ニューヨーク・タイムズ：トランプ氏が暗号資産を資本の狂宴へと導いている

原文タイトル：What Trump's Embrace of Crypto Has Unleashed

原文作者：David Yaffe-Bellany、Eric Lipton，ニューヨーク・タイムズ

原文翻訳：Chopper，Foresight News

この夏、企業幹部のグループがウォール街の金融家であり、元トランプ大統領顧問のAnthony Scaramucciにビジネスプランを売り込んだ。彼らはScaramucciに、巨額の暗号資産を蓄積することで投資家への魅力を高めるという独自戦略を持つ上場企業に参加してほしいと望んでいた。

「実際、彼らはあまり多くを語る必要はなかった。」とScaramucciは振り返る。その後間もなく、彼はこの戦略を採用する無名の3社に顧問として加わった。「全体の交渉プロセスは非常にスムーズだった。」

しかし、この熱狂は長くは続かなかった。この秋、暗号資産市場が暴落し、Scaramucciが関与した3社の株価も急落、最も悪いパフォーマンスの企業は80％以上下落した。

これら企業の盛衰は、トランプが巻き起こした暗号資産ブームの縮図である。「初の暗号資産大統領」を自称するこのリーダーは、暗号資産企業への規制強化を終わらせ、ホワイトハウスで暗号資産投資を公然と推進し、暗号資産発展を支持する法案に署名し、さらにはTRUMPというmemeコインを発行するなど、かつてニッチだったこの分野を世界経済の最前線に押し上げた。

今や、トランプによる暗号資産支持の連鎖反応が徐々に現れている。

今年に入り、業界の垣根を越えた新たな暗号資産企業が次々と登場し、より多くの人々がこの激しく変動する市場に巻き込まれている。現在、250社以上の上場企業が暗号資産の蓄積を始めており、これらデジタル資産の価格変動は株式や債券などの伝統的な投資商品とほとんど変わらない。

2024年、トランプ元顧問Anthony Scaramucciがアラブ首長国連邦のビットコインカンファレンスに出席

一部の企業は、暗号資産を証券口座や退職金プランに組み込むハードルを下げる革新的な商品を次々と打ち出している。同時に、業界幹部は規制当局に働きかけ、上場企業株式に連動した暗号トークンの発行を計画し、暗号技術に基づく株式取引市場の構築を目指している。

この急進的なイノベーションブームは、すでに多くの問題を露呈している。過去2か月間、主要な暗号資産の価格が大幅に下落し、暗号資産を大量保有する企業が崩壊の危機に陥った。他の新興プロジェクトも経済学者や規制当局から警告を受けており、市場リスクが高まっている。

各方面の懸念の核心は、借入規模の継続的な拡大にある。今年秋までに、上場企業は暗号資産購入のために大規模な借入を行っている。投資家による暗号資産の先物契約の建玉規模は2,000億ドルを突破し、これらの取引の多くはレバレッジ資金に依存しており、巨額の利益をもたらす可能性がある一方で、強制清算のリスクもはらんでいる。

さらに警戒すべきは、暗号資産業界の一連の新たな取り組みにより、暗号市場が株式市場や他の金融分野と深く結びついていることだ。もし暗号資産市場で危機が発生すれば、リスクが金融システム全体に波及し、連鎖反応を引き起こす可能性がある。

「今や、投機、ギャンブル、投資の境界線は曖昧になっている。」2008年の金融危機後に米財務省金融安定担当次官補を務めたTimothy Massadは率直に語る。「この状況には非常に不安を感じている。」

ホワイトハウス報道官Karoline Leavittは、トランプの政策は「イノベーションを推進し、全米の人々に経済的な機会を創出することで、米国を世界の暗号資産の中心地にする」と応じた。

暗号資産業界の幹部は、これら新興プロジェクトが暗号技術による旧態依然とした金融システムの再構築の可能性を示していると主張する。彼らにとって、市場の変動こそが利益獲得のチャンスなのだ。

「高リスクには高リターンが伴うことが多い。」暗号資産投資商品を発行する21Shares社の社長Duncan Moirは語る。「我々の使命は、こうした投資機会をより多くの人々に届けることだ。」

このイノベーションブームの勃興は、規制環境の大幅な緩和があってこそ実現した。これは暗号資産企業にとって最も友好的な規制のウィンドウ期だ。これまで長年、米国証券取引委員会（SEC）は暗号資産業界と法廷闘争を繰り広げてきたが、今年1月、同機関は暗号資産専門のワーキンググループを設立し、新規則の支援や商品上場許可を求める数十社と会談を行った。

米国証券取引委員会の広報担当者は、機関は「投資家が十分な情報を得て合理的な投資判断ができるよう保障することに尽力している」と述べた。

米国証券取引委員会ワシントン本部ビル

注目すべきは、こうした新興企業の多くが、トランプ家の拡大する暗号資産ビジネスと関係しており、この関係がビジネスと政府の境界線を曖昧にしていることだ。

この夏、トランプ傘下の暗号資産スタートアップWorld Liberty Financialの幹部が、上場企業ALT5 Sigmaの取締役会に加わることを発表した。この企業は元々リサイクル事業を主力としていたが、現在は15億ドルの資金調達を計画し、暗号資産市場への進出を目指している。

資本の狂乱：制御不能な暗号ギャンブル

暗号資産愛好家は、トランプ政権が生み出したこのハイリスク投資ブームを「暗号財庫会社の夏」と呼んでいる。

暗号財庫会社（DAT）とは、暗号資産の蓄積を主な目的とする上場企業を指す。暗号資産コンサルティング会社Architect Partnersのデータによれば、こうした新興企業の約半数が最も知名度の高い暗号資産であるbitcoinの蓄積に注力しており、他にも数十社がdogecoinなどの非主流コインの購入計画を発表している。

2025年各月の暗号財庫会社設立数。データ出典：Architect Partners、12月16日までの統計

こうした企業の運営モデルはしばしば単純かつ大胆だ。幹部グループが公開市場で取引されているニッチ企業（例：玩具メーカー）を見つけ、暗号資産蓄積事業への転換を説得する。その後、同社と提携し、富裕層投資家から数億ドルを調達し、最終的にその資金で暗号資産を購入する。

その主な目的は、暗号資産価格に連動した従来型株式を発行することで、より多くの人々が暗号資産投資に参加できるようにすることだ。この戦略は理論上、かなりの利益を生む可能性がある。多くの投資ファンドや資産運用機関は、暗号資産の保管プロセスが複雑でコストが高く、ハッキングのリスクもあるため、直接投資には慎重な姿勢を取ってきた。

暗号財庫会社への投資は、暗号資産の保管などの後方業務を外部委託するようなものだ。しかし、こうした企業にも大きなリスクが潜んでいる。多くの企業が急いで設立され、経営陣は上場企業の運営経験に乏しい。Architect Partnersのデータによれば、これら企業は合計で200億ドルを超える借入による暗号資産購入計画を発表している。

「レバレッジこそが金融危機の元凶だ。」かつて米国証券取引委員会の暗号資産顧問を務めたCorey Frayerは警告する。「そして今の市場は大量のレバレッジを生み出している。」

一部の暗号財庫会社はすでに経営難や経営陣の危機に陥り、投資家が巨額の損失を被っている。

上場企業Forward Industriesは暗号財庫会社へ転換後、SOLを大量保有した。今年9月、同社は個人投資家から16億ドル超を調達し、株価は一時1株あたり約40ドルまで急騰した。

マイアミ出身のAllan Tehは、あるファミリーオフィスの資産を管理しており、今年Forward Industriesに250万ドルを投資した。「当時は誰もがこの戦略は間違いない、暗号資産価格は上がり続けると思っていた。」とAllan Tehは振り返る。

しかし、暗号資産市場の暴落により、Forward Industriesの株価は今月一時1株7ドルまで下落した。同社は今後2年間で10億ドルの自社株買いを計画しているが、この施策でも株価の下落は止まらなかった。

「音楽が止まり、ゲームが終わった。今、私は焦っている。無傷で撤退できるだろうか？」Allan Tehは約150万ドルの損失を出している。「この投資の損失は最終的にどこまで膨らむのか？」Forward Industries側はコメントを拒否した。

暗号財庫会社の氾濫は、米国証券取引委員会の警戒を呼んでいる。「明らかに、我々はこれを非常に懸念している。」同機関の議長Paul Atkinsは先月マイアミの暗号資産カンファレンスでのインタビューで語った。「我々は事態の進展を注視している。」

そして、この新たな暗号資産分野の背後には、トランプ家の強力な支援がある。

World Liberty Financialの創業者にはトランプの息子Eric TrumpとZach Witkoffが含まれる

今年8月、World Liberty Financialは、創業者（大統領の息子Eric Trumpを含む）がALT5 Sigmaの取締役会に加わると発表した。この上場企業は、World Liberty Financialが発行する暗号トークンWLFIの蓄積を計画している（Eric Trumpの現在の肩書は戦略顧問兼取締役会オブザーバー）。

この提携は、トランプ家が迅速に利益を得ることを可能にするようだ。World Liberty Financialの公式サイトで公開されている収益分配契約によれば、WLFIトークンの取引が発生するたびに、トランプ家傘下のビジネスエンティティが手数料を得ることができる。

その後、ALT5 Sigmaの経営状況は急速に悪化した。同社は8月、子会社の幹部がルワンダでマネーロンダリングの罪で有罪判決を受けたことを開示し、取締役会は他の「未開示事項」について調査を開始した。間もなく、ALT5 SigmaはCEOの職務停止と他2名の幹部との契約解除を発表した。

8月以降、同社の株価は85％暴落した。ALT5 Sigmaの広報担当者は「今後の発展に自信を持っている」と述べた。

フラッシュクラッシュの恐怖：一夜で消えた数千億ドルの時価総額

暗号資産市場の最近の混乱は、10月のある夜にさかのぼる。

トランプの政策の後押しで、暗号資産市場は今年の大半で上昇を続けていた。しかし10月10日、bitcoinやethereumなど数十種類の暗号資産価格が一斉に暴落し、フラッシュクラッシュが発生した。

この暴落の直接的な引き金は、トランプが中国への新たな関税を発表したことであり、これが世界経済に激しい動揺をもたらした。暗号資産市場が大きな打撃を受けた根本的な理由は、市場上昇を支えていた巨額のレバレッジ資金にある。

暗号資産取引プラットフォームでは、トレーダーは保有する暗号資産を担保に法定通貨を借り入れたり、レバレッジ資金で暗号資産の投資ポジションを拡大したりできる。暗号資産データ機関Galaxy Researchのデータによれば、今年第3四半期、世界の暗号資産借入規模は四半期で200億ドル増加し、過去最高の740億ドルに達した。

これまで、最もリスクの高い暗号資産レバレッジ取引は主に海外市場で行われていた。しかし今年7月、米国最大の暗号資産取引プラットフォームCoinbaseは新たな投資ツールを発表し、トレーダーが10倍のレバレッジでbitcoinやethereumの先物価格に賭けることを可能にした。それ以前に、米連邦規制当局はこの種のレバレッジ取引を制限するガイダンスを撤廃し、Coinbaseの新商品を承認していた。

今年7月、Coinbase取引プラットフォームが10倍レバレッジの暗号資産取引ツールを発表

10月のこのフラッシュクラッシュは、2022年のような大手暗号資産企業の破綻という業界の大惨事には至らなかったが、市場に警鐘を鳴らし、暗号資産分野に潜むシステミックリスクを示唆した。

レバレッジ取引の本質は、市場が下落した際に損失が倍増することだ。取引プラットフォームは強制清算を行い、顧客の担保資産を売却するが、このプロセスが価格下落をさらに加速させることが多い。

暗号資産データ機関CoinGlassのデータによれば、10月10日当日、世界で少なくとも190億ドル相当の暗号資産レバレッジ取引が強制清算され、160万人のトレーダーが影響を受けた。この爆発的な清算は主にBinance、Okx、Bybitなどの取引プラットフォームで発生した。

暴落による取引量の急増で、多くの大手取引プラットフォームが技術的な障害を起こし、トレーダーは資金を迅速に移動できなかった。Coinbaseは、一部ユーザーが「取引時に遅延やシステムパフォーマンスの低下に直面した」ことを認識していると述べた。

テネシー州のソフトウェア開発者であり暗号資産投資家でもあるDerek Bartronは、自身のCoinbaseアカウントがフラッシュクラッシュ中に凍結状態になったと明かした。「ポジションを閉じて撤退したかったが、操作できなかった。」とDerek Bartronは語る。「Coinbaseはユーザーの資金を事実上ロックし、私たちは資産価値が暴落するのをただ見ているしかなかった。」

Derek Bartronは、フラッシュクラッシュ後の数日間で暗号資産の損失が約5万ドルに達したとし、その一因はタイムリーにポジションを閉じて損切りできなかったことだと述べた。

Coinbaseの広報担当者は、同社は自動化されたリスク管理ツールを提供しており、「これらのツールは今回の市場変動でも正常に機能し、当社の取引プラットフォームはイベント期間中も安定して運用されていた」と述べた。

Binanceの広報担当者は、取引量の急増による技術的な障害を認め、影響を受けたユーザーへの補償措置を講じたと述べた。

狂気の実験：トークン化ブームの規制のジレンマ

この夏のある夜、暗号資産起業家Chris YinとTeddy Pornprinyaは正装でワシントンのケネディ芸術センターに現れ、盛大なブラックタイ晩餐会に出席した。

この晩餐会はまさに華やかだった。Chris Yinは前夜に買ったタキシードを着て、かつてシリコンバレーのベンチャーキャピタル界で活躍した米国副大統領JD・Vanceと会い、Teddy Pornprinyaと共に元ヘッジファンドマネージャーで現米財務長官のScott Besantとも交流した。2人はトランプとも写真を撮り、大統領はカメラに向かって親指を立てていた。

Chris YinとTeddy Pornprinyaの今回の訪問は、彼らのスタートアップPlumeのための布石だった。この企業は業界を揺るがすイノベーション計画を進めており、暗号資産の基盤技術をより広範な金融分野に拡張しようとしている。

数か月にわたり、Plumeは米国の規制当局の許可を求め、オンライン取引プラットフォームを構築し、顧客に上場企業株式や農場、油井など現実資産に連動した暗号トークンを発行する計画を進めている。

Plume創業者Chris YinとTeddy Pornprinyaがエンパイア・ステート・ビルで記念撮影

現在、Plumeは海外市場ですでにこうしたトークン化商品を展開しており、顧客は暗号資産と同様にこれら資産トークンを売買できる。しかし、資産トークン化と呼ばれるこのビジネスは米国では法的なグレーゾーンにあり、数十年前に制定された証券法は各種資産の株式発行に厳格な規制を設け、発行者に詳細な情報開示を義務付けて投資家保護を図っている。

今年、資産トークン化は暗号資産業界で最も熱いコンセプトとなっている。業界幹部は、トークン化株式が株式取引をより効率的かつ迅速にし、24時間365日稼働するグローバル市場を構築できると主張する。米国大手暗号資産取引プラットフォームKrakenは、海外市場ですでに暗号技術に基づく株式取引サービスを顧客に提供している。

暗号資産業界の幹部は、暗号資産取引は公開台帳に記録されており、従来の金融システムよりも透明性が高いと述べる。「すべての取引は追跡可能で監査可能だ。」とKrakenのCEO Arjun Sethiは語る。「ほとんどリスクは存在しない。」

KrakenとCoinbaseの代表者は、米国証券取引委員会と面会し、トークン化資産の規制ルールについて協議した。同時に、Plumeも米国内での事業拡大のため合法的な道を模索している。

しかし、このトークン化商品の競争レースは、現職および元規制当局の官僚や伝統的金融大手の幹部の懸念を呼んでいる。

今年9月、米連邦準備制度理事会のエコノミストは、資産トークン化が暗号資産市場のリスクを金融システム全体に波及させ、「市場が圧力を受けた際に政策決定者が決済システムの安定を維持する能力を弱める」可能性があると警告した。

米国証券取引委員会の議長Paul Atkinsは、トークン化株式に積極的な姿勢を示し、「重大な技術的ブレークスルーだ」と述べた。「証券法に基づき、委員会は広範な裁量権を持ち、暗号資産業界に規制支援を提供できる。私はこの取り組みを推進する決意だ。」とAtkinsは今年5月の資産トークン化業界の円卓会議で語った。

事業のコンプライアンス推進のため、Chris YinとTeddy Pornprinyaは一連の施策を講じた。今年5月、2人は米国証券取引委員会の暗号資産専門ワーキンググループと面会し、ホワイトハウスの暗号資産業界レポートにグラフを提供し、エンパイア・ステート・ビル77階にPlume米国本社を設立した。

この夏のワシントンのブラックタイ晩餐会では、トランプのスタッフチームが2人の創業者に強い関心を示した。「彼らはPlumeという会社を知っていた。」とTeddy Pornprinyaは振り返る。「全員が我々のビジネスについて何らかの知識を持っていた。」

数週間後、Plumeはトランプ家傘下のWorld Liberty Financialと重要な提携を結んだことを発表した。