Coin Metrics：なぜbitcoinの現在のサイクルは延長されたのか？

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Data Source: Coin Metrics Network Data Pro

現在、流通している19.94 million枚のbitcoinのうち、約52%のトークンは1年以上移動しておらず、2024年初めの61%から低下しています。ベアマーケット時の増加率、ブルマーケット時の減少率のいずれも大幅に緩やかになっています。2024年第1四半期、第3四半期、そして最近の2025年には、トランザクションのバッチ処理が観測されています。これは、長期保有者がより持続的な形でトークンを売却していることを示しており、所有権移転サイクルの延長を反映しています。

ETFとDAT：需要のコアドライバー

一方、2024年以降、短期保有者（過去1年以内にアクティブだったトークン）の供給は着実に増加しており、以前休眠していたトークンが再び流通に戻っています。同時に、現物bitcoin ETFのローンチやDigital Asset Treasury（DAT）の加速的な蓄積ペースにより、新たで持続的な需要が生まれ、長期保有者によって分配された供給を吸収しています。

2025年11月時点で、過去1年以内にアクティブだったbitcoinの数は7.83 million枚で、2024年初めの5.86 million枚（休眠トークンの再流通）から34%増加しています。同期間に、現物bitcoin ETFおよびStrategyの保有量は約600,000 bitcoinから1.9 million bitcoinへと増加し、短期保有者の供給純増分のほぼ57%を占めています。 現在、これら2つのチャネルは短期保有者供給の約23%を占めています。

過去数週間で流入がやや鈍化しているものの、全体的なトレンドとしては、供給がより安定した長期保有チャネルへと徐々に移行しており、これは今サイクルの市場構造の特徴となっています。

Data Source: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Note: ETF supply does not include Fidelity FBTC, DAT supply includes Strategy

短期・長期保有者の行動

実際の利益トレンドは、bitcoinの供給ダイナミクスが徐々に進行していることをさらに裏付けています。Spent Output Profit Ratio（SOPR）は、保有者が利益または損失でトークンを売却しているかどうかを測定する指標であり、市場サイクル全体を通じて異なる保有者グループの行動パターンを明確に反映します。

過去のサイクルでは、長期・短期保有者の利益確定行動はしばしば激しく同期して変動していました。しかし最近では、この関係が乖離しています。長期保有者のSOPRは1をわずかに上回る水準を維持しており、利益の着実な実現とピーク時の穏やかな売却を示しています。

Data Source: Coin Metrics Network Data Pro

短期保有者のSOPRは損益分岐点付近を推移しており、多くの短期保有者のポジションがコストベース付近にあることから、最近の慎重な市場センチメントを説明しています。これら2つの保有者タイプの行動の乖離は、市場の現在の安定性の高さを反映しています。機関投資家の需要が長期保有者によって分配された供給を吸収し、過去の極端なボラティリティから脱却しています。もし短期保有者のSOPRが1を超えて推移し続ければ、市場のモメンタム強化を示唆する可能性があります。

大幅な調整があれば、すべての保有者グループの利益確定能力は圧縮されるものの、全体的なパターンとしてはよりバランスの取れた市場構造が示されています。供給の回転と利益実現が徐々に進行し、bitcoinのサイクルリズムが拡張されています。

Bitcoinのボラティリティ低下

この構造的安定性は、bitcoinのボラティリティにも表れており、下降トレンドが続いています。現在、bitcoinの30日、60日、180日、360日の実現ボラティリティは45%-50%前後で安定しており、過去のような爆発的なボラティリティによる大きな市場変動は見られません。今やbitcoinのボラティリティ特性は大型テック株にますます近づいており、資産としての成熟を示しています。これは流動性の向上を反映するだけでなく、機関投資家が市場の主要な勢力となっていることを強調しています。

資産配分者にとって、ボラティリティの低下は、特に株式や金などのマクロ資産との相関が進化し続ける中で、ポートフォリオにおけるbitcoinの魅力を高める可能性があります。

Data Source: Coin Metrics Market Data Pro

結論

bitcoinのオンチェーントレンドは、現在のサイクルが過去のブルマーケットで見られたような熱狂的なパラボリックな値動きではなく、より滑らかで長期的なフェーズで進行していることを示しています。 長期保有者は徐々に保有分を手放しており、その多くはETF、DCA、より広範な機関保有など、より持続可能な需要チャネルによって吸収されています。このシフトは、市場構造の成熟化を示しており、ボラティリティと流通速度の低下、サイクルの延長が見られます。

それでもなお、市場のモメンタムは需要の持続性にかかっています。ETFファンド流入の頭打ち、一部DCAへの圧力、市場全体での直近の清算イベント、短期保有者SOPRが損益分岐点付近で推移していることは、市場が調整フェーズにあることを示しています。長期保有者による保有（1年以上動いていないトークン）の増加、SOPRの1超え、現物bitcoin ETFやステーブルコインへの流入は、市場モメンタム再燃の重要なシグナルとなり得ます。

今後を見据えると、マクロ不確実性の低減、流動性環境の改善、市場構造に関する規制の進展が資金流入を再点火し、ブルマーケットサイクルを延長する可能性があります。市場センチメントは冷え込んでいるものの、直近のレバレッジ調整を経て、機関投資家の拡大とオンチェーンインフラの進展により、市場のファンダメンタルズはより強固になっています。