見解：マクロ視点では、本当の暗号資産ブルマーケットはまだ始まっていない

本格的な暗号資産のブルマーケットは2026年第2四半期に始まると予想されている。

執筆：rektdiomedes

翻訳：Chopper，Foresight News

もしあなたがグローバルなマクロ市場を冷静に見つめることができれば、現在の市場の動きが実は完全に論理的であり、異常な点は全くないことに気づくだろう。

金価格の急騰：株式市場や暗号資産を大きく上回る、その背後にあるのはグローバルな準備資産の脱ドル化

金は現在、狂乱的な上昇局面を迎えており、その上昇幅は株式市場を圧倒し、暗号資産をはるかに引き離している。この現象の核心的な推進力は、世界の主要な主権国家による資産配分の金へのシフトである：中国、インド、ロシア、さらにはアメリカ自身も、金の保有を大幅に増やしている。本質的には、これはグローバルな準備資産がドル建て国債の時代から徐々に移行しているという明確なシグナルだ。

このシフトを引き起こしたのは、2つの重要な出来事である：

• アメリカが長年にわたり浪費的な財政政策を続け、ドルの信用基盤を継続的に弱体化させてきたこと；
• 数年前、アメリカがロシアの外貨準備と国債保有を凍結した行動が、「ドル建て国債は中立的な準備資産である」という幻想を完全に打ち砕き、各国にドル資産保有の潜在的リスクを認識させたこと。

Doomberg、Luke Gromenなど複数のトップマクロアナリストがこのトレンドについて深く論じている。ゲーム理論の観点から見ると、ロシア、中国、インドはアメリカが他国の資産を自由に凍結するのを目の当たりにした後、「金を増やし、ドル建て国債を減らす」という合理的な選択をするのは当然だ。結局のところ、自国の資産の安全が他国の政策に左右されることを誰も望まないからだ。

米株の緩やかな上昇：狂乱ではなく、パッシブ資金による自己循環

米国株式市場は上昇しているものの、非合理的な熱狂には陥っておらず、上昇幅は常に比較的抑制された範囲にとどまっている。

その背後にある核心的なロジックは、米株がパッシブ資金による自己循環市場へと進化したことだ。この点については、Mike Greenが長年にわたり繰り返し強調している。今やアメリカのすべての一般的なサラリーマンは、毎月退職金をS&P 500などの主要インデックスファンドに自動的に投資しており、市場のバリュエーションや経済環境に関係なく、この硬直的な資金は継続的に流入し続ける。長期的に見れば、このようなパッシブな配分が株式市場の緩やかな上昇を自然に支えることになる。

さらに、米株は徐々にグローバル資本の中心的な集積地となっている。世界経済がますますオンライン化する中、米株は成熟した制度、十分な流動性、完備されたエグジットメカニズムによって、世界で最も優れた資本形成の場となっている。Amazon、Nvidia、Apple、Microsoftなどのグローバル大手がここに根を下ろし、米株のグローバル株式市場としての地位をさらに強固なものにしている。この構図は、おそらく暗号資産が「世界の新世代資本形成の主戦場」となるまで続くだろう。

米住宅市場の氷結：37兆ドルのエクイティは「見えるが手が届かない」、高金利が元凶

現在の米国住宅不動産市場は、高金利によってしっかりと凍結されている。市場には37兆ドルものエクイティ価値が潜んでいるが、これらの富はほとんど現金化できない状態だ。

理由は非常に明快だ：

• 誰も現在の金利より高い水準でリファイナンスして現金化したいとは思わない。なぜなら、今の住宅ローン金利は数年前の低水準よりはるかに高く、リファイナンスはコスト増につながるからだ；
• 誰も現在の住宅を売却して、より高い金利で新たな住宅ローンを組みたいとは思わない。住み替えコストが急増し、持ち家を維持して様子を見る方が得策だからだ；
• さらに、誰も二桁台という非常識な金利でホームエクイティローンを申し込みたいとは思わない。高額な利息は大多数の人を尻込みさせる。

要するに、高金利下の米住宅市場は流動性の罠に陥っている。大量のエクイティが存在するように見えても、誰も簡単にそれを活用できないのだ。

暗号資産：2022年の底から反発したが、ブルマーケットはまだ始まっていない

2022年、FRBの利上げ、Lunaの崩壊、FTXの破綻など複数の打撃を受け、暗号資産はサイクルの底値まで下落した。現在は反発しているものの、全体的には通常の水準にとどまっており——狂乱的な急騰もなければ、継続的な暴落もない。

規模で見ると、現在の暗号資産市場は2021年のピーク時より約25%拡大しているが、Nvidia一社の時価総額にも及ばず、金の時価総額の1/10に過ぎない。

2021年のような大規模なブルマーケットが現れていない主な理由は、マクロ流動性が大規模に注入されていないからだ。

多くの人が2021年のブルマーケットをパンデミック刺激策や在宅隔離による投資需要の高まりに帰しているが、私は一貫して、本当の核心的な推進力は米住宅市場のエクイティが大規模に現金化されたことだと考えている。前回のサイクルでは、「HoskのYouTube動画を見て、CoinbaseでCardanoを買いまくったお父さん」たちの投資資金の多くは不動産から来ていた。家を売って現金化したり、リファイナンスでエクイティを引き出したり、ホームエクイティローンを申し込んだり、こうした住宅市場で解放された流動性こそが2021年の暗号資産ブルマーケットを支えたのだ。

結論：暗号資産のブルマーケットはまだ始まっておらず、2026年第2四半期に始まる可能性が高い

上記のすべてのマクロ要因を総合すると、現在の各種資産の動きは完全に論理的であり、異常はない。

暗号資産について具体的に言えば、本格的なブルマーケットはまだ始まっておらず、2026年第2四半期に始まると予想している。その時、FRBはおそらく金利を十分に低い水準まで引き下げ、米住宅市場が徐々に「解凍」され、滞留していた流動性が再びリスク資産に流入するだろう。

この予測が正しければ、その後約6四半期（つまり2027年第3四半期前後まで）、暗号資産は持続的かつ力強い上昇相場を迎える可能性がある。

そして2027年第4四半期または2028年第1四半期には、前期の熱狂で蓄積されたバブルが崩壊し、アメリカ大統領選挙前の政策不確実性も重なって、市場は新たな売りを引き起こし、ベアマーケットサイクルに入る可能性がある。

したがって、私は暗号資産のブルマーケットがすでに終わったとは決して思わない。なぜなら、それはまだ本格的に始まってすらいないからだ。私は今後も押し目で買い増し、業界に深く関わり続け、2026年第2四半期の市場の転換点を注視していくつもりだ。