BlackRockの400億ドル規模のIBITオプション：Bitcoinのボラティリティは今や市場で最も人気のあるインカム戦略なのか？

かつてBitcoin取引におけるレバレッジ時代は、より慎重なものへと変化しました。かつては永遠に動き続けるカジノのようだった市場が、今では債券デスクのような振る舞いを見せています。

オプション取引の活動量がパーペチュアルを上回り、実現ボラティリティは縮小し、世界最大のBitcoinファンドであるBlackRockのiShares Bitcoin Trust (IBIT)は、方向性を狙った投機ではなく、インカム戦略のための手段となっています。

かつて最大の取引は、Bitcoinの次の上昇を賭けることでした。今では、そのボラティリティを売ることで安定した利回りを得ることが主流となっています。

データは構造的な転換を示しています。IBITオプションの未決済建玉は約700万枚に達し、名目エクスポージャーで約440億ドルに相当し、プット・コールレシオは0.40です。コールポジションが優勢で、特に65,000ドルから75,000ドルのストライクと、10月末から11月にかけての満期に集中しています。

これらの水準は、システマティックなカバードコール戦略と一致しています。投資家はIBIT株を保有しながら、短期・アウト・オブ・ザ・マネーのコールを売却してプレミアムを獲得しています。

Chart showing the open interest for IBIT options by expiration date on Oct. 21, 2025 (Source: OptionCharts.io)

近い満期の最大ペイン水準は60,000ドル台半ばにあり、IBITの現在価格（約63,000ドル）に近いです。市場価格と最大ペインのこの狭いギャップを考えると、これらのスプレッドの意図は明確です：上昇余地の一部を放棄する代わりにインカムを得ることです。

Chart showing the max pain for IBIT options by expiry on Oct. 21, 2025 (Source: OptionCharts.io)

オフショアデリバティブ市場も同様の状況を示しています。Deribitでは、Bitcoinオプションの未決済建玉は現在、120,000ドルから210,000ドル付近の大きくアウト・オブ・ザ・マネーのコールが支配的で、プットは80,000ドルから100,000ドル付近に集中しています。

総名目エクスポージャーは466億ドルに達し、実際にリスクにさらされているプレミアムは16億ドルに過ぎません。これは、ボラティリティが追いかけられるのではなく、売られていることのもう一つの証拠です。

先物市場もこの落ち着きを反映しています。主要取引所全体で、年率換算のベーシスプレミアムは1桁台前半から中盤にとどまり、2021年に見られた2桁のスプレッドを大きく下回っています。レバレッジはインカム獲得に取って代わられました。

この環境を牽引するカバードコール戦略はシンプルながら強力です。投資家はIBIT株を購入して現物Bitcoinのエクスポージャーを得た後、市場価格の約10％上（例えばBitcoinが100,000ドル付近なら110,000ドル）の1ヶ月コールを売却し、ボラティリティ次第で年率12～20％の利回りを生み出します。

その結果、短期的な価格変動を予測する必要なくエクスポージャーを求める機関投資家にとって魅力的な安定したリターンプロファイルとなります。これは2020～2021年の「ベーシストレード」（現物買い＋先物売りで裁定利回りを確保）を保守的に進化させたものです。今回は利回りが先物スプレッドではなくオプションプレミアムから生まれています。

機関投資家の存在感は明白です。IBITのオプション取引は、ミューチュアルファンドや年金、QYLD型の株式インカム商品で一般的なオーバーライト戦略に合致する満期とストライクに集中しています。

これらのデスクは、Bitcoinエクスポージャーをインカムストリームへと変換するシステマティックなコール売りプログラムを運用しています。これらの取引をクリプトプライムブローカレッジではなく、40 Act ETFラッパーを通じて実行できることが、流動性・カストディ・規制の明確さを重視する新たな参加者層の参入を可能にしました。

この変化はBitcoinの挙動を再形成しています。大量のショートコール供給は実現ボラティリティを抑制する効果があります。価格が取引量の多いストライクに近づくと、ディーラーのヘッジフローが勢いの一部を吸収します。

上方ブレイクアウト時には、ディーラーがデルタを買い戻してバランスを保つため上昇が緩やかになり、下落時にはそのヘッジを解消することで下げも穏やかになります。その結果、取引レンジは狭まり、急激な清算も減少します。過去四半期のデータでは、Bitcoinの30日実現ボラティリティは約60％低下しており、この構造的圧縮と一致しています。

ETFフローのデータも、この新たな体制がどれほど隔離されているかを裏付けています。10月を通じて、現物Bitcoin ETFは流入と流出が交互に発生し、月初には12億ドルの純増、10月20日には4,000万ドルの純減となりました。

それでも、IBITオプション内のカバードコール活動は継続しました。その日IBITが1億70万ドルの流出を記録しても、オプションの出来高と未決済建玉は同じストライクと満期に集中したままでした。この一貫性は、この戦略が日々のセンチメントに依存しないことを示唆しています。つまり、投機的な賭けではなく、機械的な利回りエンジンなのです。

マクロ的に見れば、カバードコール取引はBitcoinの新たな「キャリー」として機能しています。以前のサイクルでは、キャリーはステーブルコイン貸付によって資金調達された高い先物プレミアムから生まれていました。今では、規制されたETF上でボラティリティを売ることで得られています。

経済的には似ています。構造的な非効率性から安定したインカムを得るという点です。しかし、参加者とインフラは全く異なります。かつて株式オーバーライトプログラムを運用していた機関デスクにとって、IBITへの移行は、馴染みのある仕組みを持つ高ボラティリティ資産への自然な拡張です。

この変革は市場全体に影響を及ぼします。ショートガンマポジションが増加するにつれ、Bitcoinの反射性（ボラティリティ急増時に加速する傾向）は弱まります。かつて連鎖的な清算を引き起こした価格変動も、今では極端さを緩和するヘッジフローに直面します。

この意味で、Bitcoinの機関化の成熟は自己制限的かもしれません。伝統的なインカムポートフォリオの一部となるほど、その価格変動性は穏やかになります。市場は安定性を得ますが、その特徴的な非対称性を犠牲にします。

今のところ、このトレードオフは新たな参加者にとって都合が良いものです。ボラティリティの圧縮はドローダウンを減らし、安定したプレミアムはリターンを高め、「Bitcoinインカム」という見栄えは、かつてBTCを手に負えないものと見なしていたアロケーターにも響きます。

皮肉なのは、この「品格」が、Bitcoinのアイデンティティを形作ってきたボラティリティを体系的に売ることで実現していることです。機関投資家はBitcoinが急騰することに賭けているのではなく、「あまり動かない」ことに賭けているのです。

このようにして、Bitcoinの市場構造は静かな「家畜化」段階に入りつつあります。デリバティブの未決済建玉は安定し、資金調達レートは落ち着き、オプション市場は大規模なオーバーライトプログラムを支えるほど十分に深くなっています。

マクロショックやETF流入の再燃が均衡を崩す可能性はあるものの、今や市場は惰性に報いる枠組みで取引されています。レバレッジカジノはイールドデスクへと変貌しました。

この進化こそ、Bitcoinが伝統的金融に統合されつつある最も明確な証かもしれません。そのボラティリティは今や独自のアセットクラスとなり、かつてそれを恐れていた同じ機関によって収穫されています。皮肉なのは、Bitcoinの成熟への道が動きによってではなく、その静けさから抽出される価値によって定義されるかもしれないということです。

The post BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? appeared first on CryptoSlate.