次の「ブラックスワン」：「関税還付協定」：ウォール街と個人投資家は賭けている

米国政府に数百億ドルの関税の返還を強いる可能性のある法廷闘争が、特異な投機市場を生み出している。

ジェフ・ベサント財務長官は最近のメディアインタビューで、最高裁判所がトランプ政権による関税の一部が違法であるとの判決を下した場合、財務省は「関税の約半分」を返還せざるを得なくなる可能性があると公に認めた。ベサント長官はこれを財務省にとって「大変な」打撃だと表現した。政府に返還の用意があるかとの質問に対し、ベサント長官は「裁判所がそう判断すれば、我々はそうしなければならない」と答えた。

この声明は、2つの下級裁判所が、トランプ政権には国際緊急経済権限法に基づく一部関税を課す法的権限がなかったとの判決を下したことを受けて発表された。この訴訟は現在、最高裁判所に上訴されており、口頭弁論は11月5日に予定されている。

米国税関・国境警備局のデータによると、今年8月時点で、係争関税として徴収された金額は700億ドルを超えています。もし判決によって最終的にこの政策が覆されれば、それが引き起こす連鎖反応は米国の財政と輸入企業に深刻な影響を及ぼすでしょう。

計り知れない不確実性に直面し、市場は待つつもりはない。ウォール街の投資銀行が提供するストラクチャード商品からオンライン予測プラットフォームに至るまで、関税判決の結果を巡る価格決定メカニズムが出現している。投資家は、米国財務省が前例のない「関税還付」を実施するかどうかに、実際に資金を賭けている。

ウォール街の大きな賭け：関税還付請求のための巨大な市場の構築

ウォール・ストリート・ジャーナルは以前、ウォール・ストリートのプロの投資家にとって、この賭けはより伝統的で大規模な金融取引の形で展開されると報じていた。

メディアの報道によると、ジェフリーズやオッペンハイマーなどの投資銀行は、高額関税を支払った輸入業者と高収益を求める投資家（主にヘッジファンド）を結びつける特殊な取引の仲介を積極的に行っているという。

この合意の根幹となる論理は、資金難に陥った輸入業者が、将来の関税還付請求権を投資家に大幅な割引価格で売却するというものだ。オッペンハイマーのプレゼンテーションでは、このアプローチは「結果に関する不確実性を排除し、最終的な裁判所の判決を待つことなく、即時かつ確実な支払いを可能にする」と説明されている。

投資家は、通常、各請求に対して1ドルにつき20〜40セント支払ったと伝えられており、最高裁が投資家に有利な判決を下した場合、投資家は当初の投資額の数倍の利益を受け取ることになる。

取引額は200万ドルから2000万ドルがほとんどだが、1億ドルを超えるものもいくつかある。オッペンハイマーの資料によると、同社のチームは2021年以降、関税導入をめぐって16億ドル以上の同様の取引を手掛けてきた。

注目すべきは、米国商務長官ラトニック氏の息子が率いる投資銀行、カンター・フィッツジェラルドも今年初めに同様の取引の締結を検討していたことだ。しかし、8月の報道によると、同社は取引を実行する前に作業を中止した。

個人投資家の計算：市場における小口投資の予測

カスタマイズされた取引で数百万ドルもの利益を上げることも多い機関投資家とは異なり、個人投資家は新興の予測市場を通じてこのゲームに参加しています。KalshiやPolymarketといったプラットフォームでは、誰でも最高裁が関税を支持するかどうかといった問題に少額の賭けをすることができます。

これらのプラットフォームにおける契約価格は、ある出来事の発生確率に関する市場の評価を直接反映していると考えられています。ブルームバーグのコラムニスト、マット・レバイン氏は、関連契約が約40セントで取引されていると指摘しました。これは、関税政策が最高裁によって支持される確率が約40%であることを市場が示唆していることを意味します。

しかし、このアプローチの限界も非常に明白です。

現在までに、Kalshiにおける関連契約の総取引量は25万米ドル未満、Polymarketでは40万米ドル未満となっています。分析によると、これらの市場の流動性は極めて低く、数百万ドル規模のリスクヘッジを求める企業投資家のニーズに全く応えられていません。したがって、今回の事件において、予測市場は効果的なリスク移転ツールというよりも、世論や感情のバロメーターとしての役割を担っていると言えるでしょう。

成功か失敗かは最高裁の判断次第だ

成功か失敗かは最高裁の判断次第だ

すべての賭けの成否は、最終的には最高裁判所の判決にかかっています。

アナリストたちは、最高裁の判断は法文の解釈だけでなく、判事の行政権に対する見解にも左右されると考えている。トランプ大統領自身は関税による歳入を常に支持しており、強制的な還付は国にとって「大惨事」となると考えている。

最高裁判所が最終的に関税を違法と判断したとしても、還付手続きは容易ではないだろう。税関・貿易専門家は、税金の還付は物流上の悪夢となるだろうと警告している。米国税関・国境警備局（CBP）は、登録輸入業者に対してのみ還付を行う。通関手続きや関税の支払いにFedExやUPSなどの商用運送業者を利用している多くの中小規模の輸入業者にとって、個々の貨物について詳細な書類を提出して還付を申請するのは非常に煩雑な作業となる可能性がある。

これにより、すでに権利を購入している投資家にとっては実行リスクがさらに高まります。