5倍レバレッジの暗号資産ETFが登場予定、しかしトレーダーは手を出すべきか？

10月14日、SECは一夜にしてポートフォリオを破壊しかねない計算式を含む一連の申請書を受理しました。

最初のレバレッジ型Bitcoin ETFの発行元であるVolatility Sharesは、Bitcoin、Ethereum、Solana、XRPに連動する5倍レバレッジのファンド群を立ち上げたいと考えています。

もし承認されれば、これらのETFは日々のリターンを5倍に拡大し、より正確には毎営業日にそのエクスポージャーをリセットします。トレーダーにとって、これらの商品は単に利益や損失を増幅するだけでなく、ボラティリティ自体を複利的に増幅させることを意味します。

Volatility Sharesの計画は、2010年代にデイトレーダーがETFをカジノチップのように使えることを発見した際に爆発的に増加した株式レバレッジファンドの手法を直接借用しています。

提案されているファンド、5x BTC、5x ETH、5x SOL、5x XRPは、現物市場ではなく先物契約を追跡し、毎日リバランスされます。仕組みは一見シンプルです：もしBitcoinが1日に2%上昇すれば、ETFは10%の上昇を目指します。

しかし、Bitcoinが2%下落すれば、ETFは10%下落します。この計算は毎朝リセットされ、市場が乱高下する際にリターンを蝕む「ボラティリティ・ディケイ（減衰）」と呼ばれる複利的な損失を生み出します。

5xマシンの内部

Volatility Sharesは「デイリー5x」ファンドを提案しており、コイン自体は保有せず、各ETFは参照資産（BTC/ETH/SOL/XRP）の1日あたりの値動きの5倍を、完全子会社であるケイマン諸島の子会社内でデリバティブを使って目指します。

ポートフォリオはスワップ、上場先物、（有用な場合は）オプション、そして現金やT-billsのような高品質の担保を組み合わせて構成されます。アドバイザーは毎日ポートフォリオをリバランスし、ファンドが次の取引セッションを再びおおよそ5倍のエクスポージャーで開始できるようにします。

目標が1日ごとなので、計算は複利的になります：乱高下する相場で保有し続けると、長期的には5倍から乖離し、横ばい相場でも損失を被る可能性があります。米国ミューチュアルファンドの税制上の地位を維持するため、信託は四半期末ごとにケイマン子会社のエクスポージャーを調整します（その期間中は追跡精度が一時的に低下することがあります）。

シェアはマーケットメーカーと大口ブロック単位で作成・償還され、通常は現金で行われるため、ETFは通常時に純資産価値に密着しやすくなります。要するに、これらは現物コインではなくスワップや先物に基づく日中取引用ツールであり、日々のリセットと複利効果が裏で大きな役割を果たしています。

チャートを見れば問題が分かります。Bitcoinは先週の関税による売りから回復し、約$112,682で取引されています。Ethereum、Solana、XRPはいずれも売りで大きな損失を被り、これらの資産はいずれもブルーチップのような動きは見せず、日々の変動幅がしばしば5%を超えました。

それを5倍にすれば、1回の悪い取引で数週間分の利益が消し飛びます。

保有期間が長くなるほど、日々のリセットが複利的に不利に働きます。3倍レバレッジ株式ファンドのバックテストでは、乱高下する市場で1か月保有しただけで、基準インデックスに比べて二桁のアンダーパフォーマンスとなることがありました。

5倍では、その効果はさらに加速します。

自らを食い尽くすETF

だからこそ、経験豊富なトレーダーはこれらの商品を1日限りのベットとして扱います。これはスキャルパー向けであり、投資家向けではありません。毎回のリセットで価格ギャップや借入コストによる小さな誤差が生じ、それがすぐに積み重なります。

例えば、5倍Bitcoin ETFは先物担保を維持し、エクスポージャーを毎日ロールオーバーする必要があり、ボラティリティが高まるほど資金調達手数料やスプレッドが増加します。基礎資産が1週間で10～15%動く場合（10月初旬のSolanaのように）、トラッキングエラーは理論上の利益の大半を食い尽くすほど急速に複利化します。

それでも需要は存在します。

レバレッジETFは、マージン口座を使わずにエクスポージャーを得たい個人トレーダーにとって、金融のアドレナリン注射のような存在となっています。Volatility Sharesが以前にローンチした2倍Bitcoin ETF（BITX）は、すでに1日あたり数千万ドル規模で取引されており、増幅された暗号資産エクスポージャーへの需要が本物であることを証明しています。5倍レバレッジの申請は、論理的には無謀ながらも次のステップです。

理論上は、トレーダーに確信を増幅する手段を提供しますが、実際には、気の短いトレーダーから完璧にヘッジできるマーケットメーカーへの富の移転を保証する仕組みとなっています。

SECはこれらの申請を慎重に精査するでしょう。発行元の目論見書には、CMEの先物契約を通じて日々のレバレッジを実現すると記載されており、BitcoinやEthereumの現物保管はありません。これにより運用リスクは限定されますが、流動性や資金調達の脆弱性が生じます。

これらのファンドは、先物市場が十分に深く安定している場合にのみ効率的に機能します。オープンインタレストが急増したり、資金調達がマイナスに転じると、ETFの内部レバレッジコストが上昇し、横ばい相場でも損失を強いられます。

Bitcoinが最近トランプ氏の関税発言で12%の往復を記録したようなボラティリティの高い局面では、5倍商品は1週間足らずでピークからボトムまで50%以上の変動を見せたでしょう。

歴史的にこれらの構造に有利なデータはありません。10年にわたる学術研究によれば、日々のボラティリティが2%を超えると、レバレッジETFとその目標倍率とのパフォーマンスギャップは指数関数的に拡大します。

暗号資産はその何倍ものボラティリティで取引されています。今四半期のBitcoinの実現ボラティリティは約40%、Solanaは先週87%に達しました。

このような環境下では、5倍ETFは投資というよりもタイミングを競う実験となり、長期保有したほとんどの人にとって悲惨な結末となります。

それでも、この申請は伝統的な金融工学が暗号資産リスクを吸収する様子も示しています。トレーダーがオフショア取引所にマージンを送金する代わりに、規制されたブローカーや退職口座からボラティリティに賭けることができるようになりました。発行元にとっては、それが収益源となります。

レバレッジETFは高い手数料を課します：Volatility Sharesの2倍BTCファンドは年率1.85%の手数料を徴収しており、BlackRockのIBITの0.25%と比べてはるかに高く、短期売買の回転から利益を得ています。各リバランスはスプレッド収入を得る機会であり、ボラティリティサイクルごとに「自分ならタイミングを計れる」と信じる新たな資金流入が生まれます。

もしSECが5倍レバレッジETF群を承認すれば、暗号資産市場は新たなフィードバックループに突入します。ボラティリティの急騰ごとにレバレッジ資金が流入し、日中の値動きを増幅させ、先物や現物市場全体で清算を深めることになるでしょう。

その意味で、Volatility Sharesは何も新しいものを発明しているわけではありません；この市場をすでに特徴づけているカオスをボトル詰めにしているだけです。トレーダーが手を出すべきかどうかは、勇気よりも注意力の持続時間にかかっています。

この記事「5x leveraged crypto ETFs are coming but should traders even touch them?」はCryptoSlateに最初に掲載されました。