ブラックロックCEOラリー・フィンクとの対談：AIと資産のトークン化が投資の未来を再構築する

BlackRockの規模は1250億ドルに達したが、どのように実現したのか？

動画出典：《Legends Live @Citi with Larry Fink, Chairman and CEO of BlackRock》

ゲスト：BlackRock共同創業者・会長兼CEO Larry Fink

司会：Citiグローバルバンキング会長 Leon Kalvaria

編集・翻訳：LenaXin，ChainCatcher

ChainCatcher編集者による要約

本記事は最新の「伝説的人物対談@Citi」から編集されたもので、Citiグローバルバンキング会長Leon KalvariaがBlackRock共同創業者・会長兼CEOのLarry Finkと対談しています。動画公開時点で、BlackRockの運用資産規模は12.5兆ドルに達しています。Larryはどのようにしてこれを実現したのでしょうか？

今回、Larryはリーダーシップに関する独自の見解、彼のキャリアテーマ、そして輝かしい軌跡を築いた経験を共有します。

ChainCatcherが編集・翻訳を行いました。

注目ポイント要約：

• ウォール街を本当に変えたのはパソコンだった。
• 深い教訓：一つは自分が最高のチームと市場認識を持っていると思い込んでいたが、市場の進化に思考が追いつかなかったこと。もう一つはSalomon Brothersと競争する中で、シェア争いの野心に目がくらんだこと。
• 会社の基盤はリスクツールの開発であり、BlackRockの文化はリスクテクノロジーに深く根ざしている。
• AIと金融資産のトークン化が今後の投資と資産運用を再構築する。
• 資産運用業界の本質は結果重視である。
• 投資家は市場が十分に認識していない情報を探すべきであり、古いニュースでは超過収益は生み出せない。
• もしアクティブ投資が本当に有効なら、ETFは決して台頭しなかった。
• 米国経済成長率が3%を維持できなければ、赤字問題が国家を圧迫する。
• 資産と負債がマッチし、デレバレッジが進めば、損失はシステミックリスクに波及しない。
• Bitcoinは不確実な未来へのヘッジである。
• 全力で取り組み続けてこそ、対話の資格と業界での発言権を持ち続けられる。

（一）成長経験はどのようにLarryのリーダーシップを形成したか？

Leon Kalvaria：ご家族の背景は、どのようにあなたの独自の世界観やリスク判断力を形成し、最終的にグローバルな視野での卓越性をもたらしましたか？

Larry Fink：私の両親は非常に優れた人たちでした。彼らは社会主義者で、開かれた考えを持ち、特に二つのことを重視していました。一つは学業の達成、もう一つは個人の責任です。彼らはよく私に「大人になってうまくいかなかったら、親のせいにするな、自分の責任だ」と言っていました。

この教えは幼い頃から自立の重要性を理解させてくれました。10歳から靴屋で働き、この経験で顧客とのコミュニケーションや関係構築を学びました。今の子供たちはこんなに早く働くことは少ないですが、あの時期が私を早く成熟させ、責任を持つことを教えてくれました。15歳になるまでに、より目標を持った人生設計を始めました。

Leon Kalvaria：西海岸の学術的背景は、伝統的な企業でリーダーへと転身する上でどのように役立ちましたか？

Larry Fink：1976年1月、ニューヨークで面接を受けた時、初めて雪を見ました。当時私は典型的な西海岸の若者で、ターコイズのアクセサリーを身に着け、長髪で、茶色のスーツをよく着ていました。First Bostonは多くの企業の中で最も魅力的で、個別のトレーニングプログラムを提供してくれ、トレーディングフロアのリーダーたちも親しみやすかったです。彼らは私を直接トレーディング部門に配属してくれましたが、当時としては珍しいことでした。

当時のウォール街は今とは全く異なっていました。1976年、First Bostonは14人しか採用しませんでした。当時のウォール街の投資銀行全体の資本総額は約2億ドルしかなく、Goldman Sachs、Loeb Rhoades、Kuhn Loeb、Lehman Brothers、White Weld、Merrill Lynchなど（商業銀行は除く）が含まれていました。

当時の投資銀行は家族経営のように運営され、ほとんどリスクを取っていませんでした。バランスシートの拡大は1976年以降に始まりました。

トレーディングフロアに配属された最初の月で、自分がこの仕事に向いていると確信しました。トレーニング終了後、会社は私を3人しかいないモーゲージおよび保証部門に配属し、非常に興奮しました。

（二）Larryの起業ストーリー

Leon Kalvaria：初期の証券化実践の経験は、金融とリスクに対してどのような根本的な新しい認識をもたらしましたか？

Larry Fink：ウォール街を本当に変えたのはパソコンでした。それ以前はMonroe計算機やHP-12Cのようなツールしかありませんでした。1983年、モーゲージ部門に数台のコンピュータが導入され、今の基準では簡素ですが、モーゲージプールを再構築し、そのキャッシュフロー特性を計算することができるようになりました。

リアルタイムデータを処理してキャッシュフローを再構築することで、証券化のプロセスが始まりました。当時、多くの計算はまだ手作業でしたが、金利スワップなどのデリバティブ分野はトレーディングフロアの技術応用によって誕生しました。ウォール街はこれによって完全に変わりました。

BlackRock創業の重要なきっかけは、売り手側の技術が常に買い手側より進んでいたことです。

Leon Kalvaria：最も予想外だった教訓は何ですか？そこから得た洞察は、後のBlackRockでのリーダーシップにどのように影響しましたか？

Larry Fink：私のキャリアについて話しましょう。27歳で最年少のマネージングディレクターとなり、31歳で会社の執行委員会に入り、34歳の時には自信過剰で手に負えなくなっていました。

当時、チーム至上主義の理念は利益が出ている時だけ通用し、84-85年には会社で最も利益を上げる部門となり、四半期記録も樹立しましたが、86年第2四半期には突然1億ドルの損失を出しました。これが問題の本質を露呈しました：利益が出ている時は英雄扱いされますが、損失が出ると80%の人が支持しなくなり、いわゆるチームスピリットは完全に崩壊しました。

私は二つの深い教訓を学びました。一つは自分が最高のチームと市場認識を持っていると思い込んでいたが、市場の進化に思考が追いつかなかったこと。もう一つはSalomon Brothersと競争する中で、シェア争いの野心に目がくらんだこと。Louは私より1年早く同じ過ちで解雇されましたが、私はそれを教訓にしませんでした。

私は会社が盲目的に資本を追加した時に強く反対しなかったことを今でも許せません。リスク管理ツールがなかったのに、誰も知らないリスクを取っていました。この失敗経験が最終的にBlackRock成長の土壌となりました。

Leon Kalvaria：一般的な疑念や個人的な挫折の中で、なぜ起業が成功すると信じ続けられたのですか？

Larry Fink：その経験でかなり自信を失いました。キャリアを立て直すのに1年半かかりましたが、その間、ウォール街の多くの会社からパートナーのオファーを受けましたが、同じ道を繰り返すのは合わないと感じました。そこで、バイサイド市場への転換の可能性を研究し始めました。

当時、二つの重要な顧客が起業資金を出してくれると言ってくれましたが、一人で起業する自信がなく、Steve Schwarzmanに連絡しました。First BostonはBlackstoneの最初のファンド（約5.45億ドル）の募集を手伝っており、私たちの貯蓄機関との関係を活かして一部の資金調達を支援しました。

Bruce Wassersteinの紹介で、SteveとPeteに会いました。彼らは私の構想に非常に興味を持ち、実際、Steveは私自身よりも私を信じてくれ、最終的に私はBlackstoneの4人目のパートナーになりました。

辞職後の週末、自宅でオープンハウスを開き、60～70人が新しい計画について話し合いに来ました。私は一部の人に「私が去った後、あなたたちはむしろもっと発展できる」と率直に伝えました。当時、会社は分裂し、去る人もいれば残る人もいましたが、この率直さがそれぞれにより適した道を見つける助けとなりました。

（三）Aladdin技術の開発と重要性

Leon Kalvaria：金融危機時にBlackRockが米国政府の主要アドバイザーに選ばれた主な要因は何ですか？Aladdin技術は早期導入が決定的な優位性となりましたか？

Larry Fink：会社創業時、8人のうち2人が技術専門家でした。私たちは1988年に発売されたばかりのSunSparkワークステーションに2.5万ドルを投資し、BlackRockでリスクツールを自社開発できるようになりました。

創業初日から、会社の基盤はリスクツールの開発であり、BlackRockの文化はリスクテクノロジーに深く根ざしています。

1994年、GE傘下のKidder Peabodyが破綻した際、GEとの長年の協力関係を活かし、CEOのJack WelchとCFOのDennis Damermanに支援を申し出ました。外部はGoldman Sachsが選ばれると思っていましたが、私たちはAladdinシステムで委託を獲得し、不良資産の清算を担当しました。

私はコンサルティングフィーは不要で、成功後に報酬を支払うように伝えました。9か月の運用で最終的に資産ポートフォリオは利益を上げ、GEは史上最高額のコンサルティングフィーを支払いました。

私は投資チームが自らの成功と能力で立つことを望み、Aladdinが誰とでも競争し勝てることを望みました。私たちはAladdinシステムをすべての顧客と競合に開放することを決めました。

2003年、私たちは金融危機に直面しました。米国政府や規制当局との信頼関係を活かし、同じ理念で多くの救済に関与しました。Bear Stearnsの週末にはJPMorganに雇われて資産ポートフォリオを分析し、金曜・土曜にJPのリスク評価を緊急支援した際、財務省のHackやFRBのTimと同時に連絡を取り合うことが許可されました。

日曜の朝6時、Timから支援要請の電話があり、私はまずJPMorganのCEO Jamieの許可を得てから政府サービスに切り替える必要があると答えました。プロセスを加速するため、私たちは米国政府に直接雇われました。

財務長官から「米国納税者は資産引き受けで損失を被るか？」と尋ねられ、私は元本と利息を計算に入れるよう提案しました。資産は大幅に減損され、金利も非常に高いため、納税者は資金を回収できる可能性が高いと答えました。

その後、AIGの再編や英・蘭・独・加政府の危機対応も相次いで受託しました。

（注：American International Group、略称AIG、米国国際グループ）

（四）年次株主書簡の意義とは？

Leon Kalvaria：2012年から執筆している年次株主書簡の核心的な創作理念は何ですか？重要な転換点の記録、投資家への洞察の伝達、それとも戦略的な宣言のためですか？

Larry Fink：ごく一部のコアテーマを除き、私はこれらの手紙で宣言をしようとしたことはありません。2009年にBGIを買収して世界最大のインデックス機関にならなければ、そもそも書き始めなかったでしょう。当時、私たちは大量の株式管理責任を担っていましたが、投票権しかなく、処分権はありませんでした。

これはWarrenが議論していた理念と一致しており、最初の数通の手紙の核心は「長期主義」を広めること、長期投資家のために長期トレンドを考えること、それが全ての初志でした。

（注：Larry Finkの株主書簡はLeon Kalvariaにより、ある意味Warren Buffettの手紙の姉妹編と揶揄されています）

（五）今後資産運用を再構築する大きなトレンド

Leon Kalvaria：あなたの視点から、今後の投資と資産運用を再構築する大きなトレンドは何だと思いますか？

Larry Fink：AIと金融資産のトークン化です。本日、元財務大臣兼中央銀行総裁だった方とランチを共にしましたが、彼は個人的に、銀行業界は多くの分野で技術に遅れを取っていると率直に語っていました。

ブラジルのNew Bankのイノベーションはメキシコにも拡大しており、ドイツのTrade Republicなどのデジタルプラットフォームも伝統を覆しています。これらの事例はテクノロジーによる変革の力を証明しています。AIがビッグデータ分析をどう変革するかを組み合わせて考えると、その破壊力がより理解できます。例えばBlackRockは2017年にスタンフォードにAIラボを設立し、教授チームを雇って最適化アルゴリズムを開発しました。私たちは12.5兆ドルの資産を管理し、膨大な取引を処理する必要がありますが、技術革新が私たちを責任の原点に立ち返らせています。

Leon Kalvaria：これらのツールが一般に開放される場合、透明性と説明責任をどう確保しつつ、BlackRockの優位性を維持しますか？

Larry Fink：初期の大規模オペレーターはより大きな優位性を持ちます。これは社会全体にとって懸念材料であり、AI技術のコストを負担できる大機関が主導者となります。

しかし第2世代AIが普及すると、競争優位性は挑戦に直面します。BlackRockの現在の優位性は1年前や5年前をはるかに上回っています。私たちの技術投資は巨大な規模となり、すべてのオペレーションは技術基盤に基づいています。取引処理、プロセス最適化、M&A統合、統一技術プラットフォームなど、その規模は外部の認識を超えています。

Leon Kalvaria：プライベートアセット分野の3大買収（Prequin/HBS/Bio）は、投資家のプライベート市場での資産配分にどのような変化をもたらしますか？

Larry Fink：本日の決算会議でも変革の継続の重要性を強調しました。2009年のBGI（iShares含む）買収は当時市場の疑念を招きましたが、「パッシブ＋アクティブの組み合わせ＋全ポートフォリオ集中」戦略はすでに成功を証明しています——iSharesの規模は3400億ドルからほぼ5兆ドルに拡大しました。

2023年、BlackRockのプライベートビジネスは著しく成長し、インフラ投資はゼロから500億ドルに到達、プライベートクレジットも急拡大しました。顧客需要の予想以上の増加が私たちにイノベーションを促し、パブリックとプライベートの融合が加速しています。技術進歩が公私資産の自由な配分を推進し、このトレンドはすべての機関投資家や401kプランにも及びます。

Prequinの買収コストは同業の1/3に過ぎませんが、これは重要な布石です：E-Frontプライベート分析プラットフォームとAladdinパブリックシステムを統合し、公私資産の全チェーンリスク管理能力を構築、投資ポートフォリオの融合と顧客との対話を深化させます。

Leon Kalvaria：現在の退職資金の状況はどうですか？

Larry Fink：30年で50ベーシスポイントのリターンを得られれば、プライベート市場では長期的にそれを上回るリターンが得られます。そうでなければ流動性リスクを取る価値はありません。計算すると、投資ポートフォリオは18%増加します。

4か月前、BlackRockはワシントンで退職サミットを開催し、50人の議員や下院議長などがディナーに参加しました。連邦政府の退職プラン管理者として、私たちは12.5兆ドルの資産のうち50%の退職関連資金を管理しています。

（六）グローバルリーダーとの関係と戦略的影響

Leon Kalvaria：世界のリーダーが金融や地政学的問題であなたに個人的なアドバイスを求める時、投資の専門的洞察と地政学的リスク評価をどのように組み合わせていますか？

Larry Fink：信頼関係の構築が基本です。2008年以降、各国の中央銀行総裁や財務大臣は私と深く話すことが習慣となり、すべての対話はオフィス内だけに留まります。正式な守秘契約はありませんが、信頼はCEOたちとの交流と同じく、対話が決して外部に漏れないことが核心です。これらの対話は常に実質的な問題に集中しており、私は常に正しいとは限りませんが、見解は必ず歴史と事実に基づいています。

Leon Kalvaria：あなたは長年多くのリーダーのメンターを務めてきましたが、この独特なコミュニケーションチャネルは非常に稀有です。

Larry Fink：資産運用業界の本質は結果重視です。私たちは資金回転や取引量で利益を上げるのではなく、実際の成果で立っています。私たちは世界の退職制度に深く関与しており（メキシコ第3位の退職管理機関、日本最大の外資系退職管理会社、英国最大の退職基金管理者）、常に長期的な課題に集中しています。

この影響力は再現できません。長年の信頼関係に基づいています。私は各国の新任リーダー（メキシコのクラウディア、ドイツのキールなど）と就任前に会い、情報の流れを確保しています。これこそが私たちの独自の価値です。

Leon Kalvaria：最近のキャリアを振り返って、あなたのメンターや影響を受けた人物は誰ですか？

Larry Fink：1999年の上場時、BlackRockの時価総額は7億ドルしかありませんでした。私たちはMerrill LynchのCEO Dave Kamansky、GEのDennis Damermanなどのベテラン取締役を迎えました。取締役会は常に私たちの中核的な支柱です。Merrill Lynch Investment Managementを買収した際、私たちは米国の債券機関から世界40カ国で事業を展開する企業へと転換し、その間、私は取締役と何度も経営モデルを議論しました。

今も取締役会は極めて重要であり、CiscoのCEO Chuck Robbinsは技術的洞察を、Estée Lauder前CEO Fabrizio Fredaはマーケティングの知恵を提供してくれます。これらの異分野の専門家が、私が取締役会に依存して発展を続ける理由です。

（七）観客からの質問コーナー

Q：AIは今後の投資パラダイムをどのように再構築しますか？異なる投資戦略（個人投資家と機関）はどのように進化しますか？今後のトレンドはどこに向かうと思いますか？

Larry Fink：すべての投資家は市場が十分に認識していない情報を探す必要があります。伝統的な情報（古いニュース）では超過収益は生み出せません。AIは差別化されたデータセットを分析して独自の洞察を生み出します。私たちのシステマティック株式チームは12年間市場を上回り、AIアルゴリズムとビッグデータに基づくテーマ投資戦略は過去10年で95%のファンダメンタルズ投資家を打ち負かしました。

しかしこれは野球のようなもので、打率30%を維持するのも非常に難しく、5年連続で達成するのは極めて稀です。継続的に勝ち続けられる投資家はごくわずかです。大多数のファンダメンタルズ投資家は手数料を差し引くとリターンが低迷し、これがアクティブ運用業界縮小の核心です。もしアクティブ投資が本当に有効なら、ETFは決して台頭しなかったでしょう。

伝統的な資産運用会社の時価総額は低迷しており、2004年に上場した多くの同業他社は時価総額が50～200億ドルしかありませんが、BlackRockは1700億ドルに達しています。これは技術アップグレードに投資できないためです。私たちと伝統的な代理店とのギャップは今後も拡大し続けます。

Leon Kalvaria：現在市場で最も過小評価されているブラックスワンリスクは何ですか？米国経済成長率が3%を維持できない場合（インフレが制御されていても）、どのようなシステミックリスクが発生する可能性がありますか？

Larry Fink：米国経済成長率が3%を維持できなければ、赤字問題が国家を圧迫します。

2000年の赤字は8兆ドルでしたが、25年後には36兆ドルに急増し、悪化し続けています。3%の成長を維持して初めて債務/GDP比率をコントロールできます。しかし市場はこれに懐疑的です。より深いリスクは以下の通りです： 

1. 米国債の20%は外国が保有しており、関税政策が孤立主義を招けば、ドル保有量が減少する可能性がある； 

2. 多くの国が自国資本市場を発展させており（BlackRockはインドで20億ドルを調達、サウジアラビアでMBS事業を開始）、国内貯蓄が自国に留まり、米国債の魅力が低下する； 

3. ステーブルコインや通貨のデジタル化がドルのグローバルな役割を低下させる可能性がある。

解決策は民間資本の解放と承認プロセスの簡素化にあります。日本やイタリアなども低成長による赤字危機に直面しています。

プライベートクレジット分野にはブラックスワンイベントが存在する可能性がありますが、より高いマッチング率により、現在の資本市場のシステミックリスクは過去より低いです。資産と負債がマッチし、デレバレッジが進めば、損失はシステミックリスクに波及しません。

（八）なぜLarryはデジタル資産への態度を変えたのか？

Leon Kalvaria：デジタル資産（特にステーブルコイン）に対するあなたの立場の変化の背後にはどのような要因がありましたか？他の機関が想像を超えるスピードでこの分野を受け入れたことが、あなたの見解を変えたのでしょうか？

Larry Fink：私はかつてJamie Dimonと同席した際、Bitcoinを「マネーロンダリングと盗難の通貨」と厳しく批判しました。これは2017年当時の私の見解です。

しかしパンデミック期間の考察と調査で認識が変わりました。あるアフガニスタンの女性がBitcoinを使ってタリバンに雇用を禁じられた女性労働者に給与を支払っていました。銀行システムが統制される中、暗号資産が出口となったのです。

私は徐々にBitcoinの背後にあるブロックチェーン技術のかけがえのない価値を認識しました。これは通貨ではなく、システミックリスクに対処する「恐怖資産」です。人々は国家安全保障や通貨の価値下落を懸念して保有しており、Bitcoinの20%は中国の違法保有者によるものです。

今後20～30年で資産が増えると信じなければ、なぜ投資するのでしょうか？

Bitcoinは不確実な未来へのヘッジであり、高リスクと急速な変革の環境では継続的な学習が求められます。

（九）Larryのリーダーシップ原則

Q：あなたのコアリーダーシップ原則は何ですか？特に業界の大変革や戦略の柔軟な調整が必要な時、どのようにリーダーシップの一貫性を保っていますか？

Larry Fink：毎日学び続けることが不可欠です。停滞は後退を意味します。大企業を率いるには「一時停止ボタン」はなく、全力を尽くすしかありません。トップになりたければ、常に自分を挑戦し、同じ基準でチームにも要求しなければなりません。私は50年この業界で働いてきましたが、今も毎日がベストであることを追求しています。

結局のところ、全力で全身全霊を注いでこそ、対話の資格と業界での発言権を持ち続けられます。この権利は毎日実力で勝ち取るもので、決して当然のものではありません。