ナマズ効果？ステーブルコインは本当に銀行預金の敵ではない

原文标题：How Banks Learned To Stop Worrying And Love Stablecoins
原文作者：Christian Catalini，Forbes
编译：Peggy，BlockBeats

編集者注：ステーブルコインが銀行システムに衝撃を与えるかどうかは、過去数年間で最も核心的な議論の一つでした。しかし、データ、研究、規制枠組みが徐々に明確になるにつれ、答えはより冷静になっています。ステーブルコインは大規模な預金流出を引き起こしておらず、むしろ現実の「預金の粘着性」という制約の下で、銀行が金利や効率を向上させる競争力となっています。

本稿は銀行の視点からステーブルコインを再解釈します。それは必ずしも脅威ではなく、金融システムが自己革新を迫られる触媒となる可能性が高いのです。

以下、原文です：

1983年、IBMコンピュータのモニターに表示されたドル記号。

2019年にLibraの立ち上げを発表したとき、世界の金融システムの反応は、誇張ではなく、非常に激しいものでした。そのほとんど生存危機に近い恐怖は、ステーブルコインが数十億人に即時利用されるようになった場合、銀行が預金と決済システムを支配する力が完全に崩壊するのではないかというものでした。もしあなたがスマートフォンで即時に送金できる「デジタルドル」を保有できるなら、なぜゼロ金利で手数料が多く、週末はほぼ「停止」している当座預金口座にお金を預けておく必要があるのでしょうか？

当時、これはまったく合理的な疑問でした。長年にわたり、主流のナラティブは、ステーブルコインが「銀行の飯の種を奪っている」と主張してきました。人々は「預金流出」が差し迫っていることを心配していました。

消費者が、国債レベルの資産で裏付けられたデジタルキャッシュを直接保有できることに気づいた瞬間、米国の銀行システムに低コスト資金を提供してきた基盤は急速に崩壊するはずでした。

しかし、コーネル大学のWill Cong教授が最近発表した厳密な研究論文は、業界が早まってパニックに陥った可能性を示しています。感情的な判断ではなく実際の証拠を検証することで、Cong教授は直感に反する結論を導き出しました。適切な規制のもとでは、ステーブルコインは銀行預金を空洞化させる破壊者ではなく、伝統的な銀行システムを補完する存在だというのです。

「粘着性預金」理論

伝統的な銀行モデルは、本質的に「摩擦」に基づく賭けです。

当座預金口座（checking account）は資金の唯一の真の相互運用性の中枢であり、外部サービス間で価値を移転するあらゆる行為は、ほぼ必ず銀行を経由しなければなりません。システム全体の設計論理は、当座預金口座を使わなければ操作がより面倒になるという点にあります。銀行は唯一の橋を掌握し、あなたの金融生活の中で分断された「孤島」をつなげているのです。

消費者がこの「通行料」を受け入れるのは、当座預金口座自体が優れているからではなく、「バンドル効果」の力によるものです。あなたが当座預金口座にお金を預けるのは、それが資金の最適な場所だからではなく、それが中枢ノードだからです。住宅ローン、クレジットカード、給与の直接振込など、すべてがここで連携し、協調して機能しています。

「銀行が間もなく消滅する」という主張が本当に正しければ、すでに大量の銀行預金がステーブルコインに流れているはずです。しかし現実はそうではありません。Cong教授が指摘するように、ステーブルコインの時価総額が爆発的に増加したにもかかわらず、「既存の実証研究では、ステーブルコインの登場と銀行預金の流出との間に明確な関連性はほとんど見られない」とされています。摩擦のメカニズムは依然として有効です。現時点では、ステーブルコインの普及は伝統的な銀行預金に実質的な流出をもたらしていません。

「預金の大規模な流出」に関する警告は、既得権益者が自らの立場からパニック的に誇張したものであり、現実世界の最も基本的な経済「物理法則」を無視しています。預金の粘着性は極めて強力な力です。大多数のユーザーにとって、「ワンストップサービス」の利便性は非常に高く、わずか数ベーシスポイントの利回りのために生涯の貯蓄をデジタルウォレットに移すほどではありません。

競争は特徴であり、システムの欠陥ではない

しかし、本当の変化はここで起きています。ステーブルコインは「銀行を殺す」ことはないかもしれませんが、銀行を不安にさせ、より良くなることを強いられるのはほぼ確実です。コーネル大学のこの研究は、ステーブルコインの存在自体が規律の制約となり、銀行がユーザーの惰性に頼るのではなく、より高い預金金利や効率的で精緻な運営体制を提供するよう促していると指摘しています。

銀行が信頼できる代替案に直面したとき、現状維持のコストは急速に上昇します。もはやあなたの資金が「ロックされている」と当然のように仮定できず、より競争力のある価格で預金を引きつけることを余儀なくされます。

この枠組みの下では、ステーブルコインは「パイを小さくする」のではなく、「より多くの信用供与とより広範な金融仲介活動を促進し、最終的に消費者の福利を高める」ことになります。Cong教授が述べているように、「ステーブルコインは伝統的な仲介を置き換えるものではなく、補完的なツールとして銀行が得意とする業務の境界を拡張できる」のです。

「退出の脅威」自体が、既存機関にサービス改善を促す強力な原動力であることが証明されています。

規制面での「アンロック」

もちろん、規制当局がいわゆる「取り付けリスク」を懸念するのは十分に理由があります。つまり、市場の信頼が揺らいだ場合、ステーブルコインの裏付け資産が売却を余儀なくされ、システミックリスクを引き起こす可能性があるということです。

しかし論文が指摘するように、これは新しいリスクではなく、金融仲介活動に長く存在する標準的なリスク形態であり、他の金融機関が直面するリスクと本質的に非常に似ています。流動性管理やオペレーショナルリスクに対しては、すでに成熟した対応フレームワークがあります。本当の課題は「新しい物理法則を発明する」ことではなく、既存の金融工学を新しい技術形態に正しく適用することにあります。

これこそが「GENIUS法案」が重要な役割を果たすところです。ステーブルコインが現金、短期米国債、または保護された預金で十分に裏付けられることを明確に義務付けることで、この法案は制度面で安全性に厳格な規定を設けています。論文が述べているように、これらの規制ガードレールは「学術研究で特定されたコアな脆弱性、取り付けリスクや流動性リスクをカバーできるように見える」としています。

この立法は、業界に最低限の法定基準――十分な準備金と強制的に執行可能な償還権――を設定し、具体的な運用細則は銀行規制当局に委ねられます。今後、FRBや通貨監督庁（OCC）がこれらの原則を実行可能な規制ルールに転換し、ステーブルコイン発行者がオペレーショナルリスク、カストディの失敗の可能性、大規模な準備金管理やブロックチェーンシステムとの接続に特有の複雑性を十分に考慮するよう確保します。

2025年7月18日（金）、米国大統領ドナルド・トランプがワシントンD.C.のホワイトハウス東ホールで開催された署名式で、署名したばかりの「GENIUS法案」を披露。

効率性の配当

「預金の分流」に対する防御的思考にとどまらなければ、真の成長余地が現れます。金融システムの「基盤パイプライン」自体が、再構築を迫られる段階に来ているのです。

トークン化の真の価値は、単なる24時間365日利用可能性だけでなく、「アトミック決済」にあります。カウンターパーティリスクなしに、国境を越えた価値の即時移転を実現することは、現在の金融システムが長年解決できなかった問題です。

現在の国際送金システムはコストが高く、速度も遅く、資金は複数の仲介機関を数日かけて移動しなければ最終決済に至りません。ステーブルコインはこのプロセスを、オンチェーンでの最終的かつ不可逆的な取引に圧縮します。

これはグローバルな資金管理に深い影響を与えます。資金はもはや「途中」で数日間拘束される必要がなく、国境を越えて即時に配分でき、現在代理銀行システムに長期的に占有されている流動性を解放します。国内市場でも、同様の効率向上はより低コストで迅速な加盟店決済手段を意味します。銀行業界にとって、これは長年テープやCOBOLに頼って維持してきた伝統的な決済インフラを刷新する絶好の機会です。

ドルのアップグレード

結局のところ、米国が直面しているのは二者択一です。この技術の発展を主導するか、金融の未来がオフショア法域で形成されるのを黙って見ているか。ドルは依然として世界で最も人気のある金融商品ですが、それを支える「レール」は明らかに老朽化しています。

「GENIUS法案」は真に競争力のある制度的枠組みを提供します。この分野を「国内化」し、ステーブルコインを規制の枠内に取り込むことで、米国はもともとシャドーバンキングシステムにあった不安要素を、透明で堅実な「グローバルドルアップグレードプラン」に転換し、オフショアの新奇な存在を国内金融インフラの中核要素に作り変えます。

銀行はもはや競争自体にこだわるべきではなく、この技術をいかに自らの強みに転換するかを考え始めるべきです。かつて音楽業界がCD時代からストリーミング時代へと強いられて移行したように――最初は抵抗し、最終的にはそれが金鉱であると気づいた――銀行も、最終的には自らを救う変革に抵抗しています。彼らが「遅延」ではなく「スピード」に対して料金を請求できることに気づいたとき、この変化を本当に受け入れることができるでしょう。

ニューヨーク大学の学生がニューヨークでNapsterのウェブサイトから音楽ファイルをダウンロードしている。2003年9月8日、米国レコード協会（RIAA）はインターネットで音楽ファイルをダウンロードした261人のファイル共有者を提訴。また、RIAAはインターネットサービスプロバイダーに1500件以上の召喚状を送付。