主なポイント：
ETH ETFはアクセスを開放したが、資金フローは依然として循環的である。
SOLの市場インフラは整備されている：CME先物は稼働中で、オプションは10月13日（承認待ち）に予定されている。
SECの一般的な基準により、BTCとETH以外のスポット・コモディティETPの上場が迅速に可能となった。
SOLがETHを上回るには、持続的な新規設定、タイトなヘッジ、実際のオンチェーン利用、そして開発者の勢いの継続が必要である。
イーサ（ETH）はすでにETF競争で先行しているのは事実だ。スポットEther ETFは2024年7月23日に取引を開始し、初日に約1億700万ドルの純流入を集め、ブローカーや退職口座を通じて投資家に主流の道を開いた。
しかし、Solana（SOL）の市場インフラも追いつきつつある。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）は2025年3月17日にSolana先物を開始し、オプションは10月13日に予定されている。
2025年9月、米国証券取引委員会（SEC）は「一般的な上場基準」を採用し、取引所がスポット・コモディティETPを上場するプロセスを簡素化した。これにより、Bitcoin（BTC）やEther以外にも門戸が広がる可能性がある。
また、米国外では、SOLはすでにヨーロッパの21Sharesやカナダの3iQを通じて規制された投資商品として取引されている。
このようにアクセスが整った今、米国のSOL ETFがSolanaの価格とファンダメンタルズの両面でEtherを上回る持続的な需要を生み出せるかが問われている。
その前に、まずは背景を整理しよう。
ETH ETFが変えたこと、変えなかったこと
スポットEther ETFは2024年7月23日に米国で取引を開始した。初日には約10億ドルの取引高と約1億700万ドルの純流入を記録し、登録投資アドバイザー（RIA）や機関投資家などに主流のチャネルを開いた。しかし、これは1月のBitcoin ETFデビュー時の規模には及ばなかった。
その後の資金フローは循環的であった。2025年半ばまで、ETHは純設定と流出が交互に発生した。2025年8月下旬から9月中旬にかけては、Ether商品への数週間にわたる資金流入が見られ、暗号資産の運用資産総額（AUM）を押し上げた。要するに、ETFはアクセスを改善したが、市場サイクルを消し去ったわけではない。
2025年には、EtherはETF需要の安定や機関・財務部門による蓄積の可視化に支えられ、多くの大型暗号資産を上回るパフォーマンスを示した。このパターンは、ETFがネットワークの根本的なファンダメンタルズを変えるわけではないが、資本のローテーション期にどの資産がリードするかに影響を与えることを示唆している。
設計上の選択も依然として重要だ。米国のETH ETFはステーキングなしで開始され、ネイティブETHを直接保有する場合と比べて収益性が制限されている。SECはステーキングを許可する提案を積極的に審査しているが、2025年10月時点では複数の発行体に対する決定を延期している。仮にステーキングが部分的にでも認められれば、ETF保有と直接保有のトレードオフが変わる可能性がある。
ご存知でしたか？ 米国の取引所は約15秒ごとに指標純資産価値（iNAV）を公表しており、トレーダーはETFの適正価格を日中に確認できる。
現在のSolana：利用状況、成長、リスク
2025年第2四半期、Solanaはネットワーク収益で2億7,100万ドル超を生み出し、3四半期連続で全レイヤー1（L1）およびレイヤー2（L2）チェーンをリードした。6月には、Solanaの月間アクティブアドレス数が他の主要L1・L2全体と肩を並べるなど、利用の強さを示す指標が見られた。
2025年1月、SolanaはP2Pステーブルコイン送金で592億ドルを処理し、2024年末の低迷から大きく回復した。Solana上のUSDC供給量は約93億5,000万ドルで、ネットワーク全体のステーブルコイン供給量は2025年初頭に倍増し、1月の52億ドルから2月には117億ドルに達した。
それでも、2025年半ば時点でステーブルコインによる価値移動の大半（約60%）は依然としてEthereumが担っており、Solanaの成長は有意義だが支配的とは言えない。
コストとスピードは依然として大きな魅力だ。1セント未満の手数料、400ミリ秒のブロックタイム、高いスループットにより、Solanaは分散型取引所（DEX）やパーペチュアル先物取引の中心地となり、2025年のミームコインブームの焦点にもなった。この取引量は流動性を支える一方で、投機的なセグメントに資金フローが集中する傾向もある。
注視すべき構造的リスクが2つある。
信頼性：2024年2月6日に5時間の停止が発生し、協調的な再起動とクライアントパッチ（v1.17.20）が必要となった。
規制：過去の米国SECの訴状ではSolanaが未登録証券と指摘されたことがあるが、Solana Foundationはこれに異議を唱えている。この分野の結果は政策次第で大きく左右される。
ご存知でしたか？ CME はSOLオプションで日次・月次・四半期満期を計画しており、ETFマーケットメイカーのヘッジ手段を拡充する。
米国SOL ETFがもたらす可能性のある変化
アクセスと資金フロー：承認されれば、SOLはRIAなどが利用する主流の証券会社や退職口座チャネルで取引可能となる。これにより運用者のオペレーション負担が減り、暗号資産ネイティブ以外の買い手層が拡大する。
マーケットメイクとヘッジ：上場デリバティブにより、認可参加者（AP）やマーケットメイカーは新規設定・償還のヘッジやベーシス取引、相対価値取引が可能となる。これらの仕組みはETF価格をNAVに近づけ、初日からの流動性を支える。
規制上の道筋：SECの「一般的な上場基準」により、スポンサーがルールを満たせばBTCやETH以外にも道が開かれる。
米国外の需要シグナル：すでにカナダの3iQ Solana Staking ETF（TSX: SOLQ）やヨーロッパの21Shares Solana Staking ETP（SIX: ASOL）が、Solanaの規制投資商品が投資家の関心を集めうることを示している。
ご存知でしたか？ ヨーロッパでは、暗号資産はUCITS ETFに組み入れられないため、発行体は代わりにETPを利用している。そのため、SIXやロンドン証券取引所（LSE）のティッカーには「ETP」と表示されている。
SOLは実際にETHを上回れるか？
強気シナリオ（承認後6～12か月）
タイムリーな米国スポットSOL ETFが早期に強い純設定を記録すれば、トータルリターンでEtherを上回る可能性がある。
主なレバーは2つ：
幅広いアクセス：RIAや証券会社が新しい一般的な上場基準のもとでエクスポージャーを得られる。
市場メカニズムの改善：APがCME Solana先物や上場オプションでヘッジすることでスプレッドが縮小し、キャパシティが拡大する。
基本シナリオ
SOL ETFが力強くローンチしても、資金フローは結局リスク選好全般に連動する可能性がある。Etherは歴史の長さ、運用者の認知度、確立されたエコシステムにより構造的な機関投資家優位を維持している。暗号資産の週次資金フローの変動は、相対パフォーマンスがSOLに明確に傾くとは限らないことを示している。
弱気シナリオ
スケジュールの遅延や米国SECの枠組みにおける適格性の問題が期待を下押しする可能性がある。あるいは、流動性が弱まり、APがデリバティブの利用可能性にもかかわらず小規模な取引にとどまることで新規設定が制限されるかもしれない。その場合、Solanaはすでに成熟した流通を享受しているEtherに劣後するだろう。
また、一部の規制当局は一般的な上場基準のもとで個別審査が減ることに懸念を示しており、BitcoinやEther以外の資産に対する政策上の不確実性を増している点も注目に値する。
注目すべきポイント
もし米国スポットSOL ETFが承認された場合、本当の注目点はその後の展開となるだろう。
注視すべき主要なシグナルは明確だ。新規設定や償還に持続的な需要が見られるか？CMEの建玉やオプション取引が流動性を深めているか？アクティブユーザー数、手数料収入、ステーブルコイン決済、開発者の成長などのオンチェーン指標が投機的なブームを超えて維持されているか？これらの指標が連動して動けば、SOLがETHを上回る可能性は大きく高まる。
Solana ETFは大きなアクセスの障壁を取り除き、過去のサイクルよりも強固な市場インフラとともに登場するだろう。しかし、EtherはすでにETFを通じて数十億ドルを集め、機関投資家の議論の中心にあることを証明している。
ETHは依然としてベンチマークであり、その資金フローは循環的であっても持続力を示している。Solanaが本当にアウトパフォームするかどうかは、話題性よりもETF流入が持続的なオンチェーン採用に結びつくかどうかにかかっている。
