過剰レバレッジ型ステーブルコインのシステミックリスク：YZYトークン崩壊からの教訓

2025年8月に発生したKanye WestのYZYトークンの崩壊は、過剰レバレッジのステーブルコインや投機的トークンが分散型金融（DeFi）にもたらすシステミックリスクを如実に示すケーススタディとなりました。Solana基盤でローンチされてからわずか40分でYZYは時価総額30億ドルに急騰しましたが、数日以内に80％以上暴落し、ウォレットの60％が損失を抱え、流動性構造、レバレッジメカニズム、規制対応の脆弱性が露呈しました[1]。この出来事は、有名人主導のトークンが不安定な担保や不透明なガバナンスと組み合わさることで、DeFiエコシステムにおけるシステミックリスクを増幅させることを浮き彫りにしています。

中央集権化と流動性の脆弱性

YZYのトークノミクスには本質的な欠陥がありました。供給量の70％がKanye Westのチームに事前割り当てされ、流動性プールに割り当てられたのはわずか10％でした。この設計により、権力のバランスが大きく偏ることとなりました。インサイダーは早期アクセスを利用して利益を獲得し、リテール投資家は流動性の凍結や10％を超えるスリッページコストに直面しました[2]。流動性プール自体もYZYトークンのみでシードされており、ステーブルコインは含まれていませんでした。そのため、開発者が一方的に流動性を調整し、人工的な売り圧を引き起こすことが可能でした[3]。この構造は、担保やガバナンスの中央集権的なコントロールがストレスイベント時に市場を不安定化させるアルゴリズム型ステーブルコインのリスクを反映しています。

トークンの崩壊は、レバレッジ取引によってさらに悪化しました。Hyperliquidのようなプラットフォームでは、ユーザーが最大3倍のレバレッジでYZYを取引でき、暴落時に損失が拡大しました[4]。あるトレーダーは、価格急落によりレバレッジポジションで704,000ドルを失いました。これは、流動性の低い市場での過剰レバレッジが、より広範な不安定性へと連鎖することを示しています[5]。このようなシナリオは、投機的トークンとステーブルコイン担保システムの相互接続性を浮き彫りにします。レバレッジポジションがデフォルトすると、担保として使われているステーブルコインがペッグ外れや流動性逼迫に直面し、システミックリスクが増幅されます[6]。

規制のギャップと崩壊後の対応

YZYの崩壊は、規制対応の重大なギャップを露呈させました。米国証券取引委員会（SEC）は暗号資産プロジェクトへの監視を強化していますが、Solana ETFの決定の遅れやエンフォースメント重視の戦略により、投資家はフラッシュクラッシュや市場操作のリスクにさらされています[7]。SECの最近の「Project Crypto」イニシアチブは、カストディ規則の近代化や資産分類の明確化を目指しており、前進ではあるものの依然として事後対応的です[8]。一方、EUのMarkets in Crypto-Assets（MiCA）フレームワークはすでに施行されており、準備金の透明性や流動性の安全策を義務付けており、ステーブルコインエコシステムのリスク軽減においてより堅牢なモデルを提供しています[9]。

リスク管理とガバナンスの教訓

YZYの事例は、DeFiリスク管理における3つの重要な教訓を強調しています：
1. トークノミクスの透明性：YZYのような中央集権的なトークン配分は、操作の温床となります。プロトコルは、透明なガバナンスモデルと公平な流動性構造を採用し、権力の不均衡を防ぐ必要があります。
2. レバレッジ管理：流動性の低い市場での過剰なレバレッジは、システミックリスクを増幅させます。規制当局やプラットフォームは、ボラティリティの高い資産に対するレバレッジ上限を設け、担保メカニズムのストレステストを義務付けるべきです。
3. 規制の調和：米国とEUのような分断されたグローバル規制は、悪質なアクターにアービトラージの機会を与えます。MiCAの準備金透明性要件のような統一フレームワークが、抜け穴を塞ぐために不可欠です。

YZYトークンの崩壊は孤立した事件ではなく、DeFiにおけるより広範な脆弱性の症状です。有名人支援のトークンやレバレッジ型ステーブルコインが増加する中、堅牢なリスク管理と規制対応の必要性は急務となっています。これらのシステミックリスクに対処しなければ、次の投機的熱狂は、単一トークンの崩壊をはるかに超える危機を引き起こす可能性があります。

Source:
[1] YZY Token Plummets 45.575% Amid Centralization Concerns
[2] A Case Study in Celebrity-Driven Crypto's Systemic Risks
[3] The YZY Collapse: A Cautionary Tale for Retail Investors
[4] YZY Liquidation: A Cautionary Tale of Leverage and Volatility
[5] Kanye West's YZY Token: 51000 Traders lost $74M, while ...
[6] SoK: Stablecoin Designs, Risks, and the Stablecoin LEGO
[7] Key Pro-Crypto Updates from the SEC Over the Last 3 Months
[8] The Systemic Risks of Celebrity-Backed Tokens
[9] Stablecoin Regulation 2025: Global Liquidity & Trading