史上最大級の売買と売却規模、市場はさらに下落するのか？

原文タイトル：From Rally to Correction

原文著者：Chris Beamish、 Antoine Colpaert、 CryptoVizArt，Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP，Foresight News

bitcoinはFOMC（連邦公開市場委員会）による上昇の後、弱含みの兆候を示しています。長期保有者は340万BTCの利益を実現し、ETFへの資金流入は減速しています。現物および先物市場が圧力を受ける中、短期保有者のコスト基準である111,000ドルが重要なサポートラインとなっており、これを下回るとさらなる調整リスクが高まります。

要約

· FOMCによる上昇後、bitcoinは調整局面に入り、「噂で買い、事実で売る」という市場の特徴が見られ、より広範な市場構造はモメンタムの減退を示しています。

· 8%の下落は現時点では穏やかですが、678 billionドルの実現時価総額流入と長期保有者による340万BTCの利益実現は、今回の資本回転と売却規模が前例のないものであることを浮き彫りにしています。

· ETFへの流入はFOMC会議前後で急激に減速し、同時に長期保有者の売却が加速し、資金フローの脆弱なバランスを生み出しました。

· 売却期間中、現物取引量が急増し、先物市場では激しいレバレッジ解消が発生、清算クラスターは市場が流動性主導の両方向の変動に脆弱であることを示しています。

· オプション市場では再評価が急進的に進み、スキューが急上昇、プットオプションの需要が旺盛で、防御的なポジション構築が示唆され、マクロ環境は市場の疲弊感を示しています。

上昇から調整へ

FOMCによる上昇で価格が117,000ドル付近でピークを迎えた後、bitcoinは調整局面へと移行し、典型的な「噂で買い、事実で売る」パターンを反映しています。本稿では短期的な変動を離れ、より広範な市場構造を評価し、長期的なオンチェーン指標、ETF需要、デリバティブポジションを用いて、今回の調整が健全なコンソリデーションなのか、より深い縮小の初期段階なのかを分析します。

オンチェーン分析

ボラティリティの背景

現在、124,000ドルの史上最高値（ATH）から113,700ドルへの下落幅はわずか8%（最新では12%まで拡大）であり、本サイクルの28%や過去サイクルの60%の下落と比べて穏やかです。これはボラティリティ低下の長期トレンドと一致しており、マクロサイクル間やサイクル内の段階でも2015-2017年の着実な上昇に似ていますが、現時点ではその終盤の急騰はまだ見られていません。

サイクルの持続期間

過去4サイクルを重ねてみると、現在の軌道は直近2サイクルと密接に一致しているものの、ピークリターンは時間の経過とともに減少しています。仮に124,000ドルがグローバルトップであれば、本サイクルは約1,030日続いており、直近2サイクルの約1,060日に非常に近いです。

資本流入の測定

価格動向に加え、資本の投入はより信頼性の高い視点を提供します。

実現時価総額は2022年11月以降、3度の上昇を見せました。総額は1.06 trillionドルに達し、本サイクルの資金流入規模を反映しています。

実現時価総額の成長

背景比較：

· 2011–2015: 4.2 billionドル

· 2015–2018: 85 billionドル

· 2018–2022: 383 billionドル

· 2022–現在: 678 billionドル

本サイクルは678 billionドルの純流入を吸収しており、前サイクルの約1.8倍であり、資本回転の規模が前例のないものであることを示しています。

利益実現のピーク

もう一つの違いは流入構造です。初期サイクルの単一の波とは異なり、本サイクルでは3度にわたり明確で数ヶ月続く急増が見られました。実現損益比率は、利益実現が移動トークンの90%を超えるたびにサイクルピークを示しています。直近で3度目の極端な状況から脱したばかりであり、今後は調整局面に入る可能性が高まっています。

長期保有者の利益主導

長期保有者に注目すると、その規模がより明確になります。この指標は新たなATHからサイクルピークまでの長期保有者の累積利益を追跡します。歴史的に彼らの大量売却はトップを示してきました。本サイクルでは長期保有者が340万BTCの利益を実現しており、過去サイクルを上回り、このグループの成熟度と資本回転の規模を浮き彫りにしています。

オフチェーン分析

ETF需要 vs 長期保有者

本サイクルは、長期保有者の売却供給と米国現物ETFおよびDATsによる機関投資家需要の綱引きにも影響されています。ETFが新たな構造的要因となる中、価格はこのプッシュ・プル効果を反映しています：長期保有者の利益確定が上昇余地を制限し、ETF流入が売却を吸収しサイクルの進行を維持しています。

脆弱なバランス

ETF流入はこれまで長期保有者の売却をバランスしてきましたが、マージンは非常に小さいです。FOMC会議前後で、長期保有者の売却は月間122,000BTCに急増し、ETF純流入は日次2,600BTCからほぼゼロに急減しました。売却圧力の増加と機関需要の減少が組み合わさり、脆弱な背景を作り、弱含みの伏線となりました。

現物市場の圧力

この脆弱性は現物市場にも表れています。FOMC会議後の売却で取引量が急増し、強制清算と流動性の薄さが下落を拡大させました。苦しい状況ですが、短期保有者のコスト基準である111,800ドル付近で一時的な底が形成されました。

先物のレバレッジ解消

同時に、bitcoinが113,000ドルを下回ると、先物未決済建玉は44.8 billionドルから42.7 billionドルへ急減しました。このレバレッジ解消イベントでレバレッジロングが一掃され、下落圧力が増幅されました。短期的には不安定ですが、このリセットは過剰なレバレッジを除去し、デリバティブ市場のバランス回復に寄与します。

清算クラスター

パーペチュアル契約の清算ヒートマップはさらに詳細を示します。価格が114,000〜112,000ドルのレンジを下回ると、密集したレバレッジロングクラスターが一掃され、大量の清算が発生し下落が加速しました。リスクポケットは117,000ドル以上にも残っており、市場は流動性主導の両方向の変動に脆弱です。より強い需要がない限り、これらの水準付近の脆弱性はさらなる激しい変動リスクを高めます。

オプション市場

ボラティリティ

オプション市場に目を向けると、インプライド・ボラティリティはトレーダーが波乱の一週間をどう乗り切ったかを明確に示します。2つの主要なカタリストが市場構造を形作りました：今年初の利下げと2021年以来最大の清算イベントです。ヘッジ需要が高まる中、FOMC会議前にボラティリティが上昇しましたが、利下げ確認後は急速に沈静化し、この動きがほぼ織り込まれていたことを示しています。しかし、日曜夜の先物での激しい清算が再び保護需要を呼び起こし、1週間物インプライド・ボラティリティが反発を主導し、各期間に強く波及しました。

利下げの再評価

FOMC会議後、市場ではプットオプションへの積極的な需要が見られ、急落へのヘッジやボラティリティを利用した利益獲得の手段となりました。わずか2日後、市場は2021年以来最大の清算イベントでこのシグナルを現実化させました。

プット/コールオプションの資金フロー

売却後、プット/コールオプションの取引量比率は低下傾向にあり、トレーダーはイン・ザ・マネーのプットオプションで利益を確定し、他のトレーダーはより安価なコールオプションにローテーションしています。短期・中期オプションは依然としてプットオプションに大きく偏っており、下方保護のコストが上方よりも高くなっています。年末に向けて強気な見方を持つ参加者にとって、この不均衡は比較的低コストでコールオプションを積み上げたり、高価な下方リスクエクスポージャーを売却して資金調達する機会を生み出しています。

オプション未決済建玉

オプションの総未決済建玉は史上最高値付近で推移しており、金曜朝の満期で急減した後、12月までに再び市場が構築される見込みです。現在、市場はピーク領域にあり、わずかな価格変動でもマーケットメイカーが積極的なヘッジを強いられます。マーケットメイカーは下落方向でショート、上昇方向でロングとなり、この構造は売却を増幅し反発を制限します。このダイナミクスにより、直近のボラティリティリスクは下方に偏り、満期でポジションがリセットされるまで脆弱性が高まります。

結論

bitcoinのFOMC会議後の下落は典型的な「噂で買い、事実で売る」パターンを反映していますが、より広範な背景は疲弊感の高まりを示しています。現在の12%の下落は過去サイクルと比べて穏やかですが、これは3度の大規模な資本流入の波の後に発生しており、実現時価総額を678 billionドルまで押し上げ、前サイクルのほぼ2倍となっています。長期保有者はすでに340万BTCの利益を実現しており、今回の上昇局面での大規模な売却と成熟度を浮き彫りにしています。

一方、これまで供給を吸収してきたETF流入は減速し、脆弱なバランスを生み出しています。現物取引量は強制売却で急増し、先物は急激なレバレッジ解消、オプション市場は下方リスクを織り込んでいます。これらのシグナルは市場のモメンタムが枯渇し、流動性主導のボラティリティが支配的であることを示しています。

機関投資家と保有者の需要が再び一致しない限り、深い調整リスクは依然として高いままです。