米国の「GENIUS法案」の可決と世界的な規制枠組みの加速的な形成により、ステーブルコインはグレーゾーンから管理可能な市場秩序へと移行しつつありますが、リスクと機会が共存する新たな挑戦はまだ始まったばかりです。
2025年、ステーブルコイン規制は大きな転換点を迎えます。7月、米国議会は「GENIUS Act」を可決し、同国初のステーブルコイン連邦規制枠組みを確立しました。これは、この急成長するデジタル資産が主流金融規制体系に組み込まれたことを示しています。同時に、英国、EU、カナダなどの主要経済圏も相次いで暗号資産規制法を導入または加速しており、世界の暗号規制は「規制するか否か」から「いかに体系的に規制するか」へと進化しています。
このような背景のもと、ステーブルコインと伝統的金融システムの深い融合がもたらすリスク特性と対応策は、規制当局や市場参加者の注目の的となっています。
1. グローバル規制枠組みの形成
主要経済圏はステーブルコイン規制の整備を加速し、2025年は暗号資産立法のブレイクスルー年となります。
● 米国の「GENIUS Act」はステーブルコイン発行に連邦規制の道筋を提供し、発行者に安全な資産による裏付けの維持と、コイン価値の安定性および償還可能性の保証を求めています。同法案はまた、決済型ステーブルコインを証券の定義から除外し、市場参加者に規制の明確性をもたらしました。
● EUの「暗号資産市場規制（MiCA）」は、暗号資産サービスプロバイダーおよびステーブルコイン発行者に統一規制基準を設定し、2026年までに広範囲に施行される見込みです。しかし業界関係者は、MiCAが準備資産の少なくとも30%をEU銀行の預金とすることを求めているため、ユーロ建てステーブルコインが国際競争で不利になる可能性を指摘しています。
● イングランド銀行は2025年11月、システミックなポンド建てステーブルコインに関する規制提案を発表し、新しい通貨形態への信頼確保を目指しています。この提案では、システミックなステーブルコイン発行者が一部の準備資産を英国短期国債で保有することを認め、中央銀行による流動性支援体制の構築も検討しています。
2. ステーブルコインの多様なリスクマップ
システミックリスク
● FRB（米連邦準備制度）の関係者は、ステーブルコインが米国債やその他の米ドル建て流動資産への需要を増加させ、金融政策の伝達メカニズムに影響を及ぼす可能性があると指摘しています。「ステーブルコインは中央銀行家が直面することになる数兆ドル規模の“象”となり得る」と、FRB理事のスティーブン・ミランは最近の講演で述べました。
● BPIの分析レポートは、ステーブルコインが十分な保障なしに伝統的金融システムに深く組み込まれた場合、暗号市場のショックが初めてより広範な経済に波及する可能性があると強調しています。
● DeFiレンディングプラットフォームは高レバレッジ銀行に類似したリスクを示していますが、預金保険、資本要件、流動性バッファ、定期的な監査などの重要な保護措置が欠如しています。
非システミックリスク
● 2025年11月初旬、ステーブルコインxUSDが急落し、1ドルから0.12ドルまで下落、1日で時価総額の88%が消失し、10億ドル超が高利回りステーブルコインから流出しました。この事件は、一部のステーブルコインプロジェクトにおける透明性の欠如と過度なレバレッジの問題を浮き彫りにしました。
● 分析によると、xUSDは実際の資産1億7000万ドルのみで、繰り返し担保による借入で5億3000万ドルのローンを調達し、実質レバレッジは4倍を超えていました。
3. 実務におけるリスク事例と規制上の課題
xUSD崩壊の教訓
● Stream Financeは高リスク戦略をステーブルコインxUSDとしてパッケージ化し、「デルタニュートラル戦略」による市場変動リスクのヘッジを謳っていました。しかし2025年10月11日の暗号市場暴落時に取引戦略が失敗し、9300万ドルの損失を被り、1か月後には全ての出金・入金を停止、最終的にxUSDのペッグが外れました。
● このケースは「パッケージ化-拡大-崩壊」というパターンを示しており、2008年の世界金融危機や2022年のLUNA崩壊と同様の根源、すなわち高リスク資産を低リスク商品としてパッケージ化することに起因しています。
規制の境界と協調の課題
異なる法域間で規制基準の差異が依然として顕著であり、グローバルな一貫性はまだ確立されていません。これはクロスボーダー暗号資産サービスにとって障害となっています。
● 香港はステーブルコイン規制において「ホワイトリスト制」を革新的に導入し、ステーブルコイン利用者に対し口座開設時に「ウォレット保有者の身元確認」を義務付け、ユーザーの身元と地域情報を源流で明確化しています。
● これは従来の「ブラックリスト制」による事後追跡と対照的であり、リスク懸念からこれまでステーブルコインを利用してこなかった大企業や政府機関などにコンプライアンスの入り口を提供しています。
4. 今後の規制とリスク防止のトレンド
デジタル通貨の協調的発展
● 南開大学の陳雨露学長は、グローバルなデジタル通貨の発展には価値の本質性、システムの健全性、包摂性という三つの基本原則が必要だと指摘しています。彼は中央銀行デジタル通貨とコンプライアンスステーブルコインの協調的発展を推進し、多国間デジタル通貨流動性相互支援ネットワークの構築を呼びかけました。
● 同様に、BCGのレポートもCBDCとステーブルコインは補完関係にあり、中央銀行マネーと商業銀行マネーによる伝統的な二重通貨システムのデジタル化の継続であると指摘しています。
規制とイノベーションのバランス
規制が厳しすぎるとイノベーションが抑制される可能性があります。規制コストが高すぎたり制限が多すぎたりすると、小規模なイノベーションプロジェクトは耐えられなくなるかもしれません。
● イングランド銀行のアプローチは、将来に適応するステーブルコイン規制regimeの設計であり、現時点での暗号資産売買用途ではなく、現実世界の決済や決済における潜在的な応用に注目しています。
● 韓国は二重軌道アプローチを検討しており、規制サンドボックス内で非銀行系ステーブルコインの実験を認める一方、商業銀行主導の機関向けステーブルコインも推進しています。
