2025年10月29日、Hong Kong Monetary Authorityは正式に「デジタル香港ドル」パイロットプログラム第2段階報告書を発表しました。報告書は、今後ホールセール型デジタル香港ドルの優先的な発展を明確にし、小売レベルでの普及を一時停止しつつ、商業銀行のトークン化預金業務を加速推進することを示しています。この決定の背後には、デジタル金融競争における香港の深い思考があります。すなわち、技術革新を受け入れつつ、金融の安定も維持するというものです。
一、政策の深掘り解説：二層構造下のデジタル金融新エコシステム
デジタル香港ドルの戦略的ポジショニングの調整
● デジタル香港ドルプロジェクトは開始以来、その発展ルートが市場の注目を集めてきました。第2段階報告書の発表により、このルートがついに明確になりました。報告書によると、デジタル香港ドルは銀行間決済やトークン化資産のデリバリーなどホールセールシナリオに専念し、従来市場が期待していた小売決済分野ではありません。
この転換はHong Kong Monetary Authorityの深い評価に基づいています：
● 小売シナリオでは、既存の電子決済システムがすでに非常に成熟しており、中央銀行デジタル通貨（CBDC）導入による限界効用は限定的です；
● 一方、ホールセール分野では、デジタル香港ドルが従来の決済システムの複数の課題を解決できます。
トークン化預金の加速推進
● デジタル香港ドルのポジショニング調整と呼応し、トークン化預金は香港デジタル金融発展のもう一つの重要な柱となっています。現在、Bank of China Hong Kong、HSBC、Standard Charteredなど6行がトークン化預金サービスを開始しており、債券発行、貿易金融、クロスボーダー決済など複数のシナリオをカバーしています。
● これらの銀行は実践の中で多くの貴重な経験を蓄積しています。Bank of China Hong Kongを例に挙げると、政府のトークン化債券発行において、初めてトークン化預金とデジタル香港ドルのシームレスな連携を実現しました。プロジェクト責任者は「スマートコントラクトによる自動決済プロセスの実行により、操作効率が60%向上し、人的ミスのリスクも大幅に低減しました」と述べています。
ステーブルコインの規制枠組みの整備
● 注目すべきは、香港のステーブルコインライセンス制度が2025年8月に正式施行され、非銀行機関によるステーブルコイン発行に明確な規制指針を提供したことです。新規則では、発行機関は相応のライセンスを取得し、準備資産管理、情報開示、オンチェーン監視などに厳格な要件が課されています。
● Hong Kong Monetary Authorityは特に非カストディアルウォレットに対する規制要件を強調しており、ライセンス取得機関は相応のオンチェーン監視ツールを導入し、取引のコンプライアンスを確保する必要があります。
香港デジタル通貨政策の比較
プロジェクトタイプ | 戦略的ポジショニング | 応用シナリオ | 規制要件 | 進捗状況 |
デジタル香港ドル | ホールセール層中央銀行デジタル通貨 | 銀行間決済、トークン化資産デリバリー | Hong Kong Monetary Authorityが直接発行・管理 | 7行が年内パイロット、2026年に政策準備完了 |
トークン化預金 | 商業銀行通貨のデジタル化 | 企業決済、貿易金融、クロスボーダー決済 | 既存銀行規制枠組みに準拠 | 6行がすでに導入、複数行が準備中 |
ステーブルコイン | 民間機関デジタル通貨 | パブリックチェーンエコシステム、クロスボーダー小売決済 | ライセンス取得必須、準備資産は規制下 | ライセンス制度施行済、複数機関が申請中 |
二、伝統と暗号世界の深い融合
資金フローの構造的変化
● 伝統的金融機関によるデジタル資産への配分意欲が明らかに高まっており、最新データによると、香港銀行業界のデジタル資産カストディ規模は第3四半期に前期比45%増加し、過去最高の120億ドルに達しました。この成長は主に、機関投資家によるコンプライアンスデジタル資産商品の需要増加によるものです。
● トークン化預金の導入は、伝統的資金が暗号世界に流入するためのより便利なチャネルを提供しています。企業顧客はトークン化預金に強い関心を示しており、特にクロスボーダー貿易決済分野で顕著です。従来の銀行送金と比べ、トークン化預金はリアルタイム決済を実現できるだけでなく、スマートコントラクトを通じてより複雑な資金管理機能も実現できます。
暗号市場構造の再編
● ホールセール型デジタル香港ドルとトークン化預金の二重の影響下で、暗号市場の競争構造は微妙に変化しています。ステーブルコイン発行分野は新たな挑戦と機会に直面しています。一方で、トークン化預金は商業銀行の信用による裏付けを持ち、企業向け応用シナリオで生まれつきの優位性を持っています；他方、ステーブルコインはパブリックチェーンエコシステムやグローバルなクロスボーダー小売決済で依然として代替不可能な地位を維持しています。
● AiCoinのデータによると、最近機関投資家向けステーブルコイン（USDCなど）の取引量が増加しており、小売向けステーブルコインの成長は鈍化しています。この分化は市場が異なる応用シナリオに対して差別化されたニーズを持っていることを反映しています。
技術アーキテクチャの進化とイノベーション
香港の政策選択は、基盤技術アーキテクチャのイノベーション発展も促進しています。プライベートチェーンとパブリックチェーンの融合が重要なトレンドとなっています。銀行機関は主にプライベートチェーンを基盤にトークン化預金業務を展開し、規制要件を満たしています。同時に、クロスチェーン技術を通じてパブリックチェーンと接続し、資産の相互接続を実現しています。
この「ハイブリッドアーキテクチャ」は新たな技術ソリューションを生み出しています。複数のテクノロジー企業が金融機関向けのクロスチェーンゲートウェイ製品をリリースし、異なるチェーン環境下での資産移転やデータ同期をサポートしています。Hong Kong Monetary Authorityも標準制定に積極的に参加し、「共通トークン化標準」の確立を推進し、将来の相互接続の基礎を築いています。
デジタル金融技術アーキテクチャの比較
技術要素 | 伝統金融システム | トークン化預金システム | パブリックチェーンステーブルコインシステム |
決済サイクル | T+1またはそれ以上 | ほぼリアルタイム | リアルタイム |
運用時間 | 営業日の特定時間帯 | ほぼ7×24時間 | 7×24時間 |
プログラマビリティ | 限定的 | スマートコントラクトで実現 | スマートコントラクトで実現 |
規制コンプライアンス | 成熟した枠組み | 既存銀行規制枠組み | 新興規制枠組み |
システム間相互接続 | 従来のチャネル経由 | クロスチェーンゲートウェイ経由 | ネイティブクロスチェーン機能 |
三、専門家の視点：多様な観点からの機会と課題
政策合理性への賛同
● ブロックチェーン金融アドバイザーの周卓毅氏は「香港が『ホールセールCBDC＋小売トークン化預金』の道を選んだことは規制の知恵を体現しています。このアレンジは、中央銀行デジタル通貨のホールセール分野での優位性を発揮しつつ、商業銀行の小売サービス面での経験を十分に活用し、リソースの最適配置を実現しています」と指摘しています。
実施上の課題への注目
● しかし、国際銀行アナリストの張薇氏は潜在的リスクに注意を促しています。「銀行が預金のトークン化を推進する過程で、流動性リスクの慎重な管理が必要です。トークン化預金は従来の預金の安定性特性を変化させ、銀行の流動性管理の複雑さを増す可能性があります。」
市場機会の展望
● より広い視点から見ると、香港の政策選択はデジタル金融イノベーションに新たな機会を提供しています。暗号研究機関TokenInsightのアナリストは「ホールセール型デジタル香港ドルは、より複雑な金融イノベーションのためのインフラストラクチャーを提供します。例えば、資産トークン化分野では、デジタル香港ドルが各種トークン化資産の価格決定および決済単位となり、この市場の標準化・大規模化を促進します。」と述べています。
業界予測によると、関連政策の実施に伴い、香港のトークン化資産規模は3年以内に1,000億ドルを突破する見込みで、債券、ファンド、不動産など複数カテゴリーをカバーします。これにより、各種市場参加者に新たなビジネスチャンスがもたらされます。
四、機会と課題が共存する発展ルート
短期的な発展見通し
2025年第4四半期を展望すると、市場は幾つかの重要な進展に注目しています。まずは7行によるデジタル香港ドルパイロットの具体的なアレンジ、技術選定、ビジネスシナリオ、規模見通しです。これらの詳細は、ホールセール分野におけるデジタル香港ドルの応用効果に直接影響します。
中長期的な発展トレンド
● 2026年には、Hong Kong Monetary Authorityがデジタル香港ドルの関連政策準備を完了し、香港のデジタル金融エコシステムは新たな発展段階に入ります。重要な観察点の一つは、デジタル香港ドルが小売シナリオに限定的に拡大するかどうかです。現行政策はホールセール分野に焦点を当てていますが、技術的な可能性は将来の想像空間を残しています。
● もう一つの重要なトレンドはクロスボーダー応用の拡大です。香港は複数の法域とデジタル通貨のクロスボーダー決済アレンジについて協議しています。ホールセール型デジタル香港ドルは信用リスクがないという特性から、このようなクロスボーダーアレンジにおいて独自の優位性を持っています。関連協力が進展すれば、香港の国際金融システムにおける地位が大幅に向上するでしょう。
潜在的リスクと課題
見通しは楽観的ですが、発展の道のりには課題も無視できません。規制調整はその中でも重要な課題の一つです。異なる法域でデジタル通貨に対する規制姿勢が異なり、この違いが規制アービトラージや市場分断をもたらす可能性があります。香港は金融の安定維持とイノベーション支援のバランスを取る必要があります。
