利下げサイクルと流動性の転換：リスク資産をどのように配置して「咆哮する20年代」に備えるか？

著者： Luca

翻訳：Tim，PANews

急騰の頂点 → 衰退 → 狂騒の20年代

注釈：狂騒の20年代とは、1920年代の欧米社会と文化の発展現象、特に音楽やポップカルチャーなどの側面を指します。

今後数ヶ月の市場展望

まず、私のこれまでについて紹介させてください。

2024年8月5日、2024年9月、2025年4月、これらの暴落の瞬間は私の信念を試しましたが、それでも私はより高い価格に備えて着実にポジションを積み増してきました。

なぜか？それは、このブルマーケットが最終的に巨大な「急騰の頂点」で終わることを私は知っているからです。この頂点は、実際のピークが到来する前に誰もがFOMO（取り残される恐怖）を感じるようなものです。

私の分析フレームワーク全体は、感情の反転、つまり不確実性や不安から極度の興奮へと急速に変化することを中心に構築されています。

暗号資産のマーケットメイカーは、個人投資家の感情を利用する方法を熟知しています。

上昇による高いボラティリティと強気のナラティブ、この2つが市場の信頼感を高め、リスク選好を拡大し、最終的に熱狂を生み出します。

これこそが、マーケットメイカーが今後数週間から数ヶ月のブルマーケット環境でポジションを分配する方法だと私は考えています。

マーケットメイカーが個人投資家をカウンターパーティーと見なす明確な例は、2025年初頭に遡ることができます。

当時、私たちはオンチェーンデータと価格動向を通じて流動性トラップを追跡し、多くの兆候からマーケットメイカーがより大きな相場に備えていることが示されていました。

多くの人がこの相場はすでに終わったと考えていましたが、私たちの分析では、これはほんの始まりに過ぎませんでした。

当時、私は2022年のベアマーケットの安値以来、現金ポジションが最も低いことを公言していました。なぜなら、これは絶好の買い場だと考えていたからで、実際その通りになりました。

その後、BTCと市場全体が底を打ちました。流動性トラップや市場操作は消えたと思いますか？

しかし、今回のBTCの動きは非常に異例で、価格は実質的な調整を見せず、4月初旬から5月末までほぼ直線的に急騰し、史上最高値に向かいました。

その過程で、私たちは単純な洗い落としの兆候しか見ませんでした。この市場行動の目的はただ一つ、底値で売却した人々にFOMOを感じさせ、再参入の機会を探させることです。

K線上の一時的な停滞はすべて「レジスタンステスト」と見なされました。

最初の本格的な調整がついに訪れたとき、大多数の市場参加者はすでに弱気思考にとどまり、積極的に根拠を探し始めました。

案の定、「確実性」のあるニュースがやってきました：

• 地政学的緊張の高まり
• 第3四半期の弱含みの傾向
• 2021年と類似した値動き
• 2023年と類似した値動き

これにより、多くの人が市場は長期のレンジ相場に入ると信じ、次の史上最高値更新前にヘッジを行いました。

「なるほど、Luca。でもこれらはどう関係しているの？」とあなたは思うかもしれません。

私は、今の状況に至るまでの経緯を理解することが、今後のトレンドを理解するために必要だと考えています。市場は長い時間をかけてそのパターンを徐々に示し、私たちが今日まで経験してきたすべてが、将来の動向を予測する主な根拠となります。

これらすべての流動性トラップ、レンジ相場、弱気感情は、重要な役割を果たしており、今後も果たし続け、最終的に私たちをサイクルの頂点に導く感情の反転を促します。

繰り返しますが、感情の反転が不確実性から全面的な熱狂へと急速に変わるのであれば、マーケットメイカーはまずその逆の状況を作り出さなければなりません。

彼らは、流動性が低い環境で大多数の人々を弱気とパニックに追い込み、その後価格を押し上げる必要があります。これが最終的にポジション分配の土台となります。

さて、これから私たちは何を期待すべきでしょうか？

テクニカルな観点から見ると、今後数日間、BTCは2024年11月から12月の高値圏で底を探る展開が最もあり得ると考えています。このレンジは中短期的に買い手に有利なリスクリワード比をもたらします。

私の戦略に基づき、私はビットコインの資金と高バリュエーションのアルトコインの資金を段階的にアルトコインへとリバランスしています。

ナラティブと感情の観点から見ると、これらは常に私が重視する要素であり、この分析は実際に非常に合理的です。

市場に大幅な調整が間近に迫っていると信じさせ、「弱い9月」という傾向がこの予想をさらに強化します。私はこの主張が今後数日間、市場感情を支配すると予想しています。

この状況は、多くのトレーダーが次の大きな反発前にヘッジやショートを行うことを促す可能性があり、これが現在の市場構造を私にとって合理的なものにしている理由であり、中期的に強気である理由でもあります。

「なるほど、Luca。『感情の反転』の概念は理解できた。これは本質的に価格変動が感情の極端化を引き起こし、反転を誘発するということだが、これはどうやって分配フェーズやサイクルの頂点に影響するのか？」と疑問に思うかもしれません。

これが確証バイアスが生じる理由です。投資家は自分の主張を裏付けるナラティブを自然に探し、反証となる証拠を無視します。特に市場が変動しているときはなおさらです。

これは今年6月下旬にベア派から見られた状況と同じです。彼らは今後長期レンジ相場に入ると信じていましたが、2つの重要な現実を無視していました：私たちは半減期後の年にあり、全体的な強気の市場構造は依然として健在です。

ここでマクロ政策が作用します：量的引き締めの終了、金利引き下げへの転換、そして経済のソフトランディングの可能性です。

まず、CMEのFedWatchツールを見てみると、現在9月の利下げ確率は約90%となっています。

過去30年のS&P500指数の価格推移を振り返ると、パターンは明確です：過去3回、FRBが量的引き締めを停止し利下げを開始した後、必ず景気後退と大規模な市場崩壊が続きました。

このパターンは過去30年の歴史で100%発生しています。

これは、FRBが理由もなく介入することはないからです。インフレ抑制のための利上げであれ、景気刺激のための利下げであれ、FRBの介入は常に「現在の経済動向は持続不可能であり、変化が必要である」ことを意味します。

ここで非常に説得力のあるチャートがIWM/SPX比率です。

これは、過去数年間の小型株がS&P500の伝統的な株式に対してどのように推移したかを示しており、本質的にはリスク資産がより安全で成熟した資産に対してどのように推移したかを反映しています。

2021年にFRBが量的緩和から撤退し始めて以来、IWM（ラッセル2000指数）はSPX（S&P500指数）に対して継続的に劣後しています。私はこの現象には合理的な理由があると考えており、主な要因は2つあります：

小型株は低コスト資金を必要とする：

• 彼らのビジネスモデルは積極的な拡大に依存しており、それには低コストの資金調達が必要です。金利が高止まりし、資本コストが高いままなので、多くの企業は生き残るために株式を希薄化せざるを得ず、株価の動きはこのプレッシャーを如実に反映しています。

リスク選好の崩壊：

• 多くの小型株は依然として初期段階にあり、持続的な利益を上げていません。高金利と不確実性の環境下では、投資家はこのようなリスクエクスポージャーを取りたがりません。彼らは大型株や超大型テック株が提供する相対的な安全性を好みます。
• これが、過去数年間で小型株がS&P500指数よりも劣後してきた理由です。

しかし興味深いのは、私たちは転換点に近づいていると考えています。

• FRBは量的引き締めからの撤退を準備し、徐々に再び景気刺激へと転換しようとしています。
• この転換が現実となれば、小型株の下落トレンドを逆転させ、リスク資産への資金流入を本格的に促すマクロのカタリストとなる可能性があります。

最新のマクロ経済データもこの環境と、今後数週間から数ヶ月の経済ソフトランディングの見通しを裏付けています。

GDPは前年比3.3%増、第1四半期のデータは下方修正されました。個人所得は前月比0.4%増、個人支出は前月比0.5%増です。

私はこの2つの数字が重要だと考えています。なぜなら、消費者にどれだけの「燃料」が残っているかを示しているからです。

所得の増加は家計収入の増加を示し、支出の増加は実際にどれだけの資金が経済に流入しているかを示しています。

現時点での経済バランスは健全に見え、所得は増加し、消費者は依然として支出しており、成長を支えています。

これは伝統的な株式市場やS&P500指数にどのような影響を与えるのでしょうか？

2024年10月から12月を振り返ると、リスク資産の売り浴びせによるトップが見られ、その後の分配行動が2025年初頭の売りを加速させました。

私は、今まさに同様の状況に備えていると考えています。ただし、規模はさらに大きいものです。間近に迫る利下げ、強まるリスク選好、量的引き締め終了と新たな流動性供給の議論が買いを後押ししています。

私の見解では、これは持続的な上昇トレンドの新たな始まりではありません。むしろ、これはもう一つのポジション分配フェーズであり、このフェーズが最終的により大きな頂点を生み出し、その後市場はベアマーケットサイクルに入ると予想しています。

とはいえ、中期的にはまだ上昇余地があると考えています。

今後数週間で、私たちは全面的なリスク選好型の市場環境に突入すると考えています。これはFOMO感情をピークに押し上げ、マーケットメイカーにとってポジション分配の絶好のタイミングとなるでしょう。

注意すべきは、ポジション分配フェーズはリスク選好が高まった後に現れることが多く、このリスク選好は強気感情によって推進されます。中期的には、このダイナミクスがリスク資産を引き続き支えるでしょう。

私は市場のボラティリティと、最近参入した追随買いの投資家が洗い落とされる可能性を見越して、かなりの現金ポジションを維持しています。ここ数日、私はリスクポジションを段階的に再構築し、次の上昇に備えています。

私にとって現金を保有することは、意思決定の自由を意味します。弱気の共鳴シグナルが現れたときはヘッジで短期的な下落リスクを減らし、リスクリワードの良い投資機会があればポートフォリオを迅速に調整できます。

同時に、私はサイクルのもう一つの方向にも備えています。このフェーズがさらに進むにつれて、私はリスク資産から必需消費財、ヘルスケア、国債などよりディフェンシブな分野へと段階的にシフトする予定です。市場が成長とモメンタムを追い続けているため、これらのセクターのパフォーマンスは相対的に出遅れています。

今後を見据えると、S&P500指数のターゲットレンジは約6500〜6700ポイント、その後市場は持続的な分配フェーズに入り、経済は最終的にリセッションに向かうと予想しています。

その後、私はポートフォリオを分散させ、市場が大きく調整し、ベアマーケットを乗り切るまで待つつもりです。

これにより、より低い水準で再参入し、次の量的緩和サイクルに備えることができます。この環境下では、株式やリスク資産が再び優れたパフォーマンスを発揮すると信じています。

BTCについて、私の現時点での基本的な仮定は、ベアマーケットが始まる前に今回のサイクルの高値は19万ドル付近になるというものです。

また、もう一つの弱気シナリオとして、ビットコイン価格が15万ドル付近でピークを迎える可能性も見ています。

さらに強気なシナリオ、いわゆる「スーパーサイクル」もありますが、現時点では考慮していません。

私の見解では、この主張は市場の最頂点の熱狂期に現れる可能性が高く、現実的な基盤に基づくものではありません。

GlassNodeの重要な指標である調整後SOPR（aSOPR）を観察すると、この指標は利益確定売りされたビットコインの量を測定するもので、サイクルの段階について貴重な洞察を与えてくれると考えています。

過去のサイクルの頂点では、この指標が何度も急騰するのが一般的で、これは大量の分配を意味します。しかし、これまでのところ大きな急騰は一度しか見られていません。

アルトコインのパフォーマンスが非常に良い理由の一つは、ビットコインが全面的な分配フェーズに入っていないときにこの現象が起こるからだと考えています。

前回aSOPRが何度も大きく変動したのは2024年3月で、当時はアルトコインブームの最中で、多くのアルトコインがサイクルの高値を記録しました。

今後再びこのような急騰が数回見られれば、リスクリワード構造はさらにアルトコインに傾き、同時にビットコインと暗号市場全体がサイクルの頂点に近づいていることを示唆します。

これは私が今後注視する重要な指標です。

では、「繁栄の20年代」という概念はこのすべての中でどの位置にあるのでしょうか？

私はマクロ経済の背景が極めて重要だと考えています。私たちは高インフレ環境に向かっており、FRBは量的引き締めから量的緩和への転換を準備しています。

この背景は20世紀20年代と驚くほど似ており、あの10年も制御不能なインフレと産業革命による生産性の急増が特徴でした。

今日の原動力はAI革命です。

起業家として言えるのは、AIは本当にすべてを変えたということです。

かつては数十人のチームが必要だった仕事も、今ではAIを最大限活用できる少人数のチームで代替できます。

歴史的な観点から見ると、生産性の飛躍的な向上は経済の急成長を促します。これに高インフレ、安価なクレジット、豊富な流動性が加われば、全体像が見えてきます。

今後数年、株式市場やその他のリスク資産にとっては驚異的な時代となるでしょうが、同時に史上最大規模の富の格差も生まれると私は考えています。