Bitcoinのベアマーケットかベアトラップか？あなたの「クオンツ」が語ること
Bitcoinが10万ドルを超えて価格を維持することは、成熟した機関資産としての地位を示すはずだった。しかし、その水準を下回る急激な反転はトレーダーたちを動揺させ、再びクリプトウィンターへの懸念を呼び起こしている。
11月4日、Bitcoinは一時的に5月以来の最安値となる99,075ドルまで下落し、その後報道時点で約102,437ドルまで回復した。価格が回復したにもかかわらず、CryptoSlateのデータによると、BTCはその日の最高値104,777ドルから約3%下落している。
この価格動向により、Bitcoinは今年初めて米国債のパフォーマンスを下回り、2025年で最も人気のあったマクロ取引の一つが消滅した。
しかしアナリストたちは、この動きはシステム全体の崩壊ではなく、構造的なリセットを反映していると述べている。
なぜBitcoinの価格は下落しているのか？
長期保有者が記録的なペースで利益確定を行い、主要デジタル資産の下落トレンドを大きく牽引している。
BitcoinアナリストのJames Van Stratenは、このグループが7月以降、362,000BTC以上、1日あたり約3,100BTCを売却していると指摘した。彼によれば、このペースは過去3週間で1日あたり約9,000BTCに加速している。
別のアナリストであるJohan Bergmanは、総売却量はさらに多い可能性があると示唆した。彼は、LTHグループの累積実現利益が6月の6,000億ドルから現在の7,540億ドルに増加したと計算している。
彼によれば：
「平均売却価格が11万ドルだったと仮定すると、1コインあたり約7万2,000ドルの利益となる。つまり、1,540億ドル ÷ 7万2,000ドル ≈ 210万コインが売却されたことになる。」
CheckOnChainのJames Checkによるデータは、古いコインが取引所に戻ることで、Bitcoinが現在月間340億ドルの売り圧力に直面していることをさらに明らかにしている。
この流入は、ETFや企業財務からの需要減少をほぼ相殺しており、一部は新たな暗号資産配分ではなく自社株買いに注力している。
同時に、投機的な活動も市場で減少している。
Glassnodeのデータによると、パーペチュアル先物の資金調達率は8月以降62%減少し、月間約3億3,800万ドルから1億2,700万ドルに低下しており、レバレッジが減少していることを示している。
同社は次のように述べている：
「これは、トレーダーがロングポジションを維持するために金利を支払うことをためらうようになり、投機的な意欲が明確にマクロ的な下落トレンドにあることを強調している。」
一方で、この熱気の冷え込みは世界的な流動性の引き締めの中で起きている。
米国政府の長期化したシャットダウン（過去最長タイ記録）は、財務省一般口座に約1,500億ドルを凍結し、通常リスク資産を循環する流動性を取り除いている。
BitMEX共同創業者のArthur Hayesは、7月の債務上限引き上げ以降、ドル流動性が約8%減少し、Bitcoinも5%下落したと指摘し、両者の相関関係を強調している。
9万5,000ドルが市場のストレスポイントに
この売却活動の波により、CheckはBitcoinに投資された全ドルの57%が現在損失状態にあると推定している。彼のコストベースモデルは、各コインを最後のオンチェーントランザクション時点で評価し、市場の「直近バイアス」を反映している。
彼は次のように記している：
「私たちはすべてのコインを最後にオンチェーンで取引された時点で評価し、直近バイアスに基づいてセンチメントを解釈するのに役立てている。過去のサイクルで購入したコインよりも、3日前に買ったコインの方が気になるものだ。」
これを踏まえ、彼は投資資本の約63%が9万5,000ドル以上のコストベースを持っており、その水準が主要な心理的・構造的サポートであると指摘した。
また、未実現損失は約200億ドル、時価総額の約3%に達していると述べた。過去には、未実現損失が10%を超えるとベアマーケットが始まっている。
したがって、価格が9万5,000ドルを下回ると、センチメントの悪化が予想される。2024年と2025年初頭の過去の調整局面では、損失が時価総額の7～8%に達した時点で安定した。これを下回ると、新たなベアフェーズの到来を示唆する可能性がある。
Checkは次のように述べている：
「明らかに、誰も価格がすでに下落した後でその判断を下したくはない。だからこそ、9万5,000ドルは守るべき重要なラインであり、それを下回ると状況が悪化する。」
これはベアマーケットの始まりか？
業界アナリストの間では、Bitcoinの最近の下落が新たな下落トレンドの始まりなのか、それとも単なるサイクル中盤のリセットなのかで意見が分かれている。
Checkは次のように述べている：
「2025年には膨大な量のコインが回転し、その大部分が9万5,000ドル以上で発生している。価格が9万5,000ドルを下回るのは見たくないが、ブル派がそれを守るために激しく戦うことも予想している。ベアに備えつつ、悲観論者を信じすぎないことだ。」
しかし、最近の「Hallelujah」と題したノートで、Hayesはこの下落を構造的な失敗ではなく、一時的なドル不足の結果と位置づけている。
彼によれば、財務省証券の大量発行がマネーマーケットから流動性を吸い上げている。しかし、政策担当者が政府を再開し、バランスシート拡大を再開すれば、このダイナミクスは逆転すると考えている。
彼は次のように記している：
「現在のマネーマーケットの状況が続き、財務省の債務残高が指数関数的に増加すれば、SRF残高も最後の貸し手として増加しなければならない。SRF残高が増加すれば、世界の法定通貨の量も増加する。この現象がBitcoinのブルマーケットを再燃させるだろう。」
一方、Bitwise Asset Managementの最高投資責任者Matt Houganは、Hayesと同様に長期的な楽観論を持ちつつも、Bitcoinの成熟度の進化という観点で捉えている。
CNBCで彼は、最近の下落を「2つの市場の物語」と表現し、個人投資家がレバレッジ解消で投げ売りする一方、機関投資家は静かにエクスポージャーを増やしていると述べた。
これを踏まえ、HouganはBTCのリスク調整後の見通しは他に類を見ないが、年間100倍のリターンの時代は終わったと強調した。彼は次のように付け加えた：
「1年で100倍のリターンを見ることはまずないだろう。しかし、分配フェーズが完了すれば依然として大きな上昇余地がある…[それでも]私たちはbitcoinが2035年までに130万ドルに到達すると信じており、個人的にはそれでも控えめだと思っている。」
同時に、BTCの1%配分時代は終わり、ボラティリティの低下がより多く保有する魅力を高めていると考えている。
Houganは次のように結論づけた：
「アロケーターとして、このダイナミクスへの私の対応は資産を売ることではない。結局のところ、今後10年間で世界で最もパフォーマンスの高い大型資産になると予測しているのだから、むしろもっと買い増すべきだ。言い換えれば、ボラティリティが低いほど、より多く保有することが安全になる。」
The post Bitcoin bear market OR bear trap? Here’s what your ‘quants’ are saying appeared first on CryptoSlate.
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