翻訳 | Wu Shuo Blockchain
12月3日〜4日にドバイで開催された2025 Binance Blockchain Weekにて、Fundstrat共同創業者であり、BitMine会長のTom Leeが「暗号スーパーサイクルは依然として堅固である」というタイトルの講演を行い、暗号市場に対する長期強気の見解を体系的に説明しました。主な内容は、2025年の主軸が「トークナイゼーション」である理由、bitcoinとethereumの価格がすでに底を打ったと考える根拠、伝統的な4年サイクルが打破されつつあること、ethereumが世界金融システムのインフラとしての役割を果たすこと、そしてデジタル資産トレジャリー（DAT、Digital Asset Treasury）企業が次の暗号金融化の波で重要な位置を占めることです。また、BitMineの戦略、ethereumトレジャリーモデルのビジネスロジック、市場予測とトークナイゼーションの融合による次世代金融イノベーションについても解説しました。
以下はTom Leeの講演内容です：
講演冒頭
Tom Lee：皆さん、こんにちは。このタイミングで皆さんと交流できることを大変嬉しく思います。ご存知の通り、10月以降、暗号市場は困難な時期を迎え、悲観的なムードが高まっています。多くの人がすでに諦めかけているのを知っています。だからこそ、今こそ暗号市場について、そしてなぜ私がethereumにこれほど強気なのかを語る絶好のタイミングだと考えています。
本日の講演タイトルは「暗号スーパーサイクルは依然として堅固である」です。まず簡単に私の経歴を紹介します。現在、私は3つの役職を務めています。第一に、Fundstrat Globalのリサーチディレクターであり、同機関はマクロおよび暗号リサーチに特化しています。第二に、Fundstrat Capitalのチーフインベストメントオフィサーであり、この会社は3つのETFを運用しています。その中にはGranny Shots——史上最速で30億ドル規模に達したアクティブ型株式ETFも含まれます。第三に、BitMine Immersion Technologiesの会長であり、BitMineは現在、世界で最も多くethereumを保有する機関です。
これから約25分間、いくつかのパートに分けてお話しします。第一に、なぜ私たちが依然として暗号市場に非常に強気であるのか——その核心はトークナイゼーション（tokenization）にあります。第二に、なぜ暗号資産の価格はすでに底を打ったと考えるのか、そして今後8週間でbitcoinの伝統的な4年サイクルが本当に打破される可能性がある理由です。今回は市場が4年サイクルに従い続けるとは思っていません。第三に、ethereumが未来の金融システムの基盤であること——これはトークナイゼーションの波の中でethereumが中心的な位置を占めるため、非常に重要です。第四に、トークナイゼーションがもたらす価値は、現在多くの人が理解しているよりもはるかに深遠であり、ウォール街にとっては巨大な構造的解放となること。第五に、なぜデジタル資産トレジャリー企業（digital asset treasury companies）——たとえばMicroStrategyやBitMine——がこのプロセスで中心的な役割を果たすのか。実際、これらの企業の株式を保有することは、将来的に暗号資産自体を直接保有するよりも優れたパフォーマンスを示す可能性が高いです。
ウォール街の参画継続：トークナイゼーションが金融システムを再構築
さて、2025年の核心テーマはトークナイゼーションです。しかし、その前に過去10年を振り返りましょう。2016年12月にS&P500指数を購入した場合、資産は3倍に増え、かなり良いパフォーマンスでした。ゴールド支持者であれば、ゴールドを購入して4倍のリターンを得られました。さらに賢明でNvidiaを購入していれば、65倍のリターンです。しかし、10年前——私たちがFundstratの顧客に初めてbitcoinを推奨した時期——にbitcoinを購入していれば、資産は112倍に増えました。さらに驚くべきはethereumで、リターンはほぼ500倍、bitcoinをも上回っています。
2025年に目を向けると、今年はファンダメンタルズ面で多くの大きな好材料がありましたが、市場価格の動きは非常に悪かったです。いくつかの重要なポイントを挙げます。第一に、米国政府は明らかに暗号資産を支持する方向に転換し、西側世界全体の基調を定めました。第二に、いくつかの米国州政府および連邦政府は、戦略的レベルでbitcoinの準備金を計画または実行しています——これは極めて重要な出来事です。第三に、BlackRockのbitcoin ETFは現在、同社の上位5つの手数料収入商品となっています——この商品はリリースからわずか1年半しか経っていません。これは非常に注目すべきことです。同時に、JPMorgan——長年暗号通貨に批判的だったこの機関も——ethereum上でJPM Coinを発行し始めました。彼らだけでなく、今やトークナイゼーションは主要金融機関の最重要戦略の一つとなっています。
さらに、いくつかの暗号ネイティブなプロダクトが伝統的金融の意思決定方法を静かに変えています。その一つがPolymarketで、その予測市場が生み出す情報価値は非常に高い——Fundstratでは「最も水晶玉に近い存在」と呼んでいます。もう一つはTether——単一プロダクトの暗号ネイティブ企業でありながら、今や世界で最も収益を上げる「銀行」トップ10の一つとなっています。
しかし、2025年の本当の主軸はトークナイゼーションです。すべてはステーブルコインから始まり、それがethereumの「ChatGPTモーメント」でした。ウォール街は突然、米ドルをトークナイゼーションするだけで巨大な収益が生まれることに気付きました。今や金融機関は、トークナイゼーションが金融システム全体を再構築すると広く認識しています。
Larry Finkはこれを「複式簿記発明以来、最もエキサイティングな金融イノベーション」とまで称しています。簿記がどれほど「エキサイティング」かは分かりませんが、明らかにこれは非常に重要な出来事です。そしてDealBookでBrian ArmstrongとLarry Finkが同じステージに立った光景も、非常に象徴的だと言えるでしょう。
もし過去10年のパフォーマンスを理由に弱気に転じたり、暗号市場の黄金時代は終わったと考えているなら、私はその見方に同意しません。現在、1万ドル以上の残高を持つbitcoinウォレットはわずか440万個しかありません。一方、世界にはこの金額以上の退職口座を持つ人が約9億人います。もしbitcoinの将来的な保有浸透率が退職口座の規模に近づけば、採用率は200倍に上昇します——依然として指数関数的、あるいは超高速の成長です。そしてBank of Americaのファンドマネージャー調査によれば、依然として67%のファンドマネージャーがbitcoinを全く組み入れていません。
ウォール街はあらゆる資産をトークナイゼーションしたいと考えています——不動産や各種金融資産を含めれば、その規模は約10兆ドルに達します。エージェントが主導する時代において、分散型の信頼とセキュリティは極めて重要となります——これこそがブロックチェーンが提供できる核心的価値です。
したがって、私にとって暗号業界の最良の時代はまだこれからだと考えています。
市場はすでに底を打ったか？4年サイクルの打破を目撃
なぜ暗号資産価格がすでに底を打ったと考えるのかを説明します。ゴールドは年初来61%のリターン、S&P指数は約20%上昇していますが、暗号市場の取引パフォーマンスはまるで真冬のようです。bitcoinとethereumは今年に入っても依然としてマイナスリターンです。ArcaのJeff Dormanは「誰にも説明できない売り（The Selling That Nobody Can Explain）」という良い記事を書いています。多くの人が暗号市場の下落について様々な理論を持っていますが、どれも今回の下落を本当に説明できていません。
強調したいのは、bitcoinは10月10日以前はずっと好調でした。しかしその後、多くの人が下落の理由を説明しようとしました。たとえば量子コンピューティングによる潜在的リスク、伝統的な4年サイクル、10月10日に発生した史上最大規模の清算イベント、AI関連株への市場の関心移行、MicroStrategyが一部bitcoin売却を示唆、MSCIがデジタル資産トレジャリー企業を指数から除外検討、Tetherの格付け引き下げなどです。これらの要因は影響を与える可能性がありますが、重要なのは——暗号市場は10月10日以前は36%上昇していたのに、その後は一直線に下落したことです。私の見解では、今回の下落の核心的な理由はデレバレッジ（レバレッジ解消）です。
FTX崩壊後、市場のマーケットメイカーは8週間かけて回復し、価格発見プロセスも再始動しました。今回の同様の流動性ショックからは、すでに約7週間半が経過しています。約5週間前、私たちはbitcoinに関してTom DeMarkと協力を始めました——彼は伝説的なマーケットタイミングアナリストです。私は過去2回、重要な底値で彼の指標を使いました。1回目は2020年3月の市場底、2回目は4月の関税関連イベントによるパニック売りです。彼は現在2社の顧客しか持っておらず、私たちはその一つです。
Tom DeMarkは私たちにethereumの買い入れペースを大幅に落とすよう助言しました。私たちの内部データからも分かる通り、毎週のETH購入量は以前の半分に減り、週5万枚となりました。しかし今は再び積極的に買い始めています。先週は約10万枚のETHを購入し、2週間前の2倍です。さらにヒントを挙げると、今週はさらに多く買っています。理由は単純で、ethereum価格がすでに底を打ったと考えているからです。今後のトレンドには非常に強気です。
次にbitcoinの4年価格サイクルについて——歴史的にこの4年サイクル（より正確には3.91年）は、すべての主要な天井と底をほぼ正確に描いてきました。しかしなぜbitcoinはこのようなサイクルを示すのでしょうか？私たちのデジタル資産チームは5つの合理的な説明を挙げています。半減期サイクル、金融政策、レバレッジ/マージン債務構造、そして他の2つ——銅金比（copper-to-gold ratio）とISM（米国ビジネス活動指数）です。問題は、これらの変数のいくつかは今や4年周期を示さなくなっていることです。
例えば、過去には銅金比が予測可能な4年サイクルを示し、bitcoinの動きと高度に一致していました。しかし今回はそうではなく、この比率は今年ピークを迎えるはずでしたが、転換点は現れませんでした。同様に、ISM指数も歴史的に明確な4年サイクルを示していましたが、最近は3年半連続で50以下にとどまっています。ISMとbitcoinの動きを合わせてみると、bitcoinの半減期よりも歴史的サイクルをよく説明しています……しかし今回、ISMは周期通りに転換しませんでした。
したがって、もし産業サイクルや銅金比といった重要な変数がすでに4年のリズムに従わなくなっているなら、なぜbitcoinだけが従い続けるのでしょうか？私はbitcoinがすでに天井を打ったとは思いません。そして本当の検証ポイントは来年1月に現れます——もしbitcoinが1月に新高値を記録すれば、4年サイクルは正式に打破されたことになります。
ethereumが未来の金融の中核として
次に、なぜethereumが未来の金融の中核なのかを説明します。今年、ethereumは自身の「1971年モーメント」を迎えています。1971年、米ドルは金本位制から離脱し、この転換がウォール街に新たな金融商品を創造させ、米ドルが世界の準備通貨としての地位を維持することを可能にしました。2025年には、同じことがトークナイゼーションの世界で起きています——違いは、今回は再構築されるのが米ドルだけでなく、株式、債券、不動産などすべての資産クラスがスマートコントラクトプラットフォーム上で再創造されることです。そしてそのプラットフォームがethereumです。
今やすべての主要金融機関がブロックチェーンベースのプロダクトを構築しており、現実世界資産（RWA）のトークナイゼーションの大半はethereum上で行われています。ethereum自体も絶えずアップグレードされています——たとえば本日完了したばかりのFusakaアップグレードは、ネットワーク能力をさらに向上させました。初期のbitcoin開発者であるEric Voorheesですら最近「ethereumはスマートコントラクトの戦いに勝利した」と述べています。
価格面では、ethereumは過去5年間レンジ相場が続いていましたが、今やブレイクアウトの兆しが見え始めています。これがBitMineをethereumトレジャリー企業（Ethereum treasury company）へと転換した理由の一つです——私たちはこのトレンドを先取りしました。さらに重要なのは、ETH/BTC比率もまもなく重要なブレイクスルーを迎えると考えています。もし2025年がトークナイゼーションが本格的に爆発する年であれば、ethereumの実用価値は大幅に高まるでしょう。
これは価格に何を意味するのでしょうか？私はbitcoinが今後数ヶ月で25万ドルに上昇すると考えています。ETH/BTC比率が過去8年の平均水準に戻れば、ethereum価格は12,000ドルに達します。2021年の高値に戻れば22,000ドルです。そしてethereumが本当に世界金融インフラの役割を担うなら——私たちはそれが起こると確信しています——ETH/BTC比率が0.25に達すれば、ethereumの価格は約62,000ドルとなります。現在の約3,000ドルという価格から見て、ethereumは明らかに過小評価されています。
トークナイゼーションの長期的価値
最後の数分間で、なぜトークナイゼーションによる解放が人々の想像以上に大きいのかを語ります。Larry Finkは、私たちは「すべての資産がトークナイゼーションされ始める」起点にいると考えています。トークナイゼーションの利点には、資産のフラクショナル所有、低コスト、年中無休のグローバル取引、高い透明性、そして潜在的な高流動性が含まれます。しかし、これらはあくまで基本要素に過ぎません。本当の変革は、トークナイゼーションと予測市場（prediction markets）が結びついた時に起こります。
多くの人がトークナイゼーションと言うと、一枚の絵を複数の取引可能なシェアに分割することを思い浮かべます。しかし実際には、企業自体を「要素分解」することもできます。たとえば、Teslaの異なる収益ストリームを分解して個別にトークナイゼーションしたり、Teslaの2036年の収益現在価値をトークナイゼーションすることもできます——もしMuskの報酬プランがその年を特に重要にすると考えるなら、これは非常に意味があります。製品ラインごと、地域ごと、サブスクリプション収入ごとにトークナイゼーションすることも可能ですし、Musk本人の市場における暗黙的価値を個別にトークナイゼーションすることもできます。これらすべてがウォール街に新たな価格発見ツールとリスク管理手段を提供します。
BitMineは次世代トークナイゼーションシステムの構築プロジェクトを積極的に模索しています。
DAT：伝統金融とDeFiをつなぐ
最後に、デジタル資産トレジャリー（Digital Asset Treasuries）についてお話しします。本当の意味でのethereumトレジャリー企業は、本質的に暗号インフラ企業です。ethereumはプルーフ・オブ・ステーク（Proof-of-Stake）を採用しており、ステーキングはネットワークにセキュリティを提供するだけでなく、収益ももたらします——この収益がトレジャリー企業の収入源となります。トレジャリー企業は伝統金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）の間の架け橋となり、最終的にはステーブルコイン発行者もETHをステーキングしたいと考えるでしょう。なぜならETHがシステム全体の基軸通貨レイヤーとなるからです。
しかし、暗号トレジャリー企業が市場で本当に影響力を持つかどうかを測る最も重要な指標は、その株式の取引流動性です。MicroStrategyは現在、米国で取引量第17位の株式となっています——その出来高はJPMorganをも上回ります。BitMineは数ヶ月前に設立されたばかりですが、すでに米国で第39位の取引活発な株式となっており、その出来高はGeneral Electricを上回り、Salesforceに迫る勢いです。
約80社の暗号トレジャリー関連企業の中で、MicroStrategyとBitMineの取引量が全体の92%を占めています。MicroStrategyは自身のバランスシートを金融化することで「デジタル信用ビークル（digital-credit vehicle）」を構築しようとしており、BitMineはウォール街、ethereum、DeFiエコシステムの接続に注力しています。
BitMineは今や世界で最も多くethereumを保有する機関となりました——これは非常に注目すべきことで、5ヶ月前には1枚のETHも持っていなかったことを考えると特にそうです。私たちのMavenステーキングソリューションが全面展開されれば、保有分に対して約2.9%のステーキングリターンが見込まれます——これは年間約4億ドル、1日平均約130万ドルの収入に相当します。さらに重要なのは、これらすべてが完全にクリーンなバランスシートの上で実現されていることです。120億ドル超のethereum、少量のbitcoin、一連のハイリスク・ハイリターンのmoonshot investment、そして約9億ドルの現金です。
私たちの戦略は複数の方向をカバーしています——moonshot investment（ERC-20トークンのWorldcoinに代表される「Proof-of-Human」プロジェクトなど）、ステーキングインフラの構築、ethereum財団との深い協力、DeFi分野への投資、そしてBitMine Labsの設立です。BitMineの株式取引量の優位性とウォール街との強い連携を活かし、伝統金融と暗号世界の間に本当の架け橋を築けると信じています。
BitMineはユーザー向けで高い認知度を持つブランドへと成長しつつあり、その背後には巨大なコミュニティの支援と自社技術開発への投資があります。私たちのロードマップには、Mavenバリデータネットワークの構築、大規模なコミュニティ投資、moonshot級の研究開発プロジェクトが含まれており、最終目標は将来的にethereumネットワークシェアの少なくとも5%を獲得することです。
私の講演はこれで終了です。ありがとうございました。
