パウエル議長は利下げの可能性を残している。9月の会合以降、見通しに大きな変化はなく、雇用の大幅な下振れリスクとバランスシート縮小停止の可能性もある。

今月末のFRB（連邦準備制度理事会）会合の静穏期間を前に、パウエルFRB議長は経済と金融政策に関する最後の公開講演で、米国の労働市場の継続的な悪化を示唆し、政府機関閉鎖が経済見通しに影響を与えているにもかかわらず、今月の利下げの可能性を維持した。また、FRBは今後数ヶ月以内に量的引き締め（QT）プログラムを一時停止し、バランスシートを縮小する可能性があると述べた。

全米ビジネス経済学会（NABE）の年次総会に出席していたパウエル議長は、用意されたスピーチの中で、先月の連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定会合から約1か月が経過したが、米国の雇用とインフレの見通しに大きな変化はないと述べた。連邦政府機関の閉鎖により、一部の重要な経済指標の発表が遅れているものの、パウエル議長は、今後の見通しについて「非常に明るい」と述べた。

「われわれが入手できるデータに基づくと、雇用とインフレの見通しは4週間前の9月の会合以来、あまり変わっていないと言っていいだろう。」

パウエル議長はその後、政府閉鎖前のデータは経済成長が予想よりも若干力強い可能性があることを示唆していると指摘した。8月の失業率は低水準を維持し、賃金上昇率は急激に鈍化した。これは、移民の減少と労働力参加率の低下による労働力成長の鈍化が一因である可能性が高い。

「労働市場がこのように活力を失い、やや低迷する中で、雇用に対する下振れリスクは高まっているようだ。」

パウエル議長は演説で、9月の利下げは雇用の下振れリスクの高まりと、雇用とインフレ目標に対するリスクバランスに関するFRBの評価の変化が要因であると改めて強調した。この2つの目標間の緊張関係に対処するために、「リスクのない政策経路は存在しない」と述べた。また、入手可能なデータや調査は依然として「商品価格の上昇は、より広範なインフレ圧力ではなく、主に関税を反映している」ことを示唆していると指摘した。

質疑応答で、関税がインフレにゆっくりと持続的な影響を及ぼす可能性があるかとの質問に対し、パウエル議長は関税はリスクであると認めたが、やや逼迫している労働市場には「相当な」下振れリスクがあると指摘した。

パウエル議長は、FRBは雇用とインフレという二つの使命を達成する上で、自らの行動に伴うリスクのバランスを取ろうとしていると述べた。利下げを急ぎすぎると「インフレの使命を果たせない」可能性があり、一方、利下げを緩やかに行うと「雇用市場に深刻な損失」をもたらす可能性がある。議長は、金利政策の軌道にはリスクがないわけではないことを改めて強調し、次のように述べた。

「（インフレは）緩やかに上昇を続けているように見えるため、現時点でリスクのない道筋は実際には存在しません。そして今、労働市場は相当な下振れリスクを示しています。労働力の供給と需要はともに急激に減少しています。」

パウエル議長は、労働市場の弱さにもかかわらず、経済指標は「上振れしており、予想外だった」と述べた。

パウエル議長は火曜日、雇用のペースが鈍いことに繰り返し言及し、雇用率がさらに低下する可能性があると示唆した。「現在、求人件数がさらに減少すれば、失業率に反映される可能性が高い」と述べ、「しばらくは急落するだろうが、いずれ失業率は上昇に転じるだろう」と続けた。

パウエル議長は、雇用増加の損益分岐点、つまり失業率が安定する水準について具体的な数字は示さなかった。失業率は明らかに「大幅に低下した」と述べた。雇用増加が鈍化する中で、失業率がほとんど変動していないことは「非常に注目に値する」と述べた。

「ニュー・フェッド・ニュース・エージェンシー」の記者、ニック・ティミラオス氏は、パウエル議長がFRBの追加利下げの軌道を維持したと報じた。ティミラオス議長は、インフレ懸念があるものの、雇用市場の弱さから今月の利下げは依然として可能であると示唆した。

エコノミストのクリス・G・コリンズ氏は、パウエル議長が9月の会合以降、見通しに大きな変化はないと述べたとコメントした。9月の会合後に発表された年内2回の追加利下げの見通しは維持されるという。しかし、今月は利下げの強いシグナルは送らず、「経済活動の成長軌道は予想よりもやや強まる可能性がある」と指摘した。

準備金は十分であり、流動性引き締めの兆候が見られる。「テーパリング・タントラム」を回避するため、慎重な行動をとる。

パウエル議長は、FRBが今後数ヶ月でバランスシートの縮小を停止する可能性があると予測した。演説の中で、議長は、FRBの長年の計画は、準備金がFRBが適切と判断する水準をわずかに上回った時点で縮小を停止することだと述べた。

「今後数カ月でその水準に近づく可能性があり、その決定の参考とするため、さまざまな指標を注意深く監視している」

パウエル議長は、FRBが今後数ヶ月でバランスシートの縮小を停止する可能性があると予測した。演説の中で、議長は、FRBの長年の計画は、準備金がFRBが適切と判断する水準をわずかに上回った時点で縮小を停止することだと述べた。

「今後数カ月でその水準に近づく可能性があり、その決定の参考とするため、さまざまな指標を注意深く監視している」

パウエル議長は流動性が徐々に引き締まっている兆候を認めたものの、FRBの「計画は、2019年9月に見られたような短期金融市場の緊張を回避するために慎重なアプローチを取ることを示している」と指摘した。評論家らは、パウエル議長がQE縮小に伴う「テーパー・タントラム」と呼ばれる市場のボラティリティを回避する必要性に言及していたと考えている。

2019年9月、米国の短期資金市場で資金不足が爆発し、翌日物レポ金利は10%に急騰しました。連邦準備制度理事会（FRB）は10年ぶりに翌日物レポオペを開始せざるを得なくなり、短期金融市場に巨額の資金が流入しました。ウォール・ストリート・ジャーナル紙は、主流の調査機関は2019年9月のレポ危機を、流動性逼迫の中での散発的な事象と捉えていたと報じています。主な原因は超過準備金の不足であり、これに税納付期限、国債の大量発行、そして日中流動性規制により大手銀行に課せられた高額な準備金比率が重なったことが重なりました。

パウエル議長は質疑応答で、ＦＲＢが監視する指標は銀行システムの準備金が「潤沢」であることを示しているものの、レポ金利が上昇するにつれ短期金融市場の引き締まりの兆候が見られると述べた。

準備金利息の支払いが滞ると金利のコントロールが失われ、市場に大きな損害を与えることになります。

今年、一部の議員は連邦準備制度理事会（FRB）による商業銀行の準備金への利払いを批判し、疑問視している。パウエル議長は火曜日の演説で、連邦準備制度理事会（FRB）の準備金制度は非常に効果的で適切に機能していると述べ、FRBを擁護した。議長は、FRBが準備金への利払い能力を剥奪されれば、金利のコントロールを失い、市場にさらなる損害を与えると警告した。

評論家らは、パウエル議長の演説はベンソン財務長官をはじめとする共和党議員からの批判に明確に対処することを意図していたと見ている。演説では、FRBによるMBS購入に関する疑問が取り上げられ、より明確な説明の必要性や、準備金への利払いの必要性といった疑問が提起された。パウエル議長はまた、FRBが債券購入を2020年以降により早く停止できた可能性を示唆した。

パウエル議長は火曜日、連邦準備制度理事会が資産保有の構成を調整し、短期資産の保有を増やすことを検討していると述べた。

コリンズ氏は、短期債などの短期資産の保有を増やすという考えは新しいものではないと述べた。一部の投資家は、米国財務省が短期債の発行を増やし、連邦準備制度理事会（FRB）がその相当部分を買入れれば、それは一種の見えない量的緩和に相当すると考えている。なぜなら、その場合、発行済み国債の加重平均金利は全体的に低下するからだ。

しかし、コリンズ氏は、財務省が短期債の発行を増やしても必ずしも利回り曲線が平坦化するわけではないと指摘した。米国債の利回り曲線の主な要因は、依然として政策期待であり、純供給量の変化ではない。

他の指標は公式データに取って代わることはできない。金価格の上昇について尋ねられた

質疑応答の中で、パウエル議長は、政府閉鎖により非農業部門雇用統計などのデータが欠落しているため、誰もが民間部門から発表される同じ雇用統計に注目していると述べた。議長は州レベルの雇用統計と「ミニ非農業部門」とも呼ばれるADP雇用統計を強調したが、これらのデータはいずれも公式統計を構成するゴールドスタンダードに取って代わることはできないと述べた。

代替データについて、パウエル氏は、一部の指標は政府の公式統計を補足することはできても、それに取って代わることはできないと述べ、政府の報告書がない場合には価格を正確に解釈することが特に難しいと指摘した。

金価格の上昇について問われると、パウエル議長は「特定の資産価格についてはコメントしない」と述べた。

人工知能（AI）の影響について問われたパウエル氏は、ノーベル賞受賞経済学者ロバート・ソロー氏の言葉を引用し、新技術が生産性に及ぼす影響について次のように述べた。「コンピューターはどこにでも見られるが、生産性統計には現れていない」。さらに、「それはおそらく一つの要因だろう」と付け加えた。

パウエル議長は、FRB職員は目立たないようにし、政治には介入しないと述べた。「誰とも議論するつもりはありません。議論すればすぐに政治問題になります」と議長は述べた。FRBの唯一の目標は、国民のために良い仕事をすることです。しかし、議長は「完璧を目指さないでください。これらはリアルタイムで下さなければならない緊急の決定です」と付け加えた。

パウエル議長は、FRBは移民政策についてコメントしないと述べたものの、トランプ政権下での移民政策は多くの予想以上に厳しいものになっていると指摘した。労働力の伸びと移民の流入が急激に減少しており、労働力の減少につながる可能性があると述べた。しかし、これらの政策の影響はまだ現れ始めたばかりだ。

パウエル氏の演説全文

以下はパウエル議長の「連邦準備制度のバランスシートの解釈」と題した演説の全文である。

連邦準備制度のバランスシートを解読する

パウエル氏の演説全文

以下はパウエル議長の「連邦準備制度のバランスシートの解釈」と題した演説の全文である。

連邦準備制度のバランスシートを解読する

連邦準備制度理事会議長ジェローム・H・パウエル氏がペンシルベニア州フィラデルフィアで開催された全米ビジネス経済学会第67回年次総会で講演した。

エミリー、ありがとうございます。アダム・スミス賞を授与してくださった全米ビジネス経済学会にも感謝申し上げます。前任者のジャネット・イエレン氏やベン・バーナンキ氏をはじめとする過去の受賞者と並んで表彰されたことを大変光栄に思います。この表彰と、本日お話をする機会をいただき、感謝申し上げます。

金融政策は、連邦準備制度理事会（FRB）がどのように、そしてなぜ運営されているかを国民が理解することで、より効果的になります。この点を念頭に、私は金融政策の中でも難解で技術的な側面の一つであるFRBのバランスシートについて、国民の理解を深めたいと考えています。最近、同僚がこの話題を歯医者への通院に例えましたが、この例えは歯医者にとって公平ではないかもしれません。

本日は、パンデミック下における当行のバランスシートの重要な役割とそこから得られた教訓についてご説明いたします。次に、潤沢な引当金の運用体制とバランスシート規模の正常化に向けた進捗状況についてご説明いたします。最後に、経済見通しについて簡単にご説明いたします。

連邦準備制度のバランスシートの背景

中央銀行の主要な責務は、金融システムおよび経済全体にマネタリーベースを提供することです。このマネタリーベースは、中央銀行の負債で構成されています。10月8日現在、連邦準備制度のバランスシートには6.5兆ドルの負債があり、その約95%は3種類の資産で構成されています。第一に、2.4兆ドルの連邦準備銀行券（実物通貨）。第二に、3兆ドルの準備金（連邦準備銀行の預金機関が保有する資金）です。これらの預金により、商業銀行は支払いを行い、支払いを受け取り、規制要件を満たすことができます。準備金は金融システムで最も安全で流動性の高い資産であり、連邦準備制度のみがそれを創出できます。十分な準備金の供給は、銀行システムの安全性と健全性、決済システムの回復力と効率性、そして最終的には経済の安定にとって不可欠です。

3つ目のカテゴリーは財務省一般会計（TGA）で、現在約8,000億ドルの残高があります。これは実質的に連邦政府の当座預金口座です。財務省が支払いを行うと、その資金の流れはシステム内の準備金やその他の負債の供給にドル単位で影響を与えます。

我々の帳簿上の資産はほぼ全てが証券で構成されており、その中には4.2兆ドルの米国債と2.1兆ドルの政府保証付き政府機関住宅ローン担保証券（MBS）が含まれます。準備金を積み増す際は、通常、公開市場で米国債を購入し、その売却者と取引した銀行の準備金に積み増しすることで行います。このプロセスは、実質的に国民が保有する証券を準備金に転換するものですが、国民が保有する政府債務の総額は変わりません。

バランスシートは重要なツールである

連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートは、特に政策金利が実効下限値（ELB）によって制約されている場合に、重要な政策手段となります。2020年3月に新型コロナウイルス感染症（COVID-19）のパンデミックが発生した際、経済はほぼ停止状態に陥り、金融市場は混乱し、公衆衛生危機は深刻かつ長期的な景気後退へと転じる恐れがありました。

この目的のため、我々は一連の緊急流動性ファシリティを設立しました。議会と政権の支援を受けたこれらのプログラムは、市場に重要な支援を提供し、信頼と安定の回復に非常に効果的でした。2020年7月のピーク時には、これらのファシリティに基づく融資総額は2,000億ドルを超えました。状況が安定するにつれて、これらのファシリティの大部分は速やかに解消されました。

同時に、米国債市場は、通常であれば世界で最も厚みと流動性が高く、世界金融システムの要であるにもかかわらず、甚大な圧力にさらされ、崩壊の瀬戸際にありました。私たちは大規模な証券購入を通じて、米国債市場の正常な機能を回復させました。前例のない市場の機能不全に直面した連邦準備制度理事会（FRB）は、2020年3月と4月に米国債と政府機関債を驚異的なペースで購入しました。これらの購入は、家計と企業への信用の流れを支え、金融環境を緩和させ、最終的な経済回復を支えました。この政策緩和の源泉は、フェデラルファンド金利をゼロ付近まで引き下げ、当面その水準を維持すると予想したため、極めて重要でした。

2020年6月までに、資産購入ペースを月額1,200億ドルに減速させましたが、それでも依然として相当な額です。2020年12月、経済見通しが依然として極めて不透明である中、連邦公開市場委員会（FOMC）は、「委員会が最大雇用と物価安定の目標に向けて更なる大幅な進展を遂げるまで」この購入ペースを維持する見通しを示しました。この指針により、前例のない状況に直面しても、経済回復が脆弱なままである間、連邦準備制度理事会（FRB）が時期尚早に支援を撤回することはないと確信しました。

2021年10月まで資産購入のペースを維持しました。その時点では、強力な金融政策対応なしには高インフレが抑制される見込みが低いことは明らかでした。2021年11月の会合では、資産購入の段階的な緩和を発表しました。その後の12月の会合では、テーパリングのペースを倍増させ、2022年3月中旬までに購入を完了することを示唆しました。購入期間全体を通じて、FRBの証券保有額は4.6兆ドル増加しました。

一部の識者からは、パンデミックからの回復期における資産購入の規模と構成について、当然ながら疑問視する声が上がっています。2020年から2021年にかけて、新型コロナウイルス感染症の相次ぐ感染拡大により、経済は引き続き大きな課題に直面しました。経済が依然として極めて脆弱な状況下で、金融環境の急激かつ不快な引き締めを回避するため、私たちはこの激動の時期を通して資産購入を継続しました。バランスシート縮小の兆候が金融環境の大幅な引き締めを引き起こした最近の出来事が、私たちの考え方に影響を与えています。2018年12月の出来事や、2013年の「テーパリング癇癪」を念頭に置きました。

購入構成に関して、パンデミック中の住宅市場の力強い回復を踏まえ、政府機関系住宅ローン担保証券（MBS）を含めるべきかどうか疑問視する声も一部にあります。市場操作のための購入に加え、MBS購入の主目的は、米国債購入と同様に、政策金利がELB（最低金利）で抑制されている状況下で、より広範な金融環境を緩和することです。この期間におけるこれらのMBS購入が住宅市場の状況にどの程度影響を与えたかは判断が困難です。住宅ローン市場には多くの要因が影響を与えており、住宅ローン市場以外の多くの要因も、より広範な住宅市場の需給に影響を与えています。

振り返ってみると、資産購入をもっと早く停止できたはずですし、おそらく停止すべきだったかもしれません。リアルタイムの意思決定は、下振れリスクへの備えとして設計されていました。購入終了後は比較的迅速にポジションを解消できることを私たちは認識しており、まさにその通りに行動しました。研究と経験から、資産購入プログラムは、バランスシートの将来の規模と期間に関する予想を通じて経済に影響を与えることが分かっています。購入規模の縮小を発表すると、市場参加者はその影響を織り込み始め、金融環境の引き締めを前倒ししました。購入の早期終了であれば、ある程度の効果があったかもしれませんが、経済の軌道を根本的に変えることはできなかったでしょう。しかしながら、2020年以降の経験は、バランスシートをより柔軟に活用できることを示唆しており、市場参加者がこれらの手段に関する経験を積むにつれて、私たちのコミュニケーションが彼らの合理的な期待形成に役立つと確信しています。

資産購入プログラムの目的をリアルタイムでもっと適切に説明できたはずだという意見もありました。コミュニケーションには常に改善の余地があります。私たちの声明は、円滑な市場機能の維持・維持と、緩和的な金融環境の促進という目標を明確に示していたと考えています。これらの目標の相対的な重要性は、経済状況の変化に伴い、時とともに変化してきました。しかし、これらの目標が矛盾することは決してなく、当時は単純な問題に見えました。もちろん、常にそうだったわけではありません。例えば、2023年3月の銀行部門のストレスは、融資オペレーションを通じてバランスシートの大幅な増加につながりました。私たちは、こうした金融安定化オペレーションと金融政策スタンスを明確に区別していました。実際、この期間中、政策金利の引き上げを継続しました。

十分な準備金の枠組みはうまく機能している

2点目に戻りますが、我が国の潤沢な準備金制度は、様々な困難な経済状況下において政策金利をコントロールする上で非常に効果的であると同時に、金融の安定を促進し、強靭な決済システムを支えることが証明されています。

この枠組みでは、十分な準備預金供給によって銀行システムにおける十分な流動性を確保すると同時に、管理金利（準備預金金利と翌日物リバースレポ金利）を設定することで政策金利をコントロールします。このアプローチにより、バランスシートの規模に左右されることなく金利コントロールを維持することができます。これは、民間部門の流動性需要の変動性と予測不可能性、そしてTGAなど準備預金供給に影響を与える自律的要因の大きな変動を考慮すると、極めて重要です。

この枠組みは、バランスシートが縮小しても拡大しても、その弾力性を発揮することが証明されています。2022年6月以降、実効的な金利コントロールを維持しながら、バランスシートの規模を2.2兆ドル、GDPの35%から22%弱に縮小しました。

我々の長年の計画は、準備金が潤沢な状況と整合すると判断する水準を小幅に上回った時点でバランスシートの縮小を停止することです。今後数ヶ月でこの水準に近づく可能性があり、この決定の根拠として様々な指標を注視しています。レポ金利の幅広い上昇や、一時的ではあるものの特定の日に顕著な圧力がかかるなど、流動性状況が徐々に引き締まりつつあることを示唆する兆候が出始めています。FOMCの計画は、2019年9月に発生したような短期金融市場の緊張を回避するための慎重なアプローチを示しています。さらに、スタンディング・レポ・ファシリティやディスカウント・ウィンドウといった我々の枠組みに含まれる手段は、準備金水準の引き下げ移行期間中、資金調達圧力を抑制し、フェデラルファンド金利を目標レンジ内に維持する上で役立つでしょう。

バランスシートの規模を正常化するということは、パンデミック前の水準に戻すことを意味するものではありません。長期的には、バランスシートの規模はパンデミック関連の資産購入ではなく、負債に対する国民の需要によって決まります。現在、非準備金負債はパンデミック以前と比べて約1.1兆ドル増加しており、同額の証券保有が必要となります。また、銀行システムと経済全体の成長を反映して、準備金要件も引き上げられています。

当社の証券ポートフォリオの構成については、発行済み米国債と比較して、現在、長期債をオーバーウェイト、短期債をアンダーウェイトとしています。長期的な構成については、委員会で議論する予定です。市場参加者が調整する時間を確保し、市場の混乱リスクを最小限に抑えるため、当社が目指す構成への移行は段階的かつ予測可能な形で進めます。長年のガイダンスに基づき、当社は長期にわたり、主に米国債で構成されるポートフォリオを維持することを目標としています。

準備金に支払う利息が納税者に大きな負担を課すのではないかと疑問視する声もありますが、そうではありません。連邦準備制度理事会（FRB）は、準備金を裏付ける米国財務省証券から利息収入を得ています。ほとんどの場合、保有する財務省証券から得られる利息収入は、準備金の利息費用をカバーするのに十分であり、結果として財務省への多額の納付金が生じています。法律により、FRBは経費を支払った後のすべての利益を財務省に納付することが義務付けられています。2008年以降、近年の純利益がマイナスとなった期間を考慮しても、9,000億ドル以上を財務省に納付しています。インフレ抑制のための急速な金利引き上げにより、FRBの純利息収入は一時的にマイナスとなりましたが、これは極めてまれなケースです。FRBの歴史においてしばしば見られたように、純利益はまもなくプラスの領域に回復するでしょう。もちろん、純利益がマイナスになったとしても、FRBの金融政策の実施能力や財政義務の履行能力に影響を与えることはありません。

準備金やその他の負債に対する利息を支払うことができなくなった場合、連邦準備制度理事会（FRB）は金利のコントロールを失うことになります。金融政策のスタンスはもはや経済状況に適さなくなり、最大雇用と物価安定という目標から経済を遠ざけることになります。金利コントロールを回復するには、短期的に多額の証券売却が必要となり、バランスシートとシステム内の準備金が縮小します。こうした売却の規模とスピードは、国債市場の機能に負担をかけ、金融の安定性を損なう可能性があります。市場参加者は国債と政府機関MBSの売却を吸収する必要があり、これは利回り曲線全体に上昇圧力をかけ、結果として財務省と民間部門の借入コストを上昇させるでしょう。この激動と混乱の時期を乗り越えた後でも、銀行システムは回復力が低下し、流動性ショックに対する脆弱性が高まるでしょう。

最も重要なことは、我が国の潤沢な準備金制度が金融政策を実施し、経済と金融の安定を支える上で非常に効果的であることが証明されていることです。

現在の経済状況と金融政策の見通し

最後に、経済政策と金融政策の見通しについて簡単に述べます。政府閉鎖の影響で一部の主要政府データの公表が遅れていますが、入手可能な様々な公共部門および民間部門のデータを定期的に評価しています。また、連邦準備銀行を通じて全国的な連絡網を構築し、明日のベージュブックにまとめられる貴重な知見を提供していただいています。

入手可能なデータに基づくと、雇用とインフレの見通しは4週間前の9月の会合以降、大きく変わっていないと言えるでしょう。しかしながら、閉鎖前に入手可能なデータは、経済活動の軌道が予想よりも堅調である可能性を示唆しています。

8月の失業率は低水準を維持したものの、賃金の伸びは急激に鈍化しました。これは、移民と労働力参加率の低下に伴う労働力成長率の低下が一因と考えられます。この低迷し、やや低迷している労働市場において、雇用に対する下振れリスクは高まっているようです。9月の公式雇用統計は発表が遅れていますが、入手可能なデータから、レイオフと採用はともに低水準にとどまっており、家計の雇用機会に関する認識と企業の採用難度に関する認識は引き続き低下していることが示唆されています。

一方、コア個人消費支出（PCE）インフレ率は、8月までの12ヶ月間で2.9%となり、年初よりわずかに上昇しました。これは、コア財価格の上昇が住宅サービス価格の継続的な低下を上回ったためです。入手可能なデータと調査は、財価格の上昇は、より広範なインフレ圧力ではなく、主に関税を反映していることを示唆しています。こうした影響と整合的に、短期的なインフレ期待は今年概ね上昇していますが、長期的なインフレ期待を示す指標の大半は、引き続き我々の目標である2%と整合しています。

雇用の下振れリスクの高まりにより、リスクバランスの評価が変化しました。したがって、9月の会合では、より中立的な政策スタンスがより適切だと考えています。雇用目標とインフレ目標の間の緊張関係に取り組む中で、リスクのない政策経路は存在しません。この課題は、9月の会合における委員会メンバーの見通しの乖離に顕著に表れていました。これらの見通しは、起こり得る結果の範囲として理解されるべきであり、会合ごとに新たな情報が我々の決定に影響を与え続けるにつれて、その確率は変化するということを改めて強調しておきます。我々は、あらかじめ決められた経路をたどるのではなく、経済見通しとリスクバランスの変化に応じて政策を策定していきます。