S&P declassa USDT al rating più basso, polemiche sul leader delle stablecoin

Titolo originale: "S&P assegna a Tether la valutazione peggiore, quali altre stablecoin considera valide?"

Autore originale: Azuma, Odaily

Il 26 novembre, ora della costa orientale degli Stati Uniti, la principale agenzia di rating S&P Global ha annunciato di aver declassato il rating della stablecoin leader Tether (USDT) da "4" (limitato) a "5" (fragile), ovvero il livello più basso del suo sistema di valutazione.

Questo è il secondo giudizio negativo e sorprendente che S&P assegna a una società leader del settore, dopo quello già dato a Strategy.

Gli standard di valutazione di S&P

S&P, insieme a Moody’s e Fitch, è una delle tre principali agenzie di rating mondiali, riconosciuta come una delle più autorevoli nel mercato finanziario internazionale. Secondo la presentazione ufficiale di S&P, il suo sistema di valutazione della stabilità delle stablecoin mira a fornire trasparenza sulla stabilità delle varie stablecoin agli operatori di mercato, con un’analisi approfondita in particolare dei rischi di depeg.

In dettaglio, il metodo di analisi di S&P si articola nei seguenti passaggi:

· Innanzitutto viene effettuata una valutazione del rischio della qualità degli asset, inclusi rischio di credito, valore di mercato e rischio di custodia;

· Successivamente si analizza in che misura i requisiti di sovracollateralizzazione e i meccanismi di liquidazione delle principali stablecoin possano mitigare tali rischi (riquadro grigio chiaro nell’immagine sotto);

· Combinando questi fattori, S&P assegna a ciascuna stablecoin un punteggio di qualità degli asset da 1 a 5 (molto forte, forte, adeguato, limitato, fragile) (riquadro nero nell’immagine sotto);

· Dopo la valutazione della qualità degli asset, S&P considera anche altri cinque aspetti: meccanismi di governance, quadro legale e regolamentare, capacità di rimborso e liquidità, tecnologia e dipendenza da terzi, track record storico (riquadro grigio scuro nell’immagine sotto);

· La qualità di questi cinque aspetti contribuisce a formare una valutazione complessiva del rischio, influenzando il punteggio finale di ciascuna stablecoin (riquadro rosso nell’immagine sotto).

Motivazioni della valutazione di Tether (USDT)

Nell’annuncio relativo al declassamento di Tether (USDT), S&P ha dichiarato che la decisione riflette l’aumento degli asset ad alto rischio nelle riserve a sostegno di USDT rispetto all’ultima valutazione, nonché i persistenti problemi di trasparenza di Tether nelle informazioni divulgate.

S&P ha spiegato che gli asset ad alto rischio includono bitcoin, oro, prestiti garantiti, obbligazioni societarie e altri investimenti, tutti con informazioni divulgate limitate e soggetti a rischio di credito, rischio di mercato, rischio di tasso d’interesse e rischio di cambio. Attualmente, le riserve in bitcoin di Tether rappresentano circa il 5,6% della capitalizzazione totale in circolazione di USDT, superando il tasso di sovracollateralizzazione di USDT stesso (3,9%), il che significa che gli altri asset di riserva a basso rischio non sono più sufficienti a garantire pienamente il valore di USDT; se il valore di BTC e degli altri asset ad alto rischio dovesse diminuire, la copertura delle riserve di USDT potrebbe indebolirsi, portando a una sottocollateralizzazione di USDT. Per quanto riguarda gli altri asset di riserva a basso rischio, una parte significativa è investita in titoli di stato americani a breve termine e altri equivalenti di cassa in dollari, tuttavia Tether continua ad avere problemi di trasparenza riguardo a custodi, controparti o fornitori di conti bancari.

S&P aggiunge che, oltre alle ragioni principali sopra citate, ritiene che Tether (USDT) presenti anche altri problemi come la limitata trasparenza nella gestione delle riserve e nell’assunzione del rischio, la mancanza di un solido quadro regolamentare, l’assenza di segregazione degli asset per proteggere in caso di fallimento dell’emittente e limitazioni nella rimborsabilità di USDT.

Infine, S&P ha aggiunto che il rating di Tether (USDT) potrebbe essere rivisto al rialzo se l’esposizione alle riserve in asset ad alto rischio diminuisse e se Tether migliorasse la trasparenza delle informazioni divulgate, il che potrebbe portare a una valutazione più positiva della sua stabilità.

Valutazioni delle altre stablecoin

Oltre a Tether, S&P ha valutato anche altre stablecoin principali come USDC, USDe, ecc. I risultati specifici sono i seguenti:

· Circle (USDC): 2 (forte);

· Circle (EURC): 2 (forte);

· First Digital USD (FDUSD): 4 (limitato);

· TrueUSD (TUSD): 5 (fragile);

· Gemini USD (GUSD): 2 (forte);

· Paxos USD (USDP): 2 (forte);

· EUR Coinvertible (EURCv): 3 (adeguato);

· Mountain Protocol USD (USDM): 3 (adeguato);

· Ethena (USDe): 5 (fragile);

· Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (limitato);

· Frax (FRAX): 5 (fragile);

Dall’immagine sopra si nota chiaramente che S&P preferisce le stablecoin centralizzate con modello di sovracollateralizzazione e alta trasparenza (come USDC), mentre mantiene un atteggiamento relativamente pessimista verso le principali stablecoin decentralizzate (come USDe, USDS): ciò è comprensibile, dato che, come si evince dalla logica di rating delle prime due sezioni, S&P considera BTC e altri crypto asset come ad alto rischio, che spesso costituiscono la principale garanzia delle stablecoin decentralizzate.

La risposta di Tether

Dopo che S&P ha pubblicato il risultato della revisione del rating di Tether (USDT), il CEO di Tether Paolo Ardoino ha risposto con forza su X: "Siamo orgogliosi del vostro odio."

Paolo Ardoino ha aggiunto che i modelli di rating classici utilizzati dalle istituzioni finanziarie tradizionali hanno portato innumerevoli investitori privati e istituzionali a investire in aziende che, pur avendo rating investment grade, sono poi crollate, spingendo le autorità di regolamentazione globali a mettere in discussione l’indipendenza e l’obiettività di tali modelli e delle agenzie di rating mainstream. Quando le aziende cercano di liberarsi dalla gravità di un sistema finanziario pieno di falle, la macchina della propaganda della finanza tradizionale si fa sempre più nervosa. Nessuna azienda osa tentare di uscire da questo sistema. In questo contesto, Tether ha creato la prima società del settore finanziario con capitale in eccesso e senza asset tossici nelle riserve, continuando a registrare profitti significativi. I fatti dimostrano che il sistema finanziario tradizionale è ormai pieno di crepe, tanto che persino "l’imperatore senza vestiti" ne è spaventato.

Ci saranno effetti su USDT?

Guardando alle dichiarazioni di S&P sul rating di Tether (USDT), oltre alle variazioni nella quota di riserve in BTC, S&P ha più volte sottolineato i problemi di trasparenza di Tether.

A causa della sua natura offshore e di alcune questioni operative storiche, Tether è sempre stata oggetto di critiche per la sua trasparenza. Rispetto al suo principale concorrente USDC, USDT presenta effettivamente carenze nelle informazioni su riserve e audit, ma grazie alla sua liquidità senza pari (soprattutto perché quasi tutti i CEX utilizzano USDT come valuta di regolamento di base), insieme a una solida performance storica e a una situazione finanziaria robusta, il mercato continua a fidarsi e persino a dipendere da USDT—sostenuto da un potente effetto di rete, USDT rimane il leader indiscusso tra le stablecoin.

Come ha commentato il KOL internazionale Novacula Occami: "…la mancanza di trasparenza nelle informazioni è un problema di lunga data per Tether, ma non possono, né vogliono, risolverlo."

Chiaramente, la sola posizione di S&P non è sufficiente a scuotere la posizione di mercato di USDT. Tuttavia, va notato che Tether ha già annunciato ufficialmente il lancio a dicembre della stablecoin USAT per il mercato statunitense, che ha già superato il GENIUS Act, una legge che impone requisiti rigorosi su riserve, registrazione regolamentare, meccanismi di disclosure e condizioni di rimborso, tutti aspetti che coincidono con gli standard di rating di S&P. Se in futuro Tether vorrà promuovere con successo USAT negli Stati Uniti, dovrà probabilmente prestare attenzione al rating di S&P.

Dopo la risposta decisa di Paolo Ardoino a S&P di oggi, anche Bo Hines, responsabile del business USAT di Tether, ha attaccato affermando che "l’incapacità del sistema genera invidia istituzionale", ma al di là delle parole, mentre Paolo Ardoino può forse permettersi di ignorare S&P, Bo Hines dovrà davvero riflettere su come affrontare concretamente i problemi sollevati da S&P.