今週のFRBによるタカ派的な利下げが確定的となり、内部での「大乱闘」シナリオが始まる可能性

今年、米連邦準備制度理事会（FRB）が3度目の利下げを行うかどうかについての混乱を経て、市場の現在のコンセンサスは、FRBが今週25ベーシスポイントの利下げを実施するというものです。たとえそれが意見の分かれる決定であってもです。

「これは難しい決断です」とプリンストン大学の経済学教授であり、FRB元副議長のAlan Blinderは述べています。「しかし、私は彼らが利下げを行う可能性の方が高いと思います……もし『タカ派的な利下げ』であっても、私は驚きません。」

つまり、今週の利下げには、市場に対してFRBが今後の会合で連続して利下げを行うことを期待しないよう警告が伴う可能性があります。Blinderは、委員会内に意見の相違があることから、金利決定は双方から反対意見が出る可能性があると述べています。

Wilmington TrustのチーフエコノミストであるLuke TilleyもFRBが利下げを行うと考えており、彼はFRB議長Powellが前回の記者会見と同じ方法で利下げを説明し、さらなる利下げに対する意見の違いを強調し、FRBが引き続き利下げを行うと仮定しないよう警告すると予測しています。

今週の会合前に、複数のFRB当局者がインフレへの懸念から、利下げの必要性はそれほど強くないと指摘しており、インフレ率はFRBの2%目標を1ポイント上回っています。その中にはボストン連邦準備銀行のCollins総裁やカンザスシティ連邦準備銀行のSchmid総裁が含まれます。

シカゴ連邦準備銀行のGoolsbee総裁もインフレを理由に、過度な「前倒し」の利下げに慎重な姿勢を示しています。一方、ニューヨーク連邦準備銀行のWilliams総裁は数週間前、利下げを支持する可能性を強く示唆しました。

「私は、連邦基金金利の目標レンジが短期的にさらに調整され、政策スタンスが中立レンジに近づく余地があると考えています」とWilliamsは11月21日に述べました。

一部のFRBウォッチャーにとっては、この発言だけで利下げの確率が変わりました。

「副議長がこのように強いシグナルを講演で発することは、FRB議長の承認がなければ通常ありません、」クリーブランド連邦準備銀行の元総裁Mesterは述べています。「だから私の見解では、彼らは12月にもう一度25ベーシスポイントの利下げを続けるでしょう。」

MesterはFRBの利下げが必ずしも間違いだとは思わないものの、現時点では利下げを支持せず、来年初めの経済の動向を見てから必要に応じて修正したいと述べています。

「9月の金利予測に利下げが含まれているという事実以外に、今回納得できる利下げ理由は本当に見当たりません」と彼女は言います。「私は、これは良い経済的理由に基づくというよりも、迅速な行動を取るためだと思います。」

Blinderは、もしFRBが今週再び利下げを行えば、政策立案者はインフレの低下をより困難にするリスクに直面する可能性があると警告しています。「問題は、私たちが今すでにその段階に達しているかどうかです」と彼は言います。「私は、すでにそうなっているかもしれないと思います。」

既存データは何を示しているか？

政府機関の閉鎖が10月全体と11月初めまで続いたため、関連データの発表が遅れました。FRBが好むインフレ指標である個人消費支出（PCE）指数は2か月遅れています。

9月には、食品とエネルギー価格を除いたコアインフレ率が2.8%上昇し、8月より0.1ポイント低下しました。FRB当局者は年末のインフレ率が3.1%になると予想しています。

9月の非農業部門雇用者数レポートでは、9月に雇用増加が反発し、11.9万人の雇用が増加しましたが、8月は4,000人減少していました。これにより、雇用創出は6月にマイナスとなり、7月に増加、8月に再び減少、9月に再び反発するという変動傾向が生じました。

FRBのベージュブックによる雇用市場に関する最新の逸話的解釈では、11月の最初の2週間で解雇者数がわずかに増加し、雇用主は採用凍結や労働時間の調整を実施しています。一部の企業は、AIが初級職を置き換えたり、既存従業員の生産性を向上させたりして、新規採用を抑制していると指摘しています。

FRB当局者は、会合終了後の週にさらに多くのリアルタイムデータの発表を受け取る予定です。

2026年を展望して

FRBウォッチャーは今週、当局者が今後の政策路線についてどのようなシグナルを発するか、そしてPowell議長の恒例の会合後記者会見に注目します。今週木曜日には、FRBが最新の四半期金利予測を発表し、2026年の展望も含まれます。

「私は、彼が経済についてどのように考えているのかを語ってくれることを期待しています」とMesterは述べています。

彼女は、さらなる利下げには慎重な姿勢を取ると述べており、インフレを押し上げているのは関税だけではなく（これは一時的な価格上昇と考えている）、サービス価格も含まれていると考えています。

FRBは雇用市場の悪化を緩和しようとしているものの、Mesterは、雇用市場の大部分の弱さは、FRBがコントロールできない長期的な変化、例えば移民政策の変化による労働者供給の縮小などが原因だと考えています。同時に、関税の不確実性、企業が関税の影響から利益率を守ろうとすること、労働コストの増加などが市場の弱さにつながっていると認めています。

「だから労働市場はほぼ停滞状態にあり、利下げが本当にこれに役立つかどうかは分かりません」と彼女は述べています。

しかし、Wilmington TrustのLuke Tilleyは、今後3回のFRB政策会合でさらに3回の利下げが行われると予測しており、雇用市場が弱含み、さらに弱まると見ています。

Luke Tilleyは、10月に早期退職を受け入れて退職した政府職員が15.4万人おり、これが11月の失業率を約0.1ポイント押し上げ、4.5%に達する可能性があると見積もっています。また、労働統計局のデータによれば、医療分野を除く民間部門の雇用増加はマイナスが続いていると指摘しています。

「ここには連邦職員もいますし、新たに労働市場に参入した人々が仕事を見つけるのも難しい状況です」とLuke Tilleyは述べています。「ですから、これらすべてが非常に弱い労働市場を反映しています。」

Bank of Americaのシニア米国エコノミストAditya Bhaveは、FRBが来年6月と7月にさらに2回利下げを行うと予測していますが、これは経済が必要としているからではなく、FRBに新しい議長が就任するためです。これにより、金利は3.0%から3.25%の範囲となります。

「私たちが来年の追加利下げを予測するのは、リーダーシップの交代によるものであり、経済の解釈によるものではありません」とAditya Bhaveは述べています。「実際、もし来週利下げが行われれば、FRBは政策を緩和方向に押しやるリスクを高めることになりますが、その時点で財政刺激策がちょうど効き始めたばかりです。」

Accenture Global Managing DirectorのAmir Bagherpourは、FRBが今週利下げを行った後、来年さらに1～2回の利下げを行うと予測しています。この見通しは、来年のコアPCEベースのインフレ率が2.5%～2.7%、GDPが1.5%～1.8%、来年末の失業率が4.4%～4.6%、月平均雇用増加が7.5万～12.5万になることを前提としています。