Rippleのウォール街の注目からの戦略的回避を探る

2025年8月、Ripple Labsは、長年にわたる証券取引委員会（SEC）との争いに正式に終止符を打ちました。

同社は1億2500万ドルの民事罰金を支払い、特定の機関向けXRP販売に対する差止命令を受け入れ、そして勝利以上に価値のあるもの――明確さ――を手に入れました。

Analisa Torres判事は2023年7月、XRP自体は本質的に証券ではなく、取引所でのプログラム的な販売もHoweyテストの要件を引き起こさないとすでに判断していました。

約7億2800万ドルにのぼる直接的な機関向け販売は証券法に違反していましたが、コアビジネスは無傷で存続しました。

存続の危機は消え去り、「二次市場での未登録証券」という汚名も晴れました。

業界の観測者たちは、次に起こるべき明白な動きを予想していました――すなわち、正当性を証明し、より深い資本プールにアクセスし、Rippleの地位を正統な金融インフラ企業として確立するための新規株式公開（IPO）です。

しかし、Rippleは別の道を選びました。

同社はFortress Investment GroupとCitadel Securitiesから400億ドルの評価額で5億ドルを調達し、同じ価格で10億ドルの株式公開買付けを実施して初期投資家に流動性を提供し、12億5000万ドルでプライムブローカーを買収し、ステーブルコインを立ち上げ、米国の全国銀行免許を申請しました。

同社は上場以外のあらゆることを実行しました。

この選択は、弱さを示唆するものではなく、むしろその逆を示す動きですが、なぜならそれは、暗号資産業界で最も洗練されたオペレーターたちが米国公開市場の実際の状況をどう読んでいるかを明らかにするからです。

Rippleのためらいは、できないことよりも、他社の試みを見て学んだことに起因しています。

劇場性なき資本調達

IPOの伝統的な意義は二本柱にあります：資本へのアクセスとステークホルダーへの流動性ですが、RippleはS-1を提出せずに両方を解決しました。

2025年の資金調達にはFortress、Citadel Securities、Brevan Howard、Marshall Wace、Pantera Capital、Galaxy Digitalなどの投資家が参加しました。これは通常、機関的な正当性を示す投資家リストです。

これらはプロトコルに賭ける暗号資産ネイティブのベンチャーファンドではなく、400億ドルの評価額で多額の資本を投入するマルチストラテジーのマクロファンドやマーケットメイカーです。

公開買付けは、ロードショーや四半期ごとの決算発表会というサーカスなしに、初期従業員や投資家に出口流動性を提供しました。

新たな戦略的支援者がポジションを確保する一方で、RippleはXRPトレジャリーとRLUSDステーブルコインの経済性に対する厳格なコントロールを維持しました。

さらに、同社は公開上場のほとんどのメリットを、個人株主やアクティビスト投資家にすべての戦略的決定を説明する必要のないプライベートな開示体制のまま再現しました。

Citadel Securities主導のプライベートラウンドが事実上の機関的お墨付きとして機能する場合、ウォール街上場のシグナリング価値は歴史的なプレミアムの一部を失います。

言い換えれば、RippleはNasdaqで本物であることを証明する必要はなく、すでに伝統的証券で日々数千億ドルを取引する企業から資本を集めることでそれを証明しています。

ガラス越しのXRPマシン

上場すれば、株式アナリストが反射的に尋ねるが、トークンプロジェクトが曖昧にしておきたい質問について、不快な透明性を強いられます。

Rippleの収益やキャッシュフローは、長期的にXRPの販売にどれほど依存しているのか？同社が大量のエスクローされた変動性の高いトークンを保有し、自社のプロダクト決定や発表によって部分的に影響を与えている場合、投資家はどのように評価すべきか？RLUSD、決済処理、カストディサービス、プライムブローカレッジの成長は、XRPの時価評価効果と比べてどれほど持続可能なのか？

これらは仮定の懸念ではありません。2024年のForbesの分析では、Rippleは「暗号ゾンビ」と評され、莫大なトークン保有に対して手数料収入は控えめだとされました。

同社はその評価を修正するため、12億5000万ドルのHidden Road買収、2億ドルのステーブルコインインフラ企業Railの買収、約950億ドルの決済を処理するRLUSDの構築を積極的に進めてきました。

しかし、IPOを行えば、その進化がSECへの提出書類に固定され、事業の基礎とトークントレジャリーの変動との間で常に比較されることになります。

Rippleはまた、機関向けXRP販売に関連する恒久的な連邦差止命令と、新たな1億2500万ドルの違反を帳簿に抱えています。この経歴はIPOに十分対応可能であり、多くの企業が規制上の和解を経て上場していますが、完全にクリーンとは言えません。

それは追加のリスク要因開示、追加のアナリスト質問、そして米国証券法がすでに同社の過去の行動に組み込まれているというリアルタイムのリマインダーを意味します。

XRPが証券ではないと何年も主張してきた企業が、すぐに登録証券発行体となり、すべてのXRPの動きが同じルールブックで判断されることに熱意が限定的なのは当然です。

暗号資産の公開市場に残る傷跡

Rippleの慎重さは、米国公開市場が上場に踏み切った暗号資産企業をどう扱ってきたかという文脈でより理解できます。

Coinbaseはその典型例です。2021年4月、教科書通りのダイレクトリスティングを実施し、ブルーチップのアドバイザーと完全な規制開示を行いました。

しかし2年以内に、SECはCoinbaseを未登録取引所およびブローカーディーラーとして訴えました。

業界全体が学んだ教訓：上場は規制上の安全地帯ではない。むしろ責任を集中させ、目立つ執行の標的となる可能性が高まります。

Circleは2021年にSPAC合併を試みましたが、規制の雰囲気と市場環境が悪化したため中止されました。同社は最終的に2025年にIPOを成功させました。

Geminiも同様の道をたどり、規制枠組みが固まった後に上場しました。クリーンに上場できる暗号資産企業は、伝統的で退屈な手数料・利回り型フィンテック企業に似た経済構造を持つ企業です。

規制された送金業者やカストディプロバイダーに似た企業は、既存のアナリストモデルやコンプライアンス枠組みに適合できます。

Rippleはその枠には収まりません。同社はXRPのトークン発行者であり、銀行免許申請中の銀行志望者であり、RLUSDのステーブルコイン運営者であり、Hidden Roadを所有する資本市場インフラ企業であり、執行履歴が記録された企業でもあります。

このハイブリッド構造を1つの公開ティッカーに押し込めば、あらゆる規制当局が同社の監督、評価、場合によっては分割について争うことになります。

プライバシーを維持しつつ全国銀行免許を追求し、複数の規制当局と構造的な関係を築くことで、Rippleは自ら審判を選ぶことができます。

銀行免許ルートは、同社を健全性監督の対象としますが、連邦準備制度に預けられたRLUSD準備金を証券発行ではなく銀行業務として扱います。

これは、XRPのカストディやRLUSDの仕組みをForm 10-Kで説明しつつ、証券訴訟の可能性に備えるのとは根本的に異なる規制姿勢です。

ためらいが示すもの

Rippleの「急がない」公開市場への姿勢は、解読する価値のあるシグナルです。

法的に正当化され、戦略的にポジショニングされ、Citadel Securities、Fortress、Brevan Howardに支えられた400億ドル評価の企業が、公開上場よりも公開買付け、プライベートラウンド、銀行免許申請を選ぶのは、バランスシートが弱いからでもビジネスモデルが壊れているからでもありません。

Donald Trump大統領の政権下で多くが変化したものの、米国公開市場体制は依然として暗号資産ネイティブの構造を受け入れるべき形ではなく、抑制すべき問題として扱っています。

何年にもわたる成熟、機関投資家の導入、規制闘争の決着を経ても、トークン＋事業運営型ハイブリッド企業を適切に評価・統治するインフラは未だ発展途上です。

暗号資産企業は、今やプライベートプレースメント、GENIUS Actのようなステーブルコイン枠組み、銀行免許を通じて、物語の主導権を手放したり、公開書類で訴訟リスクを拡大したりすることなく、深い機関資本、規制上の正当性、ステークホルダー流動性にアクセスできることを発見しました。

それは一時的な裁定ではありません。実際に最小抵抗経路がどこにあるかという構造的な判断です。

Rippleにとっては、プライベートでいることで、XRPトレジャリー管理やRLUSD戦略に最大限の柔軟性を維持しつつ、フルスタック金融インフラプロバイダーとして再構築できます。

今上場すれば、その進化する物語が四半期ごとの決算劇場に固定され、歴史的にこの業界に優しくなかったことが繰り返されます。

モデルが機能することを証明し、銀行免許プロセスを通じて規制当局との関係を深め、公開市場がRippleの「なりつつある姿」を適切に評価できるようになるまで待つ方が賢明です。

同社はSECに法廷で勝利しましたが、ウォール街が次に来るものを理解する準備ができているかどうかを試すことは選びませんでした。

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