8%の回復は始まりに過ぎないのか？ Uniswapの大型アップグレードはUNIの好転につながる可能性がある。

イーサリアム最大の分散型取引所であるUniswapは、ガバナンス組織に法的保護を追加する計画を立てています。8月11日、Uniswap Foundation（UF）はコミュニティに対し、Uniswap DAOをワイオミング州DUNA（分散型非法人非営利団体）として登録し、DUNIと呼ばれる新しい組織を設立することを提案する提案書を提出しました。

この提案が承認されれば、Uniswap DAOは、このフレームワークを採用した最大の分散型組織となります。これはDAOのコンプライアンス遵守に向けた重要な一歩となるだけでなく、長年懸案となっていた「レートスイッチ」問題に法的根拠を与える可能性も秘めています。

DUNA: DAOの「法的アイデンティティ」と保護シールド

1. 合法化の世界的な文脈

分散型自律組織のガバナンス原則は、オンチェーンの自律性と許可のない参加を重視していますが、このモデルは現実の法的枠組みにおける法的アイデンティティを欠いていることがよくあります。法的アイデンティティがなければ、DAOは契約に署名したり、弁護士や会計士を雇用したり、銀行口座を開設したり、法的紛争において独立した主体として行動したりすることができません。

ワイオミング州は2021年、オンチェーン組織に有限責任会社形態を提供するDAO LLC法を先駆的に制定しました。2024年3月には、非営利DAOがより軽量な構造で法的認可を取得できるようにしたDUNA法も導入しました。この法律は、世界的なDAOコンプライアンスにおける画期的な出来事とされています。

一般投資家にとって、DUNA は DAO の法的身分証明書 + 保護シールドとして理解できます。

提案の詳細：資金配分と実施メカニズム

この提案では、一連の資金調達の取り決めとガバナンス構造を含む DUNI の設立を求めています。

特に注目すべきは、DUNAフレームワークの対象となる組織は、提供されたサービスに対する合理的な報酬または費用の償還を除き、メンバーへの配当金の分配を禁止されていることです。これは、将来的に手数料の切り替えが実施されたとしても、DAOの資金に流入する資金をトークン保有者に直接分配することはできないことを意味します。代わりに、これらの資金は公共支出、研究開発、またはガバナンス上の決定に基づくインセンティブに使用されなければなりません。

料金スイッチ：潜在的な収益源

手数料スイッチは、Uniswapプロトコルの予約機能であり、流動性プロバイダー（LP）の手数料収入の一部をDAOの資金プールに振り向けるものです。例えば、現在の0.3%の取引手数料のうち、0.05%がDAOが管理する資金プールに移管される可能性があります。

DefiLlamaのデータによると、Uniswapユーザーは過去1ヶ月で1億2,300万ドル以上のスワップ手数料を支払っています。このうち6分の1だけでもDAOに振り向けられれば、毎月約2,050万ドル、年間換算で2億4,000万ドル以上の新たな収益が見込まれます。これはUNIのガバナンスと資金調達能力を大幅に強化するでしょう。

過去数年間、コンプライアンスリスクを理由に、複数のレートスイッチ提案が棚上げされてきました。米国証券法をめぐる不確実性により、プロトコル収益をトークン保有者に直接分配することにおいて潜在的な法的リスクが生じています。DUNAフレームワークは、この法的ハードルを克服するための重要なステップと見られています。

ガバナンスと権力構造：DAOの理想と現実の衝突

DAOは概念的には分散化されていますが、Uniswapのガバナンスの現実は見た目よりもはるかに複雑です。

1. 権力集中をめぐる論争

ショーン・カステン米国下院議員は議会において、ユニスワップ財団がガバナンスに一方的に影響力を及ぼす能力は、その分散型の性質を損なう可能性があると指摘した。ユニスワップ財団は過剰な権限を否定しているものの、実際には主要な提案は財団によって開始・推進されることが多く、コミュニティ提案の承認率は比較的低い。

2. ベンチャーキャピタルの影響

2023年、UFは利害関係者からの新たな懸念を受けて、料金変更提案を撤回しました。パラダイムのパートナーであるダン・ロビンソン氏は、この提案は大手ベンチャーキャピタル（a16zではないかと広く推測されています）への譲歩であると非難しました。特にa16zはDUNAを「DAOのオアシス」と公に称賛していたため、一部のコミュニティメンバーは合法化によって資本の力が強まるのではないかと懸念していました。

3. 分散化と効率性のバランス

3. 分散化と効率性のバランス

オンチェーンガバナンスにおいては、分散化と意思決定の効率性を同時に実現することが難しい場合が多い。LayerZero FoundationやYuga Labsなどの一部のプロジェクトは、実行効率を向上させるために権限の一部を中央集権化することを選択している。UniswapのDUNA提案も、ある程度はこのバランスを追求していると言える。

提案が発表された日、UNIは短期的に約8%上昇した後、下落しました。市場は明らかにコンプライアンスと収益改革に前向きな期待を抱いていました。しかし、過去のデータを見ると、UNIは依然として低水準にあります。

オンチェーンデータによると、Uniswapはイーサリアム、Polygon、Arbitrum、Optimismを含む複数のネットワーク上の分散型取引所の中でトップの地位を維持しており、月間取引量は300億ドルから500億ドルの間で安定しています。しかしながら、プロトコル収益の低いバリューキャプチャー率は、UNIにとって長期的な評価のボトルネックとなっています。

展望: コンプライアンスか権力再構築か?

8月18日の予備投票が可決されれば、Uniswap DAOはDUNAアーキテクチャを採用する最初の大規模分散型組織の一つとなります。これは業界のコンプライアンスにおける画期的な出来事となるだけでなく、UNIの価値獲得ロジックに変化をもたらす可能性も秘めています。

しかし、機会とリスクは共存します。

投資家にとって、DUNI提案は単なるガバナンス改革にとどまりません。DAOの成熟度に関する業界実験と言えるでしょう。その結果は、Uniswapの将来だけでなく、DeFi業界全体に影響を与え、コンプライアンスと分散化のバランスを示すものとなるでしょう。