Galaxy Digital:ボラティリティから予測可能性へ
四半期ごとに、Galaxyはトレーダーというよりむしろバンカーのようになってきている。
著者:Prathik Desai
翻訳:Block unicorn
ブルドーザーは猛暑の中で動かずにいる。土地は荒れ果て、契約も不確かで、暗号資産取引会社が電力会社へと転身するというアイデアは夢物語のように思える。
1年前、テキサス州のHeliosデータセンターは、砂漠の中の約束に過ぎなかった。
今や状況は大きく変わった。タービンはまだ稼働していないが、契約は締結され、資金調達も完了した。土地はリースされ、変圧器も発注済みだ。このかつてボラティリティで利益を上げていた企業は、今や確実性に投資している。
Galaxy Digitalの2025年9月30日までの四半期決算は、この状況を直接示してはいないが、過去1年のデータを注意深く見ると、その明確な転換が見て取れる。Galaxyのトレーディング部門は依然として数十億ドル規模の取引を処理しているが、今後数か月の動向は、注目している者には明らかだ。
四半期ごとに、Galaxy はトレーダーというよりバンカーのようになってきている。
要点まとめ
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Galaxy の取引量は過去最高を記録したが、他の事業部門と比べて利益の割合は低下
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企業財務の権限は前年比4倍に増加し、年間4,000万ドルの定期収入を生み出し、Galaxyにとって初の予測可能な収益源となった
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財務および企業部門の収益は4.08億ドルに増加し、調整後総粗利益の55%以上を占めた
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Heliosプロジェクトは2026年前半に予定通り始動し、15年間のCoreWeaveリース契約(526MW)と14億ドルのプロジェクトファイナンスを締結済み
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利益が力強く成長したにもかかわらず、Galaxy Digital Inc.の株価は10%以上下落
DATのバンカー
2か月以上前、私はGalaxyオフィスの喧騒がどのように変化したかについて語った:トレーダーの喧騒から、顧客が遊休資金を預ける静かなハミングへ。Galaxyはもともと、トークン発行者がステーブルコインの準備金を管理するのを手伝う副次的なプロジェクトだったが、今や企業がデジタルアセットトレジャリー(DAT)を管理するのを支援する存在へと変貌した。
過去数四半期で、この事業部門はDAO、取引所、スタートアップなどの顧客に、カストディ、利回り、流動性を一体化したプラットフォームを提供し、安定したキャッシュフローを生み出してきた。Galaxyはこれらの顧客の財庫構築を支援し、各レイヤーでベーシスポイント手数料を得ている。
過去12か月で、このビジネスの運用資産規模は4倍以上に増加し、約10億ドルから現在は45億ドルを超えるまでになった。2025年第3四半期のこの部門の収益は取引部門と比べると控えめかもしれないが、重要なトレンドを示している:取引ベースのモデルからサブスクリプションベースのモデルへの転換だ。企業資金管理事業の年間定期収入は約4,000万ドルで、これは断続的な取引収益ではなく、持続的な長期収益を意味する。
しかし、資金管理もリスクがないわけではなく、市場のボラティリティの影響を免れることはできない。GalaxyのCEOMike Novogratzは、この事業が暗号資産市場の変動に左右されることを認めている。
これらの課題に直面しつつも、成長の軌道は明確だ。Galaxy は四半期ごとに、収益をボラティリティから切り離す方法を学んでいる。これはまだ段階的なプロセスだが、同社の財務状況は正しい道を歩んでいることを示している。
これは最もエキサイティングな収益源ではないが、トレーダーのパフォーマンスに依存してきた企業にとって、信頼できる、かつ戦略的な転換だ。
危機を招く利益の問題
Galaxyの大部分の収益は依然として従来の方法、つまり顧客を代表して取引を実行し、手数料を徴収する形を取っている。しかし、この手数料構造の利益率は依然として1%未満と非常に低い。
前四半期、私は同社の「0.15%問題」について執筆した——取引量は過去最高だが、スプレッドは極めて低い。今四半期もこの傾向は続いている。デジタルアセット部門の現物・デリバティブ取引量は2025年第3四半期に前年比140%増加したが、その多くは顧客を代表して売却した80,000BTCの取引によるものだ。
2025年第3四半期、Galaxyのデジタルアセット部門の調整後EBITDA(利払い・税引き・償却前利益)は2.5億ドルで、EBITDA全体の45%未満にとどまった。
一方、財務・企業事業部門の調整後EBITDAは3.76億ドルで、総収入の2%未満だった。
これがGalaxyが直面する危機だ:提供する流動性が多いほど、得られる利益は少なくなる。
では、彼らはどうやってこの問題を解決するのか?収益を生み出す方法を見つけることだ。他社がステーブルコインを鋳造したり、ステーブルコインを担保に貸し出したりする中、Galaxyは企業資金管理事業の構築に注力している。このモデルは取引のように裁定取引や市場タイミングに大きく依存せず、長期的なパートナーシップ、カストディ、定期的な手数料に依存している。
この戦略的転換は、Galaxyの今後の成長が市場そのもののボラティリティではなく、DATへの市場コンサルティングサービスの提供からもたらされることを示している。DATがもたらす収益は多くはないが安定している。しかし、同社の次の大型プロジェクト——Heliosは、より大きく持続可能な実体収益をもたらすだろう。
2つの収益エンジン
テキサス州西部では、砂漠の猛暑はもはやリスクではなく、チャンスを意味する。かつて完璧な市場タイミングで成長したこの企業は、今や契約を獲得し、資金を調達し、米国有数のAIコンピューティング企業の1つであるCoreWeaveと契約を結んだ。テナントとして、CoreWeaveは15年間の家賃保証を約束している。
全面稼働すれば、Heliosデータセンターは年間10億ドル超の収益を生み出し、EBITDA利益率は90%に達する見込みだ。財務およびデータセンター事業は、Galaxyの市場タイミングへの依存を徐々に軽減していく——変動の激しい暗号資産分野では、これは贅沢と言えるだろう。
この戦略的転換は、市場のボラティリティに左右されない安定した収益基盤の構築を目指している。
まとめ
投資家は、取引が依然としてGalaxy の主力である一方で、手数料収入や将来のリースがボラティリティの曲線を平滑化し始めていることに注目すべきだ。
すべての暗号資産企業は最終的に同じジレンマに直面する:「投機熱が冷めたとき、あなたは何を構築するのか?」
Galaxyにとって、今四半期は転換点を示している。毎回確実に現れる収益を築くことは、同社史上最も退屈なアイデアかもしれないが、最も変革的なものとなる可能性がある。
今回の詳細分析はここまで。次回の記事でお会いしましょう。
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