prezzo di Bitcoin è tornato sostanzialmente ai livelli di inizio anno. In altre parole, l'intero anno è stato praticamente inutile.

E nello stesso periodo, il vero oro? Nel 2025 è salito del 55%. Il divario psicologico per i detentori di Bitcoin è davvero enorme.

I fattori che hanno spinto il prezzo dell'oro sono in realtà molto chiari: possibili tagli dei tassi d'interesse, indebolimento del dollaro, aumento della volatilità del mercato e incertezza sulle prospettive economiche. Secondo la logica tradizionale di Bitcoin, queste condizioni avrebbero dovuto spingere anche il prezzo di Bitcoin. Ma la realtà è esattamente l'opposto.

Mark Shore, economista del CME Group, aveva già sottolineato a maggio di quest'anno che, dal 2020, la correlazione tra Bitcoin e il mercato azionario statunitense è diventata positiva e si è mantenuta tale fino ad oggi. Ancora più importante, nell'ultimo anno, la quantità di Bitcoin detenuta dagli investitori istituzionali tramite ETF e società di criptovalute quotate in borsa ha raggiunto un massimo storico.

In altre parole, Bitcoin sta diventando sempre più "mainstream", ma il prezzo da pagare è che assomiglia sempre di più a un asset rischioso tradizionale.

Ovviamente, il motivo per cui "Nvidia sale e Bitcoin scende" riguarda anche il flusso di capitali.

Nvidia beneficia di una domanda certa e consolidata nel settore dell'AI. Il CEO Jensen Huang ha sottolineato che "la domanda di calcolo continua ad accelerare", le vendite dei nuovi chip Blackwell sono "fuori scala" e la visibilità degli ordini per 500 miliardi di dollari ha dissipato le preoccupazioni sul rischio di bolla dell'AI. I grandi fornitori di servizi cloud, come Amazon e Microsoft, quest'anno hanno speso oltre 380 miliardi di dollari in capitale, la maggior parte dei quali è finita nelle casse di Nvidia.

E Bitcoin? Subisce l'impatto di un sentimento di avversione al rischio a tutto campo. In quanto "asset ad alto Beta", è il primo a essere colpito in un contesto di liquidità restrittiva. In una sola settimana, il calo è stato del 12,5%. Gli ETF sulle criptovalute hanno registrato un deflusso netto di 867 milioni di dollari il 13 novembre, i detentori di lungo periodo hanno iniziato a vendere e la quantità di Bitcoin inattivi in circolazione è scesa da 8 milioni di inizio anno a 7,32 milioni.

Quali condizioni servono perché Bitcoin torni a salire?

Sebbene la situazione attuale non sia ottimista, non è priva di speranza. Per far ripartire Bitcoin, potrebbero essere necessari diversi fattori chiave contemporaneamente.

Iniezione di liquidità dopo la riapertura del governo USA

I 43 giorni di shutdown del governo si sono ufficialmente conclusi il 18 novembre. Questa chiusura ha colpito 1,25 milioni di dipendenti federali, causando una perdita salariale di circa 16 miliardi di dollari e facendo scendere l'indice di fiducia dei consumatori al minimo triennale di 50,4.

Ora che il governo ha riaperto, l'iniezione di liquidità diventa cruciale.

Qui è necessario spiegare un concetto: il TGA (Treasury General Account), ovvero il principale conto operativo del Tesoro USA presso la Federal Reserve. Tutte le entrate e le uscite del governo passano attraverso questo conto. Quando il TGA aumenta, significa che i fondi fluiscono dal mercato al governo, riducendo la liquidità di mercato; al contrario, quando il TGA diminuisce, la spesa pubblica immette fondi nel mercato, aumentando la liquidità.

I dati mostrano che, nei 43 giorni dal 1 ottobre al 12 novembre 2025, il saldo del TGA è aumentato costantemente, raggiungendo un picco di 959 miliardi di dollari il 14 novembre. Questo livello è molto superiore alla normale posizione di cassa mantenuta dal Tesoro, principalmente perché durante lo shutdown la spesa è stata limitata e l'emissione continua di debito ha portato a un accumulo di liquidità nei conti del Tesoro.

Al momento, i dati del TGA non mostrano un calo evidente.

In base alla data di riapertura del governo, il 13 novembre 2025, e facendo riferimento all'esperienza storica, si prevede che nella prima settimana verranno pagati gli stipendi arretrati ai dipendenti pubblici, con circa 16 miliardi di dollari che entreranno nell'economia, ma con un impatto limitato. Fino al 20 novembre, quindi, sarà difficile vedere un'iniezione significativa di liquidità.

Tra 1-2 settimane, cioè all'inizio di dicembre, il TGA tornerà a funzionare normalmente, la spesa pubblica riprenderà, le entrate fiscali stagionali torneranno e il saldo del TGA inizierà a fluttuare e a liberarsi in modo significativo, portando a un miglioramento tangibile della liquidità di mercato.

L'aumento della liquidità interbancaria e la maggiore disponibilità di fondi istituzionali significheranno anche che Bitcoin, in quanto asset rischioso, potrà beneficiare di nuovi flussi di capitale e vedere un rialzo.

L'esperienza di inizio 2019 offre un riferimento importante. All'epoca, anche il governo USA subì una lunga chiusura, dal 22 dicembre 2018 al 25 gennaio 2019, per un totale di 35 giorni. Durante la chiusura, il saldo del TGA aumentò notevolmente, raggiungendo i 413 miliardi di dollari il 29 gennaio 2019. Dopo la riapertura, il Tesoro aumentò rapidamente la spesa e, in un solo mese, dal 29 gennaio al 1 marzo, il saldo del TGA diminuì di 211 miliardi di dollari, fondi che entrarono nel sistema finanziario e migliorarono sensibilmente la liquidità. Nei 30 giorni successivi alla riapertura, il mercato azionario e Bitcoin salirono rispettivamente dell'8,5% e del 35%.

Rispetto alla situazione attuale, il saldo del TGA nel novembre 2025 ha raggiunto i 959 miliardi di dollari, molto più dei 413 miliardi del 2019, il che significa che il potenziale rilascio di liquidità è ancora maggiore.

Cambio di politica della Federal Reserve

Parlando della Federal Reserve, questa è un altro grande "boss" che influenza l'andamento di Bitcoin.

I verbali più recenti della Fed mostrano che i funzionari sono profondamente divisi sulla necessità di un terzo taglio consecutivo dei tassi. La maggior parte ritiene che ulteriori tagli potrebbero aumentare il rischio di inflazione. Il consigliere economico della Casa Bianca, Hassett, ha persino ammesso di "aver perso il controllo sull'inflazione".

Trump, dal canto suo, ha nuovamente attaccato il presidente della Fed Powell, dicendo "vorrei licenziarlo, è estremamente incompetente".

Secondo il CME "FedWatch", la probabilità di un taglio dei tassi di 25 punti base a dicembre è solo del 36,2%, mentre la probabilità di mantenere i tassi invariati è del 63,8%.

Ancora peggio, il Bureau of Labor Statistics ha già confermato che i dati familiari di ottobre (utilizzati per calcolare il tasso di disoccupazione e altre statistiche chiave) non sono stati raccolti in modo retrospettivo, quindi non verrà pubblicato il rapporto sull'occupazione di ottobre; questi dati saranno inclusi nel rapporto di novembre, che sarà pubblicato il 16 dicembre. Questo significa che la Fed non avrà dati chiave sull'occupazione per l'ultima riunione dell'anno.

Inoltre, con il rendimento dei Treasury USA in aumento, i rendimenti delle principali scadenze sono saliti, con il decennale in crescita di 2,5 punti base. Le aspettative di un taglio dei tassi a dicembre sono praticamente svanite, con una probabilità scesa al 31% circa.

Ma se allarghiamo lo sguardo, la situazione potrebbe non essere così negativa. I dati sull'occupazione di novembre, ritardati, saranno pubblicati il 16 dicembre; se saranno deboli, potrebbero sostenere le aspettative di un prossimo taglio dei tassi, cioè intorno al 27 gennaio dell'anno prossimo. Attualmente, la probabilità di un taglio è del 48%, la più alta tra le riunioni del 2026.

Guardando ancora più in là, sebbene la Fed abbia un atteggiamento ambiguo, altre principali banche centrali globali di orientamento più "dovish" stanno già agendo. Questo movimento sotterraneo potrebbe diventare un importante motore per la crescita di Bitcoin.

Ad esempio, la BCE attualmente mantiene il tasso sui depositi al 2,00%, ma la probabilità di un taglio di 25 punti base a dicembre è alta, poiché l'inflazione è già scesa al 2,1%, vicino all'obiettivo. Un dato interessante: storicamente, la correlazione tra i tagli della BCE e l'aumento di Bitcoin è pari a 0,85. Perché? Perché la liquidità più ampia nell'Eurozona si riversa sui mercati globali, aumentando l'appetito per il rischio complessivo.

Miglioramento evidente dell'economia

L'economia statunitense attuale mostra uno stato molto delicato: ci sono punti di forza, ma anche preoccupazioni.

Il deficit commerciale di agosto si è ridotto notevolmente, scendendo del 23,8% a 59,6 miliardi di dollari, meglio delle aspettative di 61 miliardi. Questo grazie soprattutto al calo del 6,6% delle importazioni di beni dovuto agli effetti dei dazi. Questo cambiamento dovrebbe contribuire per 1,5-2,0 punti percentuali alla crescita del PIL del terzo trimestre, portando la stima al 3,8%. Sembra positivo, giusto? Ma il problema è che questo miglioramento avviene a scapito delle importazioni, il che potrebbe influenzare la catena di approvvigionamento e i consumi nel lungo periodo.

Sebbene i 43 giorni di shutdown siano finiti, i danni persistono. 16 miliardi di dollari di salari persi, l'indice di fiducia dei consumatori ai minimi triennali di 50,4, il CBO prevede una perdita di 1,5 punti percentuali del PIL nel quarto trimestre: dietro questi numeri ci sono veri dolori economici.

L'inflazione alimentare è anch'essa cruciale: ciò che prima si comprava con 100 dollari ora ne richiede 250, e la qualità è persino peggiorata. L'ondata di rincari delle uova si è appena placata, ma ora la carne bovina, amatissima dagli americani, affronta una nuova inflazione.

L'ultimo indice dei prezzi al consumo (CPI) pubblicato il 24 ottobre mostra che i prezzi dell'arrosto di manzo e delle bistecche sono aumentati rispettivamente del 18,4% e del 16,6% su base annua. Secondo il Dipartimento dell'Agricoltura degli Stati Uniti, il prezzo al dettaglio della carne macinata ha raggiunto i 6,1 dollari per libbra, un record storico. Rispetto a tre anni fa, il prezzo della carne bovina è aumentato di oltre il 50%.

Inoltre, il prezzo del caffè è aumentato del 18,9%, quello del gas naturale dell'11,7%, la bolletta elettrica del 5,1% e la manutenzione auto dell'11,5%. Molti giovani americani, già indebitati per l'università, si trovano sotto ulteriore pressione a causa dell'aumento del costo della vita.

"Segnali di allarme dell'economia a K": questa potrebbe essere la tendenza più preoccupante nell'attuale situazione economica statunitense. Quasi il 25% delle famiglie americane vive "alla giornata", i salari dei gruppi a basso reddito sono stagnanti, mentre i gruppi ad alto reddito (che rappresentano il 50% dei consumi) continuano a beneficiare degli investimenti in AI. Il rischio di polarizzazione economica sta aumentando rapidamente.

Inoltre, le politiche tariffarie continuano a pesare sulle economie esportatrici globali: Giappone, Svizzera e Messico hanno registrato una contrazione nel terzo trimestre. Questa reazione a catena dell'economia globale finirà per riflettersi sul mercato statunitense, influenzando l'appetito per il rischio degli investitori.

Ma se in futuro il governo USA riuscirà a migliorare l'economia, tutti gli asset, incluso Bitcoin, avranno l'opportunità di salire.

Ritorno dei capitali istituzionali

Se i fattori precedenti rappresentano il "tempismo", i capitali istituzionali sono il "fattore umano". Questo potrebbe essere il catalizzatore più diretto e immediato.

Va detto che i dati attuali non sono incoraggianti. Tra il 13 e il 19 novembre, gli ETF hanno registrato deflussi netti per 2 miliardi di dollari (circa 20.000 Bitcoin), il più grande deflusso settimanale da febbraio di quest'anno. L'asset under management (AUM) attuale è di 122,3 miliardi di dollari, pari al 6,6% della capitalizzazione totale di Bitcoin.

Cosa significa? Gli investitori istituzionali stanno ritirando i fondi, e non lentamente.

Nell'attuale contesto macro, anche i capitali istituzionali affrontano molteplici pressioni: innanzitutto, una grave segmentazione della liquidità. Il settore Tech/AI riceve ampi fondi, gli asset rifugio tradizionali come l'oro performano bene, mentre la liquidità per asset puramente rischiosi come le criptovalute si sta prosciugando. I soldi non sono spariti, sono solo andati altrove.

Inoltre, il comportamento tipico degli investitori istituzionali e dei gestori di fondi è spesso plasmato da una struttura di incentivi che mira a "evitare errori". Il sistema di valutazione interno al settore si concentra più sul "non restare indietro rispetto ai colleghi" che sul "generare rendimenti superiori". In questo contesto, assumersi rischi contrari all'opinione dominante comporta costi molto più alti dei potenziali benefici.

Di conseguenza, la maggior parte dei gestori tende a mantenere una posizione in linea con l'allocazione dominante del mercato. Ad esempio, se Bitcoin corregge e un gestore mantiene una posizione long significativa, la sua perdita sarà interpretata come "errore di giudizio", e le critiche supereranno di gran lunga il riconoscimento per eventuali guadagni di pari entità. In questo sistema, la "conservazione" diventa una scelta razionale.

Ma la storia ci insegna che il flusso dei capitali istituzionali spesso si inverte improvvisamente a un certo punto critico. Dove si trova questo punto? Ci sono tre segnali chiari:

Segnale uno: afflussi netti per 3 giorni consecutivi

Questo è il segnale più importante. I dati storici mostrano che quando i flussi degli ETF diventano positivi e si mantengono per 3 giorni consecutivi, Bitcoin sale in media del 60-70% in 60-100 giorni.

Perché è così efficace? Perché gli investimenti istituzionali sono il settore in cui l'effetto gregge è più evidente. Una volta che la tendenza si inverte, i capitali seguono a cascata come tessere del domino. Il rally di inizio 2024 è iniziato proprio così.

Segnale due: afflusso giornaliero superiore a 500 milioni di dollari

Questo rappresenta il segnale di ingresso dei grandi istituzionali. Nell'ottobre 2024, un afflusso settimanale di 3,24 miliardi di dollari ha spinto Bitcoin a superare il massimo storico. Una forza simile non può essere generata dai piccoli investitori.

Cosa significa un afflusso giornaliero di 500 milioni di dollari? È come se giganti come BlackRock o Fidelity decidessero di aumentare le posizioni contemporaneamente. L'ingresso di capitali di questo livello è spesso accompagnato da giudizi macroeconomici chiari: vedono segnali che noi investitori comuni non vediamo.

Segnale tre: la quota AUM torna sopra l'8%

Attualmente, i 122,3 miliardi di dollari di AUM rappresentano il 6,6% della capitalizzazione di Bitcoin, un livello storicamente basso. Nei periodi di massimo del 2024, questa quota ha raggiunto l'8-9%. Quando questa percentuale inizia a salire, significa che gli istituzionali non solo stanno comprando Bitcoin, ma lo stanno facendo a un ritmo superiore all'aumento del prezzo di Bitcoin stesso.

Quando torneranno i capitali istituzionali?

Fondamentalmente, quando si verificheranno le condizioni sopra descritte: segnali chiari di taglio dei tassi dalla Fed; dati economici USA più chiari; allentamento coordinato delle banche centrali globali; superamento di resistenze tecniche chiave, ecc.

Possibili momenti di rialzo

Dopo aver elencato tutte queste condizioni, probabilmente la domanda che interessa di più è: quando salirà?

Nessuno può prevedere il mercato con precisione, ma in base al calendario degli eventi macro, possiamo individuare alcuni momenti chiave.

10 dicembre: riunione FOMC

Questa è l'ultima riunione della Fed dell'anno ed è l'evento più atteso dal mercato.

Se ci sarà un taglio dei tassi, Bitcoin potrebbe esplodere al rialzo; se non ci sarà, potrebbe subire un altro calo.

Un punto chiave: anche senza taglio, se la Fed invierà segnali "dovish" (ad esempio sottolineando "flessibilità" o "attenzione ai dati sull'occupazione"), il sentiment di mercato sarà sostenuto. Al contrario, se non ci sarà taglio e l'atteggiamento sarà rigido, bisognerà prepararsi a una pressione a breve termine.

16 dicembre: dati sull'occupazione di novembre ritardati

Questi dati includeranno la situazione completa di ottobre e novembre e confermeranno la reale tendenza del mercato del lavoro.

Se i dati saranno deboli per due mesi consecutivi, la probabilità di un taglio dei tassi all'inizio del 2026 aumenterà notevolmente, fornendo un supporto di medio termine a Bitcoin. Se i dati saranno confusi o contraddittori, il mercato potrebbe rimanere incerto e continuare a oscillare in un range.

La pubblicazione dei dati è certa, ma la qualità potrebbe non essere affidabile (lo shutdown ha causato confusione statistica), quindi la reazione del mercato potrebbe basarsi più sull'interpretazione che sui dati stessi.

Fine dicembre: la "stagione alta" tradizionale della liquidità

Questa è una regola stagionale interessante. Storicamente, tra fine dicembre e il nuovo anno, gli investitori istituzionali effettuano il ribilanciamento di fine anno e il basso volume di scambi durante le festività amplifica la volatilità dei prezzi.

Se gli eventi precedenti saranno favorevoli, potrebbe verificarsi un "rally di Natale" a fine anno. Ma attenzione anche all'effetto "sell the news" — prese di profitto dopo la realizzazione delle notizie positive.

Primo trimestre 2026: la "grande partita" dell'allentamento globale sincronizzato della liquidità

Questa è la finestra temporale con il maggior potenziale.

Se la Fed taglierà i tassi a dicembre o gennaio, la BCE e la Banca centrale cinese manterranno politiche accomodanti e la liquidità globale migliorerà simultaneamente, si potrebbe assistere a un rally simile a quello del 2020, quando Bitcoin passò dai 3.800 dollari di marzo ai 28.000 di fine anno, con un aumento superiore al 600%.

Ovviamente, il 2026 difficilmente replicherà il 2020 (all'epoca lo stimolo pandemico fu eccezionale), ma la combinazione di allentamento coordinato delle banche centrali globali, rilascio dei fondi TGA e ritorno dei capitali istituzionali potrebbe comunque sostenere un rally significativo.

La probabilità di un allentamento globale sincronizzato della liquidità è medio-alta (60-65%). Tutte le banche centrali affrontano la pressione di un rallentamento economico, quindi l'allentamento è l'evento più probabile.