"Indossiamo il vostro disprezzo con orgoglio": perché S&P ha declassato Tether dopo che ha acquistato più oro di qualsiasi paese

Tether, l'emittente della stablecoin USDT, ha trascorso l'ultimo anno accumulando Bitcoin e oro a un ritmo che la pone al pari di diversi tesori sovrani.

Per contestualizzare, l'azienda ha acquistato più oro di tutte le banche centrali messe insieme solo nell'ultimo trimestre, portando le sue riserve totali a 116 tonnellate di lingotti fisici.

Accumulo di oro da parte di Tether (Fonte: Financial Times)

Tuttavia, questa accumulazione non ha impressionato la finanza tradizionale.

Il 26 novembre, l'agenzia di rating S&P Global ha declassato la sua valutazione sulla capacità di USDT di mantenere l'ancoraggio al dollaro a 5, il punteggio più basso nella sua struttura di rating delle stablecoin.

L'agenzia ha indicato l'aumento delle allocazioni in Bitcoin, prestiti garantiti e altri strumenti ad alto rischio, affermando che queste esposizioni creano incertezza sulla liquidità delle riserve. Secondo S&P, l'accumulo di questi asset si colloca al di fuori del semplice modello denominato in dollari che una riserva di stablecoin dovrebbe riflettere.

Il risultato è una divisione insolita. Tether sta acquistando asset che le banche centrali utilizzano da secoli per segnalare forza finanziaria. S&P ha concluso che questa combinazione indebolisce l'affidabilità della stablecoin.

Perché S&P ha preso questa posizione su Tether USDT

Il declassamento di S&P si basa su preoccupazioni riguardanti la liquidità e la chiarezza delle riserve, piuttosto che sulla qualità degli asset. Il modello dell'agenzia valuta se un emittente di stablecoin possa soddisfare i riscatti rapidamente e senza attriti durante periodi di stress di mercato.

Secondo l'agenzia, l'aumento dell'allocazione di Tether in Bitcoin e prestiti garantiti introduce volatilità dei prezzi ed esposizione alle controparti. L'azienda detiene circa 10 miliardi di dollari in BTC e circa 15 miliardi di dollari in prestiti garantiti, secondo il suo ultimo rapporto trimestrale di attestazione.

Allo stesso tempo, l'oro è anche centrale nelle sue riserve, con circa 13 miliardi di dollari in asset. Il metallo prezioso, pur essendo un asset solido con valore a lungo termine, è più difficile da liquidare in breve tempo e non può soddisfare un grande riscatto con la stessa facilità di un Treasury bill.

Riserva della stablecoin USDT di Tether (Fonte: S&P 500)

Considerando ciò, secondo S&P la composizione delle riserve è diventata meno adatta a un prodotto che promette un riscatto istantaneo uno a uno.

L'agenzia ha inoltre evidenziato lacune nella divulgazione. Ha osservato:

“Non esiste una divulgazione pubblica sul tipo di asset idonei per l'inclusione nelle riserve di USDT o sulle azioni da intraprendere se il valore di uno degli asset sottostanti o delle classi di asset dovesse diminuire significativamente.”

Inoltre, Tether non pubblica informazioni dettagliate su custodi, controparti o sulla composizione delle sue esposizioni nei mercati monetari.

Queste omissioni sono importanti perché la qualità di tali istituzioni influisce direttamente sull'affidabilità delle riserve.

Anche se le detenzioni di US Treasury di Tether superano i 130 miliardi di dollari, rendendola uno dei maggiori detentori a livello globale, la mancanza di trasparenza sulle sue operazioni limita la fiducia di S&P.

In particolare, Tether ha difeso in passato il suo approccio presentando una diversa tesi macroeconomica.

Paolo Ardoino, amministratore delegato dell'azienda, ha sostenuto che Bitcoin, oro e terreni sono coperture a lungo termine contro l'instabilità globale e l'erosione dei bilanci sovrani.

L'azienda ha sostenuto questa visione con investimenti in società minerarie e di royalty, un'attività crescente di oro tokenizzato e partnership per offrire servizi di custodia e prestiti garantiti legati all'oro.

In una risposta diretta al declassamento di S&P, Ardoino ha dichiarato,

“Indossiamo il vostro disprezzo con orgoglio... La macchina di propaganda della finanza tradizionale si sta preoccupando quando qualsiasi azienda tenta di sfidare la forza di gravità del sistema finanziario rotto.”

Dal punto di vista di Tether, queste mosse rafforzano il bilancio aziendale anche se si discostano dal modello convenzionale di riserva delle stablecoin.

Perché il mercato crypto non si preoccupa

Nel frattempo, l'interpretazione del mercato su Tether differisce nettamente dal quadro di S&P.

Ciò perché USDT ha mantenuto il suo ancoraggio al dollaro attraverso dieci anni di cicli di mercato, inclusi crolli di exchange, prestatori e stablecoin rivali. Questo storico influenza la fiducia degli utenti più di qualsiasi rating formale.

Inoltre, la liquidità di USDT sulle piattaforme di trading globali è profonda. L'asset digitale rimane la coppia di base per gran parte del trading crypto ed è ampiamente utilizzato per i pagamenti nei mercati emergenti che non hanno accesso stabile al dollaro.

Di conseguenza, la domanda per la stablecoin continua a crescere e la capitalizzazione di mercato di USDT è ai massimi storici, superando i 184 miliardi di dollari.

Capitalizzazione di mercato di Tether USDT (Fonte: DeFiLlama)

Nel frattempo, la caratteristica più significativa del bilancio di Tether è la sua capacità di generare utili. Con oltre 130 miliardi di dollari in Treasury bill statunitensi a breve termine, l'emittente della stablecoin guadagna circa 15 miliardi di dollari all'anno.

Questo rendimento crea un cuscinetto patrimoniale in rapida crescita che può assorbire le oscillazioni di prezzo di Bitcoin o dei prestiti garantiti più efficacemente di quanto i modelli di rischio standard prevedano.

Per i trader e gli utenti dei mercati emergenti, questi dettagli contano più della visione di S&P sulla composizione degli asset. Il mercato vede un'azienda con una sostanziale esposizione ai Treasury USA, una riserva d'oro in crescita, un modello di business redditizio e un meccanismo di riscatto stabile.

Quindi, anche se parte della riserva è allocata in asset volatili, la scala degli utili trattenuti da Tether fornisce un margine di sicurezza che sarebbe insolito per una banca regolamentata.

Infatti, Ardoino ha sottolineato l'entità dell'innovazione dell'azienda in un post su X, affermando che Tether ha sviluppato quella che ha descritto come un'azienda sovracapitalizzata senza riserve compromesse e che rimane altamente redditizia.

Ha anche aggiunto che le prestazioni di Tether mettono in evidenza le debolezze della finanza tradizionale, che secondo lui è sempre più turbata dal modello dell'azienda.

Ha aggiunto:

“La macchina di propaganda della finanza tradizionale si sta preoccupando quando qualsiasi azienda tenta di sfidare la forza di gravità del sistema finanziario rotto. Nessuna azienda dovrebbe osare di separarsi da esso.”

La trasparenza conta ancora

Tuttavia, nulla di tutto ciò elimina la necessità di divulgazioni più chiare.

La principale vulnerabilità nella struttura di Tether non è l'allocazione in oro o l'esposizione in Bitcoin. È la mancanza di una visione dettagliata su come le riserve sono custodite, come vengono selezionate le controparti e come vengono gestiti i prestiti garantiti.

Anche un bilancio supportato da significativi cuscinetti patrimoniali e asset solidi è più difficile da valutare senza una rendicontazione trasparente.

Per gli utenti istituzionali e i regolatori, questa è la questione centrale ancora irrisolta.

Pertanto, una maggiore visibilità ridurrebbe l'incertezza per i grandi detentori e allineerebbe USDT agli standard attesi da un asset di regolamento globale.

L'articolo ‘We wear your loathing with pride:’ Why S&P downgraded Tether after it bought more gold than any country è apparso per la prima volta su CryptoSlate.