意見：Kamal Mokeddem、Finality CapitalのGeneral Partner
機関投資家の間で広まっているアルトコインに関する一般的な見解は次の通りです：もし暗号資産へのエクスポージャーが欲しいなら、単にBitcoinを買って終わりにしなさい。
現在、Bitcoinにはetfがあり、ほぼすべての他のデジタル資産を上回るパフォーマンスを見せています。2017年や2021年とは異なり、今サイクルでは広範なアルトコインラリーはありませんでした。2021年のピーク時には260万以上のトークンが存在していましたが、現在では4200万以上に増えています。多くの人が「ゲームは終わった」と考えるのも無理はありません。
しかし、この見方は安易で誤りです。「アルトコインシーズン」がないからといって、チャンスがないわけではありません。それは市場が成熟してきていることを意味しています。
2017年や2021年のような無秩序なトークンラリーは過去のものとなりました。供給過剰、トークノミクスの不備、個人投資家の疲弊がその原因です。無差別な投機の終焉をアルトコインの終焉と混同するのは、本質を見誤っています。これらのトークンはもはや通貨として競争しようとしているのではありません。むしろ、これまでにないほど強力な成長マーケティングツールへと進化しているのです。
Bitcoinはベンチマークではない
Bitcoinが好まれるマネタリーアセットとして勝利することはありません。すべてのトークンには何らかの非ゼロのマネタリープレミアムがあります。最も大きなマネタリープレミアムを獲得する可能性が高いのは、最も多く決済手段として使われるトークン、つまり最も人気のあるWeb3アプリケーションをホストするネイティブトークンであると予想されます。それがEtherなのか、SOLなのか、他の何かなのかはまだ早すぎて断言できませんが、ほぼ確実にBitcoinではありません。
アルトコインは投機的なチップから、ビジネスの基礎的なプリミティブへとシフトしています。彼らはBitcoinの代替を目指しているのではありません。採用を加速させ、ユーザーをWeb2のサイロから引き出し、これまでのどんな企業よりも速く、安価に新しいネットワークを立ち上げることが目的です。
このような採用の結果は、私たちが知っているインターネットを変えるでしょう。Web2企業の価値は、データを囲い込み、収益化する能力に依存しています。そのデータが持ち運び可能で、検証可能で、ユーザーがコントロールできるようになれば、これらの独占を支えてきた堀は崩れ始めます。
今後5年間で、Web2の巨人たちが初めて前年比で収益減少を経験することが予想されます。GoogleやFacebookは、データの囲い込みに依存しているため、最もリスクが高いです。一方、Appleはどちらにせよ恩恵を受けます。アプリがWeb2であろうとWeb3であろうと、iPhone上で動作するからです。Amazonの物流の堀は残るでしょうが、そこでもトークン化されたネットワークがその支配力を侵食する可能性があります。
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アルトコインは死んでいません。単に、資産に偽装した成長エンジンとしての役割を見つけただけです。
ZkTLSと検証可能なデータ
アルトコインにとって最大のブレイクスルーは技術的なものです。ゼロ知識トランスポートレイヤーセキュリティ（zkTLS）—HTTPS上でやり取りされるあらゆるデータを暗号的に検証する仕組み—により、Web2で孤立していたデータをWeb3上で検証可能なインプットに変換することが可能になりました。
これにより新たなアプリケーションの扉が開かれます。フィンテックでは、労働者が給与明細をオンチェーンで証明し、即座にUSDCローンをデビットカードで利用できるようになります—給料日ローン業者は不要です。広告分野では、インフルエンサーが投稿を検証済みのコンバージョンに紐づけ、不透明な仲介業者なしで報酬を受け取ることができます。ライドシェアドライバーのようなIDベースのサービスでは、履歴をプラットフォーム間で持ち運び、プロバイダーを切り替えるインセンティブとしてトークンを獲得できます。
その影響はさらに広がります。送金は送金業者の独占を回避できるようになります。トークン化された信用スコアは新興市場で金融アクセスを拡大できます。ヘルスケアでは、患者がプライベートデータを公開せずに医療記録を証明できるようになります。
eコマースでは、検証済みの購入履歴が複数のプラットフォームでロイヤルティ報酬を解放する可能性があります。インフラ分野では、すでにプロジェクトがトークンを活用して分散型5Gネットワークを構築しています。AI分野でも、ネットワークがトークンを使ってグローバルな計算資源やデータを調整できることを示しています。
いずれの場合も、トークンは単なる抽象的な資産ではなく、インセンティブ—ユーザーを既存の大手企業から新しい挑戦者へと動かす燃料です。Web2では、UberやDoorDashのような企業がドライバーや顧客を引き寄せるために数十億ドルを補助金に費やしました。トークンはスタートアップがはるかに少ない資本で同じ効果を実現できるため、両面市場の立ち上げにかかる時間を大幅に短縮できます。
これにはすでに暗号資産ネイティブ市場での例があります。新しい取引所は、他所で取引量を証明できるトレーダーに報酬を与えることで、既存の取引所に「ヴァンパイアアタック」を仕掛けることができます。データが検証できる場所ならどこでも、トークンを使って注目や流動性を誘導できます。
今が重要なのは成熟したから
これらすべてが可能になったのは、暗号資産の技術スタックが成熟したからです。初期の頃は、超技術志向の創業者だけがプロダクトを出荷できました。今では、データベース、ストレージ、IDレイヤーなどの基盤が整い、ビジネス志向の創業者がWeb3で10億ドル規模の企業を作る道が開かれています。
これはまさにインターネットの進化と同じです。1990年代、技術系創業者はスタックが安定した後、ビジネスオペレーターに取って代わられました。その結果、企業数が減ったのではなく、Amazon、Google、Facebookが生まれました。暗号資産分野でも同じ転換点に近づいています。
タイミングが重要です。1兆ドル規模の広告市場は破壊の準備ができています。同様に、フィンテック、ソーシャルメディア、クラウドインフラ産業も成長を続けています。Web2の独占はユーザーデータの囲い込みに依存しています。Web3はそれを解放します。トークンはスイッチングを可能にするインセンティブレイヤーとして機能します。
機関投資家にとって最大の誤りは、Bitcoin etfが暗号資産エクスポージャーと同義だと考えることです。Bitcoinはリザーブアセットとして残るかもしれませんが、本当のベンチャー型のアップサイドはアプリケーションを動かすトークンで起きています。これらを無視するのは、2000年にPets.comが破綻したからといってインターネットを無視するようなものです。
リスクは非対称です。今、人気がなくバリュエーションが妥当なうちに配分するか、既存企業が破壊され始めてから同じエクスポージャーに10倍の値段を払うか、どちらかです。
いずれにせよ、普及はやってきます。唯一の問題は、あなたが早く参加するか、遅れて到着するかということです。
意見：Kamal Mokeddem、Finality CapitalのGeneral Partner
