勝てないなら参加する？Nasdaq幹部がトークナイゼーションを受け入れた理由を明かす

Original Title: Q&A: Nasdaq's New Proposal for Tokenized Securities

Original Source: Nasdaq Newsroom

Original Translation: BitpushNews

伝統的な金融大手によるブロックチェーン統合革命が、全速力で進行中です。

2025年9月8日、Nasdaqは米国証券取引委員会（SEC）に画期的な提案を提出し、会員および投資家が取引所でトークン化された株式証券および上場投資商品（ETP）を取引できるよう承認を求めました。これは将来的に、AppleやMicrosoftなどの主要企業の株式が、ブロックチェーン・トークンの形でNasdaq上で取引・決済できるようになることを意味します。

「我々は既存のシステムを置き換えるのではなく、市場により効率的で透明性の高い技術的選択肢を提供したいと考えています。」 Nasdaq北米市場担当シニアバイスプレジデントのChuck Mack氏はインタビューで語りました。「トークン化証券とは、単に同じ資産をブロックチェーン上で新しい形で表現したものです。」

以下は、Chuck Mack氏とNasdaqのインタビュー全文であり、この提案がどのように機能するのか、なぜ導入されたのか、そしてどのようにして投資手法を変える可能性があるのかを詳しく説明しています。

簡単に言うと、NasdaqはSECに提出したこの提案で何を達成したいのでしょうか？

Chuck Mack: Nasdaqが提案した規則変更により、会員企業および投資家は、当社市場で株式証券および上場投資商品（ETP）のトークン化バージョンを取引できるようになります。我々の目標は、デジタル資産をNasdaqの現行インフラおよびシステムに統合し、安定性、公平性、投資家保護を維持しながら金融イノベーションを推進することです。

具体的には、この申請は、既存の規制枠組み内でトークン化証券の取引を可能にし、Depository Trust Company（DTC）を活用してトークン化取引、清算、決済を行うためのシンプルな方法を提供します。

仕組みは次の通りです：証券は、従来型またはトークン化された形態のいずれかでNasdaq上で取引できます。

- 従来型は、所有権および権利のデジタル表現ですが、分散型台帳やブロックチェーン技術は使用しません。

- トークン化は、分散型台帳またはブロックチェーン技術を用いて所有権および権利をデジタル表現するものです。

注文を出す際、参加者は従来型またはトークン化型のいずれかで決済・清算を選択でき、取引所は参加者の指示をDTCに伝達します。すべての株式は、従来株式と同じ注文入力・執行ルール、同じ識別番号（CUSIP）でNasdaq上で取引され、保有者には同じ権利と利益が与えられます。

簡単に振り返る：トークン化証券とは一体何ですか？

Chuck Mack: ここにはトークンと証券という2つの要素があります。

この文脈におけるトークンとは、ブロックチェーン上で作成・記録されたあらゆる資産のデジタル表現です。このデータ保存方法はもともとBitcoinによって広まりました。これにはBitcoin自体のようなコイン、Tether（USDT）のようなドルにペッグされたステーブルコイン、またはブロックチェーン上の所有権やその他の権利の表現が含まれます。

一方、証券とは、企業の所有権や債務義務を表す取引可能な金融資産、つまり株式や債券などです。

したがって、トークン化証券とは、これらの伝統的な金融商品をブロックチェーンやその他の分散型台帳技術上で記録したものです。

我々の観点から強調したいのは、トークン化証券は技術的には現在Nasdaq市場で取引されているものと異なりますが、我々の提案の下では、依然として従来型と同じ価値の保存手段を表しているということです。

結局のところ、私たちはすでにデジタルの世界に生きています。今日の株式やその他の証券はデジタルで表現・記録されており、トークン化は資産をデジタルで表現する別の方法に過ぎません。

Nasdaqの提案において、一般投資家が知っておくべき重要なポイントは何ですか？

Chuck Mack: 基本的に、我々は米国市場の既存インフラを活用してトークン化証券の取引を可能にすることを提案しています。

Nasdaqで取引される証券に対する世界的な需要は大きく、このトークン化技術は新たな関心を呼び起こしています。我々が提案するのは、市場参加者がすでに慣れ親しみ信頼しているシステムを使って、証券のデジタル表現を取得できる統合的な機能です。

提案された規則変更により、投資家は取引したい株式やETPをトークン化された形態または従来のデジタル形態で保有するかを選択できるようになります。トークン化アプローチを選択した場合、DTCが裏方で取引の清算・決済を行い、資産をブロックチェーンベースのトークンとして記録します。

このような取引も依然としてSECの既存の連邦規制下で行われ、公正かつ秩序ある取引が保証されることに注意が必要です。

これは我々の提案の重要なポイントです：米国の既存規則は証券の異なる表現を排除していません。株式を取引し、DTCを通じて取引後にトークン化した場合、市場運営、取引、最良執行、取引所での取引の観点からは何も変わりません。

重要なのは、従来型とトークン化型の株式は同じ価値、同じ権利・利益、同じ市場識別を持つということです。

Nasdaqでは、証券のトークン化は市場の既存枠組みとガイドライン内で構築できるだけでなく、そうすべきだと考えています。だからこそ、この提案は市場にトークン化を導入する重要な方法なのです：この新技術が進化し受け入れられることを可能にし、かつ我々が何十年も守ってきた投資家保護策が維持されることを保証します。

なぜNasdaqはトークン化証券に関心を持っているのですか？

Chuck Mack: ある意味で、これは需要への対応です。Nasdaqを含む多くの市場参加者は、トークン化が投資家、発行体、そしてより広く経済に利益をもたらす可能性があると見ています。

ブロックチェーン技術は、より迅速な決済、監査証跡の改善、注文から取引、決済までのプロセスの効率化など、多くの潜在的な効率性を提供できます。さらに、株式資産がオンチェーン化されれば、新たな用途が生まれる可能性もあります。

こうした可能性があるため、人々はこの技術に期待を寄せており、市場ではトークン化証券の取引需要が聞こえてきます。我々はその解決策の一部となり、市場が進化し続けて投資家のニーズを満たし、適切な実装を保証したいと考えています。

過去の市場の失敗は、ガバナンス、レジリエンス、投資家保護が最初から組み込まれている必要があることを教えてくれます。

Nasdaqは、グローバル金融システム内で信頼される構造であることを約束しており、それは市場が進化する中で投資家第一の姿勢で新技術を受け入れ、資本形成を促進することを意味します。最終的には選択肢の問題です。投資家や市場参加者が特定のアプローチを求め、それを市場の健全性を保ったまま実装できるなら、我々はその選択肢を提供したいのです。

なぜNasdaqはこの特定のモデルでトークン化証券取引を市場にもたらそうとしているのですか？

Chuck Mack: 我々は、投資家にとってトークン化証券の取引プロセスをシンプルかつ透明にし、同時に現在の堅牢で信頼性の高い株式取引エコシステムの利点を活用したいと考えています。提案された規則変更は、現行の市場インフラと構造の中でイノベーションを可能にし、投資家に新たな機能をもたらすと同時に、米国市場を支える基準を強化することを目的としています。特に：

- 規模と複雑性：米国株式市場は世界で最も深く流動性の高い市場であり、毎日数十億件の取引を処理しています。新しいシステムは、この規模でレジリエンス、冗長性、フェイルセーフ機能を持って運用する必要があります。

- 投資家保護：米国株式市場には、取引ライフサイクル全体を通じて関与する企業の責任と説明責任を維持し、株主権利、配当、議決権を保証するための保護・監督措置があります。

我々の提案はまた、トークン化証券取引を既存システムの保護下に明確に留め、価格発見、情報開示、最良執行を保証することを目指しています。市場が進化・近代化する中で、これらの原則を維持することが目標です。

現行システムを進化させるもう一つの動機は、市場の断片化を防ぐことです。つまり、同じ資産の異なるバージョンが複数のブロックチェーン上で同時にトークン化証券として取引され、相互運用性が低い場合、特にルール適用が不均等な場合に起こり得ます。これが起きると、透明性が低下し、流動性が分断され、価格の乖離が発生する可能性があります。

投資家保護のある健全な市場は資本形成に不可欠であり、それは健全な経済運営のために必要です。Nasdaqでは、これを流動性、透明性、誠実性に集約して語っています。市場進化の過程でこれらの柱を守ることを目指しており、それがこの申請を通じて達成したい目標です。

Nasdaqは最近、上場基準の変更を発表し、その後暗号資産カストディアン企業のガバナンスに関するニュースもありました。これは今回の発表とどのように関連していますか？

Chuck Mack: これらの問題はそれぞれ別個のものです。まず、Nasdaqは最近、今日の市場環境における企業の主要な流動性・取引問題に対応するため、上場基準をさらに強化することを発表しました。これらの強化は主に、流動性が低い状況を示す一部のマイクロキャップ企業を対象としています。

次に、暗号資産カストディアン企業に関する最近の報道についてですが、Nasdaqはこれらの企業に特化した変更や新規則を導入していません。市場のいかなる発展においても、Nasdaqは上場企業に対し、既存の上場規則の適用、特に上場企業による証券発行に適用される株主承認規則について一貫してガイダンスを提供しています。

三つ目に、本日の発表は、Nasdaq市場でトークン化証券の取引を促進するために米国証券取引委員会に提出された別個の申請です。

これらの問題はそれぞれ異なりますが、Nasdaqの資本市場での行動を導く共通の糸があります。それは、資本形成を最適化し、投資家を保護し、市場の健全性を確保することです。

では、トークン化証券の今後はどうなるのでしょうか？

Chuck Mack: 我々がSECに提出した申請は、コメントのために公開され、さまざまな視点からの意見を聞くことを楽しみにしています。実際、申請を提出した理由の一つは、非常に透明な形で議論を促進するためです。

同時に、Nasdaqのチームはクライアントやステークホルダーと密接に連携し、我々の考えを説明し、業界を前進させる最善の方法についてフィードバックを収集します。

グローバルな視点から見ると、トークン化の導入は業界全体の協調を必要とする広範な議論になることは明らかです。市場インフラ提供者、規制当局、発行体、資産運用会社、フィンテック企業など、すべての関係者が役割を果たすことになります。

これらの議論を歓迎します。最終的には、Nasdaqの中核的使命である「すべての人の経済的進歩の推進」に関わるものだからです。

経済はイノベーションと参加によって繁栄し、これらの力は摩擦の低減と市場構造のインセンティブの整合を必要とします。我々のトークン化提案は、グローバル金融市場の進化における一歩前進を示しています。