執筆：Mike Cagney
翻訳：Zhou，ChainCatcher
ブロックチェーンレンディング企業Figureは9月11日にIPOを実施し、米国株式市場に上場しました。上場初日には株価が最大44%上昇し、時価総額は約78億ドルに達しました。終値時点での時価総額は65億ドルでした。
本記事は、Figure創業者Mike CagneyによるIPO上場に際しての公開書簡です：
2017年末、私はブロックチェーン上で自分自身の「aha」体験を迎えました。SoFiのCEOを務めていた時、私はよくbitcoinや、より広義のブロックチェーンについて「金融サービスを変える！」といった決まり文句を口にしていましたが、実際にどのように変わるのかは分かっていませんでした。しかし今回は違いました。
フルスタックエンジニアに聞けば、ほとんどの人がブロックチェーン上で開発したくないと言うでしょう。遅くて重く、改ざん不可という特性のため、許容できるミスが非常に少ないからです。しかし、ブロックチェーンには「真実で信頼を置き換える」という超能力があります。
金融サービスは過去も現在も信頼に基づく市場です。このような市場には多くの仲介プロセスが必要です。公開株式の売買の間には最大で7つの仲介者が介在することもあります。デビットカードの取引でも、間に5つの関係者がいる場合があります。多くの超大手企業は、このようなレントシーキングを基盤に築かれています。ブロックチェーンは、これらの多者市場を買い手と売り手の2者だけに凝縮する力を持っています。すべてのレントシーキングの余地が消えるのです。
ブロックチェーンができることは、既存市場の破壊だけではありません。歴史的に流動性が欠如していた資産（例えばローン）やその過去のパフォーマンスをオンチェーン化すれば、ブロックチェーンはこれらの市場にかつてなかった流動性をもたらすことができます。この流動性と、資産の真のデジタル完全性とコントロール性を実現する能力が組み合わされば、従来は到達できなかった資金調達の機会が開かれます。ブロックチェーンがもたらす破壊的なチャンスは小さくありませんが、それが生み出す未開発の機会はさらに大きいのです。
これが私の「aha」体験です。ネイティブなデジタル資産を作成し、誰もが信頼に頼らずに真の所有権、構成、履歴を知ることができます。資産はリアルタイムかつ両者間で取引され、カウンターパーティリスクや決済リスクはありません。貸し手は担保資産を即時かつ完全にデジタルでコントロールできます。ブロックチェーンは資産の発行、取引、資金調達の方法を根本から再構築します。これは既存のものに「口紅を塗った豚」のようなフィンテック改造ではなく、まったく新しい資本市場のエコシステムです。私はこの変革の最前線に立ちたいと考えています。
Figure：ブロックチェーンで資本市場を再構築
2018年初頭、私は妻のJune Ouや数名の志を同じくする仲間とともにFigureを創業しました。Figureの目標はシンプルです：ブロックチェーンで資本市場を変革すること。そのためには、現実的かつ測定可能なユースケースを市場に持ち込む必要がありました。
2018年は、暗号資産企業がトークン販売で次々と資金を調達できる年でした。私たちは異なる道を選びました。私たちは、ブロックチェーン上でローンを発行・集約・証券化することで、最大85ベーシスポイント（bps）の取引コストを節約できると考えました。このアイデアを銀行に持ち込んだところ、彼らは口を揃えて「素晴らしい！やりたい！でも10番目の銀行としてやりたい……」と言いました。明らかに「作れば人が来る」という状況ではなく、システムを作るだけでは誰も自発的に参加しないことが分かりました。
SoFiで業界をリードするレンディングビジネスを経験した私たちは、再びレンディング機関を作ることに興奮はしませんでしたが、市場に証明するためにはブロックチェーン上でやる方が良いと認識していました。2018年、私たちはオンチェーンで消費者ローンを発行した最初のチームの一つとなりました。FigureはまずC向けローン発行者としてスタートし、基盤をブロックチェーンに置き換えました。最初のプロダクトとして住宅資産価値回転信用（HELOC）を選びました。なぜなら、誰も効率的に発行しておらず（グリーンフィールド）、大型消費者ローンや住宅ローンの大手とすぐに競争したくなかったからです。新技術を売り手と買い手の双方に受け入れてもらうための時間が必要でした。
すぐに私たちはモデルをB2B2Cに拡大しました。現在では168社以上のサードパーティが私たちの技術を使ってオンチェーンでローンを発行しており、その中には上位20の小売住宅ローン機関の半数が含まれています。最近では、これらの発行者にブロックチェーンネイティブの資本市場を開放しました。私たちの技術を使えば、資産を両者間で直接ブロックチェーン資本市場に売却でき（まもなく資金調達も可能）、Figureが仲介する必要はありません。
2020年、私たちは業界初のブロックチェーンネイティブ消費者ローン証券化を完了し、2023年には業界初のAAA格付け証券化も実現しました。ローンチ以来、私たちはオンチェーンで150億ドル以上のローンを発行し、500億ドル超のオンチェーントランザクションを完了しました。私たちはパブリックチェーン上のRWA分野で最大規模のプレイヤーであり、今も他社の追随を許していません。
2018年当時、主流のブロックチェーンはほとんどがPoW（プルーフ・オブ・ワーク）ベースでした。PoWは金融サービスへの応用において、コスト、スピード、そして最も重要な予測可能性の面で課題がありました。PoS（プルーフ・オブ・ステーク）は当時台頭し始めており、これらの問題により良く対応できました。準パーミッションチェーンの実験で誤った判断をした後、Juneと彼女のチームはProvenance Blockchainを構築・公開しました。ProvenanceはパブリックかつPoSの分散型ブロックチェーンです。FigureはProvenanceをコントロールしていませんが、ユーティリティトークン$HASHの20%を保有し、プロトコルの開発を継続的に支援しています。Provenanceは金融サービスのために設計されており、私たちが機関投資家の採用を推進する上で極めて重要です。
ブロックチェーンと資本市場
私たちは、ブロックチェーンが資本市場にもたらすコアバリューは3つあると考えています。第一は取引面――監査、品質管理、第三者レビューなど様々なコストの削減です。この部分ではすでに大きな恩恵を受けています。第二は流動性――24時間365日、リアルタイムの両者間市場をサポートします。私たちはパートナーと共に、このようなグリーンフィールドなローン取引市場を構築しています。最後に資金調達、これが最大の価値だと考えています。
ネイティブなデジタル資産（例えばローン）をオンチェーン化することで、貸し手は担保権を完全に確立（例えばFigureのデジタル資産登記技術DARTを通じて）し、コントロール権を得ることができます。貸し手は担保資産の流動性、ボラティリティ、貸出可能比率を直接評価してリスクを判断でき、借り手の信用審査だけに頼る必要がありません。資金供給側と利用側を直接結びつけることで、パレート型の市場を構築できます。貸し手も借り手も、資本配分者やその他仲介者の非効率なコストを負担する必要がなくなるからです。私たちはまずこの分散型（DeFi）のアプローチを自社の暗号資産取引所で担保付き融資に適用し、最近ではFigureのローンを自社のDeFiレンディング市場――Democratized Primeに導入しました。取引・流動性面で行ったように、私たちは自社資産を使ってDeFiの資金調達力を実証しています。
私たちは常に、DeFiが最終的に資産調達の主流手段になると考えてきましたが、最近の立法によってこの流れが加速しています。米国財務省はGENIUS法案の可決後、数兆ドルがステーブルコインを通じて米国債市場に流入する可能性があると指摘しました。これらの資金は主に銀行預金から流出することになります。2022～2023年には1兆ドルの銀行預金流出が金融システムをほぼ機能不全に追い込みました。財務省の規模と経路の見立てが正しければ、新しい仕組みがそのギャップを埋める必要があります。私たちはそれがDeFiであり、RWA分野で私たちがこの道をリードしていると信じています。
ブロックチェーンの「終局」
私たちは、ブロックチェーンのバリュープロポジションはすべての資産クラスに拡張できると考えています。公開株式を例にとると、取引効率や流動性に加え、ブロックチェーンによる資金調達の改善が今最も顕著かもしれません。例えば、株式と他の非株式資産をシームレスにクロス担保してレバレッジを得ることができたり、投資家自身が自分の株式貸出による経済的利益を直接コントロール・獲得できるようなシナリオを想像してください。ブロックチェーンは金融の競技場を平等にする存在です。私たちはオンチェーンでレンディングビジネスを先駆けて行い、次は新たな資産クラス（例えば株式）をオンチェーン化することをリードしたいと考えています。
Web2.0に今日「ビッグセブン」と呼ばれる株式があるように、Web3.0にもブロックチェーン技術を代表する同等の企業群が現れると私は信じています。私たちのIPOは、この仲間入りを果たすリーダーに一歩近づくものです。極めて厳しい規制環境下で、私たちはすでに利益を上げ急成長するブロックチェーン企業を築き上げましたが、今後数年で規制の変化と公開市場のブロックチェーン受容が業界全体とその機会を後押しすると非常に楽観的に見ています。IPOは、ブロックチェーンを資本市場のあらゆる段階に導入する長いプロセスの一歩に過ぎません。
