Bitcoinの550億ドル規模のオプション市場は、現在10万ドル決戦を強いる特定の日付に熱中している

Bitcoinのオプション市場は規模が大きく、流動性も高く、（現時点では）異常に集中しています。総建玉は約557.6億ドルに達しており、そのうちDeribitが462.4億ドルを占めており、CMEの45億ドル、OKXの31.7億ドル、Bybitの12.9億ドル、Binanceの5.5842億ドルを大きく上回っています。一方、スポット取引は92,479.90ドル付近で推移しています。

カーブは2025年12月26日という単一の決済日に傾いており、最も取引が活発なストライクは100,000ドル付近に棚を形成し、その上のラウンドナンバーではコールのエクスポージャーがきれいな段階で増加しています。

マックスペインの値は、近い満期では90,000ドル台前半に位置し、年末のクラスターに向けて100,000ドルに近づいています。

Chart showing the open interest for Bitcoin options on Deribit by strike price on Dec. 12, 2025 (Source:

Greeksパネルはもう一つのデータポイントを加えています：ガンマはおおよそ86,000ドルから110,000ドルの間に集中しており、最も平坦なプラトーは90,000ドル台中盤から100,000ドル付近にあります。これらを総合すると、市場は6桁台に太い線を引き、12月最終週をメインイベントとして描いていることが分かります。

このオプションマップが重要な理由

なぜロングオンリーの投資家がこれらを気にする必要があるのでしょうか？それは、これらのポジショニングマップがヘッジが最も活発な場所、日中の流動性が厚くなる場所、そして動きが停滞または加速しやすい場所を示しているからです。

これらはディーラーがリスクを最も調整する場所であり、多くの契約が一度に消滅する日付であり、裁量トレーダーやプログラムが最も集まるラウンドナンバーです。

どのストライクが混雑しているか、どの満期が最も名目上の規模を持っているかを知っていれば、ラリーが供給にぶつかる場所、ディップがパッシブな買いを見つける場所、市場がそのコリドーを抜けたときにテープがより速く動く場所を予測できます。

12月末には、そのコリドーは100,000ドル付近に位置し、最大のリセットが12月26日に予定されているため、その日付の前後の動きに注目する価値があります。

Chart showing open interest for Bitcoin options on Deribit by expiry on Dec. 12, 2025 (Source:

このセットアップが重要なのは、オプションが同時に2つの役割を果たすからです：方向性リスクを買い手から売り手に移転し、反対側に立つディーラーがスポットや先物市場でそのリスクをヘッジすることを強いるのです。

コールは固定ストライクで買う権利、プットは売る権利であり、その権利の価格（すなわちプレミアム）はボラティリティ、時間、イン・アウト・オブ・ザ・マネーを吸収します。

建玉は単純にその権利がいくつ存在するかを示します。単一の満期が他を圧倒している場合、ヘッジや巻き戻しはその日付付近に集中しやすく、あるストライクが最も高いスカイラインを持つ場合、そのレベルは価格が近づくとフローの集結地となります。オプションはBitcoinがどこで取引されるべきかを決定するものではありませんが、これらのランドマークに近づくにつれて誰が買う・売る必要があるかを変えることで道筋を形作ります。

ストライクマップはポジショニングとムードを読み取るのに分かりやすい指標です。

最も高いバーは100,000ドルに置かれたコールで、110,000ドル、120,000ドル、130,000ドルと続きます。一方、プットは70,000ドル〜90,000ドル付近で厚みを増しています。このパターンは、トレーダーが6桁台までの上昇を保有するために支払い、さらに下の水準でプロテクションを購入していることを示しており、すでに上昇した市場が次の局面をオプショナリティで管理しようとしている典型的な組み合わせです。

マックスペインカーブもこの状況と一致しています：短期満期は90,000ドル台前半に集まり、年末の読みは100,000ドルに近づいており、ラウンドナンバーに多くの名目上の規模が置かれていることを反映しています。

Chart showing the max pain for Bitcoin options on Deribit by expiry on Dec. 12, 2025 (Source:

ディーラーヘッジがこれらの静的な絵をアクションに変えます。オプション売り手が多忙なストライク付近でネットショートガンマのエクスポージャーを持つ場合、デルタを合わせるためにディップで買い、ラリーで売ることが多く、最も感応度の高いレベル付近でソフトなピンを作ります。エクスポージャーが反転し、売り手がロングガンマになると、ヘッジは市場の動きに追随し、どちらの方向にも勢いを加えることがあります。

約86,000ドル〜110,000ドルにまたがるガンマのプラトーは、このダンスが最も活発な場所を示しており、100,000ドル付近の密度は、価格が数日間その水準で停滞し、抜け出すと急速に動く理由を説明しています。

これらはマクロ的な物語を必要としません。なぜなら、これはバランスシートの配管と、時間切れに向かうオプション減価の算術が出会う現象だからです。

年末の重力と12月26日のリセット

カレンダーには独自の論理があります。12月26日は、取引所がホリデーシーズンに人気の四半期物を上場するためだけでなく、ファンドが年末にリスクを整理し、税務上の足跡を管理し、流動性が薄くフローが予測しやすい時期にエクスポージャーをリセットすることを好むため、引力を持っています。

これほど多くの名目上の規模が同じ日に満期を迎えると、市場はその直後にしばしば異なる雰囲気になります。ガンマがクリアされ、ヘッジが巻き戻され、次の満期がフローの体制を引き継ぎます。1月に100,000ドルへの執着が続けば、ピンは延長される可能性があります。トレーダーがより低いストライクでリセットしたり、エクスポージャーを減らしたりすれば、新年最初の週はより緩やかなテープで始まるかもしれません。

CMEの総建玉に占める割合は、さらに別の層を加えます。Deribitは暗号資産ネイティブのフローを支配していますが、CMEは規制されたファンドの活動やベーシストレードのかなりの部分を担っています。

これらのデスクはよりプログラム的にヘッジし、しばしば先物、ベーシス、オプションをカレンダーをまたいで組み合わせます。CMEベーシス、ETF純流入、Deribitのストライク棚が一致すると、市場のミクロ構造はそれらのレベルで強固になります。逆に乖離すると、ヘッジが薄いポケットを価格がすり抜けることがあります。

オプションを簡単に説明することで、それがなぜ有用なセンチメント指標なのかを説明できます。プットを買うことは下落に対する保険を買うことであり、コールを買うことは全資本を拘束せずに上昇へのエクスポージャーを得ることです。誰がどの権利をどのストライクでどの日付に持っているかのバランスは、市場の希望と恐れのライブ投票であると同時に、強制的な行動の地図でもあります。

多くのトレーダーが同じ満期で100,000ドルの上昇を保有している場合、それらの権利を売ったディーラーは、スポットがそのレベルに近づくにつれて自分の帳簿を管理しなければなりません。同じコールが無価値で満期を迎えれば、その巻き戻しはすべてのラリーに乗っていた供給層を取り除きます。

これが、マックスペインが決済に向けた有用なコンパスである理由です：それはオプション保有者への総支払いを減らす価格を特定し、スポットに法的な引力はありませんが、トレーダーの行動はしばしば時間価値が消えるにつれてその方向に傾きます。

このデータの短期的な読みは明快です。スポットが92,000ドル付近で、ガンマ感応度が86,000ドルから110,000ドルの間で高い場合、高値90,000ドル台へのラリーは最もヘッジが活発な帯域と交差します。ポジショニングがディーラーをショートコールにしていれば、ヘッジはそのアプローチで売りフローを追加し、スポットが6桁台を明確に突破すると反転します。

下方では、80,000ドル〜90,000ドル付近のプットラダーが試されると供給を追加することがありますが、その感応度は年末を過ぎると急速に減衰します。この組み合わせが、フローが最も厚い場所と、市場がヘッジコリドーを抜けたときに動きが加速する場所を示しています。

12月26日の満期後は、カーブの形状がスポットの水準と同じくらい重要になります。その557.6億ドルの大部分がロールフォワードされれば、同じ重力井戸が新たな時間価値とともに持続する可能性があります。

エクスポージャーがネットダウンし、ストライクの分布が平坦になれば、価格は摩擦が少なく動くことができ、良くも悪くもなります。トレーダーは大きな満期後に「エアポケット」について語ることが多いですが、それは単に、動きを抑えていたヘッジが消えた後に現れる現象です。

オプションを取引しない人にとっての3つの実用的なポイント

第一に、最大の満期とラウンドナンバーのストライク棚を流動性のランドマークとして扱いましょう。なぜなら、そこがヘッジが最も厚く、日中の動きが粘着的に見える場所だからです。

第二に、マックスペインやガンマバンドをターゲットではなく、コンテキストツールとして使いましょう。なぜなら、それらは市場の仕組みが最も活発な場所を示すものであり、価格が必ず到達する場所ではないからです。第三に、オプションマップをETFフロー、ファンディング、ベーシスなど他のミクロ構造と結びつけましょう。なぜなら、それらの要素が同じ場所を指すときに最も強いピンが形成されるからです。

現時点では、各要素が馴染みのある価格と日付を指しています。100,000ドルの棚はコールで混雑しており、マックスペインの道筋は年末に向けてその方向に傾いており、ガンマのプラトーはディーラーが最も活発なレンジを挟んでいます。

今後何が起こるかは、スポットがそのコリドーに入り減衰するか、抜け出してより大きなヘッジ調整を強いるかにかかっています。いずれにせよ、オプションボードはすでに戦場を描写しています：支配的な取引所、支配的な満期、そして6桁台を単なる見出し以上のものに変えるストライクの山です。