PCE物価指数が予想通り：インフレ見通しと株式評価への意味

2025年7月のPCE物価指数レポートは、投資家に対して複雑なメッセージを発信しました。総合インフレ率は前年比2.6%で横ばいとなった一方、コアインフレ率は2.9%に上昇し、2025年2月以来の高水準となりました[1]。これらの数値は市場予想と一致しており、Trump時代の関税やサプライチェーンのボトルネックから生じる持続的なインフレ圧力を浮き彫りにしています[1]。景気循環の後期にある投資家にとって、このデータはマクロ経済のシグナルとセクターのポジショニングを一致させ、行動を起こそうとするFedと、その行動をすでに織り込んでいる市場の中で舵取りをする重要な局面を示しています。

Fedの綱渡り：インフレ抑制と成長リスクのバランス

連邦準備制度理事会（Fed）は7月の政策会合で金利を4.25–4.50%に据え置き、2%の目標を上回るインフレ率を背景に慎重な姿勢を維持しました[2]。コアPCEインフレ率が2.9%に上昇した一方、6月の失業率が4.1%と労働市場の底堅さが即時の利下げ期待を抑制しています[2]。しかし、7月の雇用増加の鈍化により、ソフトランディングが失敗する懸念が再燃し、市場では9月に0.25%の利下げが75%の確率で織り込まれています[2]。このように、インフレ率の上昇と労働市場の軟化という二面性が、株式市場に不安定な環境をもたらしています。

投資家にとっての重要なポイントは、Fedが3%を大きく上回るインフレを長期間容認する可能性は低いということです。現在、関税は経済に完全に組み込まれており、物価上昇が企業から消費者へ転嫁されています[1]。しかし、中央銀行がコアPCE（食品とエネルギーを除外）に注目していることから、データに基づくアプローチを堅持し、成長よりも物価安定を優先していることが示唆されます[2]。

セクターポジショニング：景気後期における勝者と敗者

7月の市場パフォーマンスは、セクター間の明確な格差を浮き彫りにしました。情報技術セクターは、AIによる半導体やクラウドインフラ需要の高まりによりS&P 500を牽引しました[4]。一方、ヘルスケアは出遅れ、United Health Groupの苦戦が、フィー・フォー・サービスモデルに依存するこのセクターでインフレが利益率を圧迫するという広範な懸念を反映しています[4]。

景気後期の投資では、高品質で景気循環に左右されにくい株式への注目が必要です。半導体や製薬などのセクターは、価格決定力と需要の不可避性により耐性を持っています[1]。例えば、NvidiaやRocheのような企業は、AIや高齢化といった構造的なトレンドから恩恵を受けており、短期的なインフレショックから守られています。一方、工業や一般消費財セクターは、関税や借入コストの上昇による需要減退という逆風に直面しています[4]。

コモディティや貴金属も7月に注目を集め、S&P GSCI Precious Metals指数はマクロ経済の不確実性の中で上昇しました[4]。金や銀はインフレや地政学的リスクに対する自然なヘッジとして機能し、分散ポートフォリオへの魅力的な追加要素となっています。

インフレ環境下の株式バリュエーション

PCEデータは株式バリュエーションと直接的な相関はありませんが、過去のパターンでは高インフレが企業の利益率を圧迫し、割引率を引き上げることで株価に下押し圧力をかけることが示唆されています[5]。しかし、現在の環境は過去のインフレ期とは異なり、FedがコアPCE（変動の大きい項目を除外）に注力していることや、高品質でキャッシュフローを生み出す株式の台頭が、バリュエーションの圧縮に対するバッファーとなっています[5]。

景気後期の投資家にとっては、不動産や公益事業など金利感応度の高いセクターへの過度なエクスポージャーを避けることが優先事項です。その代わり、S&P 500の情報技術や通信サービスセクターのように、強固なバランスシートと価格決定力を持つ企業を選好すべきです[4]。さらに、プライベートクレジットやハイイールド社債は高金利環境下で魅力的な利回りを提供し、株式配分を補完します[3]。

結論：綱渡りの舵取り

7月のPCEレポートは、インフレが依然として手強い課題であることを確認しましたが、Fedの慎重な対応と利下げ期待が株式市場の下支えとなっています。景気後期の投資家は、成長よりも質を重視し、コモディティなどインフレヘッジ資産への分散、そしてマクロ経済シグナルの変化に機敏に対応することが重要です。Fedが2%目標に近づく中、重要なのは、引き締めが遅すぎるリスクと早すぎるコストのバランスを取ることです。

**Source:[1] 7月のコアインフレ率は2.9%に上昇、2月以来の高水準 [2] Federal Reserve Calibrates Policy to Keep Inflation in Check [3] Seizing Late-Cycle Opportunities [4] Investment Commentary | July 2025 [5] United States PCE Price Index Annual Change