ビットコインの失われた一年

2025年におけるBitcoinと“暗号通貨の王”が投資家を失望させた理由、そして今後の市場への意味

トランプ時代の暗号通貨ブームへの期待が高まる中、Bitcoinはほぼすべての主要資産クラスを下回るパフォーマンスとなっています。2025年のBitcoinを振り返ると、まさに失意之年、つまり「失望の年」と言えるでしょう。

米国大統領就任式があった1月以降、BTCのリターンはわずか約5.8%にとどまり、NasdaqやS&P 500は二桁の上昇を記録し、伝統的な安全資産である金でさえ大きく上回るパフォーマンスを見せました。

「トランプ・トレード」による上昇を期待していた投資家は、今や現実に直面しています。マクロ経済環境、AI株への資金シフト、そして継続的な利益確定売りが、今年の大半でBitcoinの上値を抑えてきました。

10万ドルの天井

誰もが抱く最大の疑問は—なぜBitcoinはブレイクアウトできないのか？

その答えはシンプルで、10万ドルが心理的な利益確定ゾーンとなっているからです。オンチェーンデータによると、BTCがこの水準を超えるたびに、長期保有者の売却量が急増します。これは、何年も動かなかったコインが突然売却されることを意味します。

これらは初期の参加者、クジラ、長期的な信奉者たちです。彼らはパニック売りをしているのではなく、リスクを減らし、AIやテック株など他の好調なセクターへ資金をローテーションしています。Bitcoinが10万ドルを超えるたびに、パニックではなく利益確定による供給の波が発生します。

これが構造的な売り壁を生み出し、価格が新高値を維持するのを非常に困難にしています。

需要の枯渇と市場構造

もう一つの側面は、需要の枯渇です。現在、Bitcoinは短期保有者のコストベース—およそ106,100ドル（10/30時点）—を下回って取引されており、0.85分位サポートレベルと呼ばれる11万ドルの維持にも苦戦しています。

これは重要なポイントです。なぜなら、歴史的にBTCがこのゾーンを維持できない場合、より深い調整—0.75分位が位置する97,000ドル付近まで—を示唆することが多いからです。

このパターンは、現在のサイクルで3回目の出現です。強い上昇、需要の枯渇、そして長期的なレンジ相場。

要するに、市場にはリセットが必要です。大規模な新規資本流入は見られません。リテールは静かで、機関投資家も慎重です。新たな需要がなければ、上昇局面はすぐに失速します。

マイナーとマクロの圧力

さらに、マイナーとマクロの両面からの圧力も存在します。

まずマイナーですが、半減期以降、利益率が圧迫されています。多くのマイナーが運営コストを賄うために保有分の一部を売却せざるを得なくなっています。これに加え、今年初めの米国実質金利の上昇が重なり、マイナーは蓄積者ではなく純売り手となっています。

一方、マクロ面では、9月のCPIが予想よりも低く、主に住宅インフレの緩和によるもので、わずかな安心感が生まれています。

これにより、FRBは10月と12月に利下げを行う余地が生まれ、市場もそれをほぼ織り込んでいます。

もしこの緩和サイクルが実現すれば、第4四半期後半にはリスク選好が回復する可能性があります。しかし現時点では、その恩恵はまだBitcoinの強さにはつながっていません。流動性環境は依然として厳しく、資本はデジタル資産ではなく高ベータのAI株を追いかけています。

オプションブームと市場の進化

今年の大きな構造変化の一つはデリバティブ市場です。Bitcoinオプションの未決済建玉は過去最高に達し、今も増加を続けています。これは市場の成熟を示すポジティブなサインです。

また、投資家の行動も変化しています。現物Bitcoinを売却する代わりに、オプションを使ってヘッジやボラティリティへの投機を行うようになっています。

これにより現物市場での直接的な売り圧力は減少しますが、短期的なボラティリティは増幅されます。急激な値動きが発生するたびに、ディーラーのヘッジフローが誘発され、日中の値動きが誇張されることになります。

今や、価格変動は長期的な信念よりもデリバティブのポジションによって左右される段階に入っています。これは、Bitcoinが完全に金融化されたマクロ資産となった証です。

サイクルのどこにいるのか

総合的に見ると、今はサイクル後半のレンジ相場局面に見えます。長期保有者はリスクを減らし、マイナーは売却し、短期買い手は含み損を抱え、デリバティブが主導権を握っています。

この組み合わせは、次の本格的な動きの前に長期的な蓄積レンジをもたらすのが通例です。歴史的に、Bitcoinはサイクル的なリセットで力を発揮します—弱い投資家が退出し、強い投資家が再構築し、やがてマクロ流動性が戻ってきます。

今まさに、その再構築段階にあるのかもしれません。

今後の展望

では、次はどうなるのでしょうか？97,000ドル～100,000ドルのゾーンが極めて重要です。Bitcoinが今後2回のFRB会合を通じてこのレンジを維持できれば、2026年初頭の展開は有望です—特に利下げと財政拡大がリスク選好を再燃させれば。

しかし、この下値支持線が崩れれば、次の上昇局面の前に投げ売り的な急落が起こる可能性もあります—2019年や2022年の中間サイクルリセットのように。

業界がニッチな愛好家市場から完全に金融化されたマクロ資産クラスへと進化する中、信頼できるデータが極めて重要です。私たちの役割は、流動性スコアリングや市場サイクル指標など、機関投資家向けの指標を提供し、投資家がノイズとシグナルを見分けられるようにすることです。

要点：これは崩壊ではなく、再調整です。今年のBitcoinのアンダーパフォームはファンダメンタルズの問題ではなく、資金のローテーション、市場の成熟、そして成熟資産クラスの自然なリズムによるものです。

マクロ環境が再び追い風となれば、Bitcoinがグローバル市場で高ベータヘッジの役割を取り戻すかどうかが見えてくるでしょう。