米ドル建ステーブルコイン市場の不安定化、欧州の金融主権に圧力か

オランダ中央銀行のオラフ・スレイペン総裁は17日、急成長する米ドル連動型ステーブルコインが不安定化した場合、欧州中央銀行（ECB）が金融政策の再考を迫られる可能性があると警告した。

ステーブルコイン市場の急拡大とシステミックリスク

スレイペン総裁は、ステーブルコイン市場が約3100億ドル規模に急拡大していると 指摘した 。

このうち、 テザーコイン（USDT） が約1830億ドル、USDCが約740億ドルを占めている。

同総裁は「 ステーブルコイン が安定性を欠いた場合、裏付け資産が急速に売却される事態に陥りかねない」と述べ、市場全体のストレスを増幅させる可能性に言及した。

これらのドル連動型ステーブルコインは、欧州の金融システムにおいて、システミックに関連するほど急速に成長しているという。

一方で、ユーロに連動するステーブルコインの規模は6億ドル未満にとどまり、世界の仮想通貨ステーブルコイン流通量のわずか0.2%に過ぎないのが現状だ。

スレイペン総裁は、大規模な不安定化が発生した場合、ECBがステーブルコインをマクロ経済ショックの源泉とみなし、金融政策の再考を余儀なくされる可能性を説明した。

この警告は、米財務省がステーブルコイン市場は2028年までに2兆ドルに拡大するとの予測を発表した中で行われた。

ドル化圧力と欧州の金融主権への懸念

今回の懸念の背景には、ステーブルコイン市場がユーロ建てではなく、米ドル建てトークンに圧倒的に依存しているという構造的問題がある。

スレイペン総裁は、こうした市場の不均衡が欧州の金融主権を脅かす脆弱性を生んでいると指摘。ECB当局者は、この傾向を「新興国市場で典型的に見られるドル化圧力」に例えている。

欧州システミックリスク理事会は2025年10月、複数発行者によるステーブルコインの仕組みに内在する脆弱性を指摘した。

国境を越えた準備資産の取り決めは、償還の波が押し寄せた際に欧州をオフショアの負債にさらす可能性がある。

さらに、準備資産が米国債に集中している点も問題とされる。

市場がストレスを受けた場合、準備資産の急速な清算が世界的な金融不安を増幅させ、金融システムの根幹に関わるリスクとなる。

金融政策への影響と今後の展望

スレイペン総裁は、米ドル建てステーブルコインの時価総額が2025年だけで48%急増し、3000億ドルを超えたと具体的に警告した。

ECBは、ステーブルコイン市場から発生しうる流動性ショックに対応するため、金利政策の調整を迫られる可能性がある。ただし、その方向性が利上げになるか利下げになるかは不透明だ。

同総裁は、テザーのようなステーブルコインが大規模な償還圧力に直面すれば、裏付け資産の投げ売りが世界的な連鎖反応を引き起こしかねないと強調した。

この見解は、ステーブルコインがニッチな仮想通貨市場を超えた存在になったと認識する、欧州の金融当局者の間で広がりつつある。

将来的には、中央銀行が流動性支援を提供するよう圧力を受け、事実上の救済シナリオにつながる可能性も議論されている。

スレイペン総裁の警告は、ステーブルコインが単なる仮想通貨資産から、ユーロ圏の金融政策運営を直接揺るがしかねないマクロ経済変数へと移行しつつあることを示すものだ。