Sino ang muling sumusulat ng US dollar? Ang tunay na labanan ng stablecoin public chains

Orihinal na teksto: Sanqing, Foresight News

 

Sa ikalawang kalahati ng 2025, ang dating medyo abstraktong konsepto ng stablecoin public chain ay pinasiklab ng dalawang hanay ng napakakonkretong mga numero.

Sa isang banda ay ang dalawang kamakailang deposito na plano ng Stable. Ang unang batch ng quota ay agad na napuno ng malalaking mamumuhunan sa loob ng maikling panahon; ang ikalawang batch ay oversubscribed, na may kabuuang deposito na lumampas sa 2.6 bilyong dolyar, at ang bilang ng mga wallet na lumahok ay lumampas sa 26,000. Makikita na sa ilalim ng sapat na malinaw na naratibo at sapat na tiyak na mga asset, ang liquidity ay maaaring lumipat sa napakaikling panahon.

Sa kabilang banda ay ang Plasma, na unang naglabas ng token at nagbukas ng mainnet. Bagama’t bumaba ang DeFi TVL nito, nananatili pa rin ito sa ikawalong pwesto sa lahat ng public chains na may humigit-kumulang 2.676 bilyong dolyar, nalampasan ang SUI, Aptos, OP at iba pang heterogeneous chains at L2 "veterans", at itinuturing na isa sa "pinakamalakas na proyekto ng cycle na ito". Ang tagapagtatag nitong si Paul Faecks ay 26 taong gulang lamang ngunit siya na ang namumuno sa chain na ito, na may market cap na mahigit 10 bilyon sa unang araw ng pagbubukas at isang napaka-"strategic" na airdrop scheme, na nagdala sa Plasma sa sentro ng atensyon sa magdamag.

Mula sa Interest Spread hanggang sa "Railway Tax", Bakit Kailangan ng Stablecoin na Magtayo ng Sariling Public Chain?

Sa nakaraang sampung taon, ang naratibo ng stablecoin ay umangat mula sa pagiging "medium of exchange" hanggang sa "digital dollar". Ayon sa datos ng RWA.xyz, ang kabuuang supply ng stablecoin ay malapit nang lumampas sa 300 bilyong dolyar, at ang USDT at USDC ay magkasamang may hawak ng halos siyamnapung porsyento ng market share. Kasabay ng pagpasa ng GENIUS Act sa US at pagpapatupad ng MiCA sa EU, ang regulasyon, na naantala ng maraming taon, ay sa wakas ay nagbigay ng malinaw na balangkas, na direktang nagtulak sa stablecoin mula sa "gray area asset" patungo sa "compliance cornerstone".

Kasunod nito ay ang mabilis na paglobo ng profit sheet ng mga issuer. Sa mataas na interest rate environment, ang Circle ay kumita ng 658 milyong dolyar sa ikalawang quarter ng 2025, na karamihan ay mula sa interest ng reserve funds. At ang Circle ay naging profitable na noong 2023, ngunit ang interest spread business ay nananatiling napakalaki, ngunit hindi ito maaaring lumago nang walang hanggan. Kapag pumasok ang dolyar sa cycle ng pagbaba ng interest rate, ang kita mula sa interest spread ng stablecoin issuers ay bababa, kaya ang kompetisyon ay natural na lilipat mula sa "issuance end" patungo sa "channel end".

Ang Plasma ay tinukoy bilang "chain na ginawa para sa stablecoin", hindi lamang "chain na may stablecoin". Ang lohika sa likod nito ay: Kung palaging magiging subsidiary lamang ng Ethereum, Tron, at iba pang chains, ang stablecoin issuers ay hindi kailanman magkakaroon ng kontrol sa settlement at value distribution.

Dahil dito, sinusuportahan ng Tether ang Plasma at Stable, inilunsad ng Circle ang Arc, at pinasimulan ng Stripe at Paradigm ang Tempo. Halos sabay-sabay na napagpasyahan ng tatlong panig: Kung nais pumasok sa trilyong dolyar na panahon ng stablecoin, kailangang makumpleto ang vertical integration. Mula sa token issuance hanggang sa settlement system, mula sa pagkuha ng interest spread patungo sa pagkolekta ng "railway tax".

Sa pagbabagong ito, ang Layer 1 ay hindi na lamang "mas mabilis na chain", kundi ang prototype ng bagong henerasyon ng US dollar settlement network.

Plasma: Retail Entry at USDT Railway

Ang simula ng Plasma ay isang blangkong espasyo na hindi dating direktang naaabot ng retail investors. Ang Tether mismo ay hindi naglabas ng token, kaya lahat ng imahinasyon tungkol sa negosyo nito ay kailangang mag-reflect lamang sa iba pang mga asset sa secondary market. Ang paglabas ng Plasma ay itinuturing na "mahalagang daan para makakuha ng Tether exposure ang retail investors". Ang XPL ay natural na naging sisidlan ng mga inaasahan, at sa pamamagitan ng "deposit 1 dollar, get 10,000 XPL" na extreme airdrop campaign, naitodo ng Plasma ang distribution at naratibo sa isang maingat na idinisenyong TGE.

Bukod dito, sinusubukan ng Plasma na ibalik ang stablecoin payment sa mismong eksena gamit ang C-end products. Ang target market nito ay hindi ang mga pangunahing financial centers, kundi ang mga bansang tulad ng Turkey, Syria, Brazil, at Argentina na may mataas na demand sa dolyar at matagal nang may problema sa lokal na financial infrastructure. Sa mga lugar na ito, ang stablecoin ay de facto na "shadow dollar". Sa hindi pagsasakripisyo ng user experience, maaaring gawing tunay na pangunahing kasangkapan ng pang-araw-araw na pananalapi ang USDT sa pamamagitan ng mas simpleng wallet experience, seamless privacy protection, at halos zero-fee transfers.

Stable: Settlement Engine at B2B Channel para sa mga Institusyon

Hindi tulad ng mataas na profile ng Plasma, palaging low-key ang Stable. Ngunit nang lumampas sa 2.6 bilyong dolyar ang kabuuang deposito ng dalawang batch nito, nakita na ng merkado ang estratehikong layout nito.

Mula pa sa simula, ang disenyo ng Stable ay nakatuon sa mga institusyon at B2B settlement scenarios. Ang USDT ay hindi lamang on-chain asset, kundi pati na rin ang network fuel—ang Gas ay tinutukoy bilang "gasUSDT", at ang settlement ay isinasagawa sa pamamagitan ng account abstraction. Ang nakikita ng user ay isang balance number lamang.

Sa pamamagitan ng USDT0 mechanism, nagbibigay ang Stable ng gas-free peer-to-peer transfer experience, na malaki ang binabawas sa friction ng small payments. Para sa mga enterprise users, pinapayagan pa ng Stable na i-lock ang transaction priority at fee cap sa pamamagitan ng subscription o kontrata, lahat ng gastos ay tinutukoy sa USDT at maaaring kalkulahin nang maaga. Ang ganitong "deterministic settlement" ay mahirap makuha sa tradisyonal na blockchain systems.

Sa ecosystem, nakatuon ang Stable sa B2B expansion. Nakakuha ito ng strategic investment mula sa PayPal Ventures, at planong dalhin ang PYUSD on-chain. Hindi sinusubukan ng Stable na makipagkumpitensya sa iba sa stablecoin issuance, kundi nais nitong maging "tahanan ng lahat ng stablecoin". Sa labas ng mga emerging market na pinagtutuunan ng Tether, ito ay parang isang network na naglalatag ng mabilis na daan para sa kasalukuyang liquidity, na ginagawang on-chain channel na may second-level confirmation ang dating SWIFT-dependent cross-border settlement.

Arc at Tempo: Compliance Order at Neutral Channel

Sa labas ng dual-track ng Tether, nagbigay ang Circle at Stripe ng magkaibang sagot.

Ang Arc ay ang compliance version na inilabas ng Circle. Ang USDC ay native gas asset, EVM compatible, may built-in forex engine at institution-grade privacy layer, sinusubukan nitong magbigay ng settlement layer na direktang nakakonekta sa US dollar pool para sa mga bangko, market makers, at asset management institutions sa loob ng regulatory framework. Ang transaksyon ay hindi na simpleng "on-chain transfer", kundi real-time settlement na malalim na naka-integrate sa tradisyonal na capital at forex markets, na ang settlement risk ay nire-rewrite gamit ang smart contracts at oracle data. Ang papel ng Arc dito ay mas parang "on-chain Wall Street" infrastructure.

Sa simula ng pag-unlad nito, pinili ng Tempo ang landas ng consortium chain, na pinasimulan ng Stripe at Paradigm, at dinala si Ethereum core developer Dankrad Feist, na may neutral na posisyon sa stablecoin sa labanang ito. Nakatuon ang Tempo sa payments at hindi nakatali sa iisang stablecoin, at sinusuportahan ang maraming US dollar stablecoin bilang gas at payment medium. Para sa mga developer at merchant na ayaw maitali sa isang issuer, nag-aalok ang Tempo ng mas bukas na base layer. Habang ang ibang chains ay nakikipagkumpitensya sa "performance" at "TVL", ang Tempo ay nakikipagkumpitensya kung sino ang makakakuha ng pinakamaraming real-world participants sa iisang ledger. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered Bank... maraming mga higante mula sa tradisyonal na sektor ang naging founding partners, kaya ang pokus ng Tempo consortium chain ay mula sa "chain" patungo sa "consortium".

Hindi tulad ng "closed vertical integration" ng Circle at Tether, ang Tempo ay mas parang AWS ng cloud service era. Hindi nito sinusubukang monopolyo ang asset mismo, kundi nais nitong maging unified infrastructure na nagdadala ng asset, at ang modelong ito ay may natatanging halaga sa regulatory context. Maaari nitong bahagyang mapawi ang mga alalahanin sa concentration na dulot ng "stablecoin dual oligopoly". Nag-iiwan ito ng espasyo para sa multipolar na pattern.

Mga Bitak sa Kaayusan

Apat na chains ang magbubukas ng bagong panahon ng stablecoin, ngunit naglalaman din ito ng mga potensyal na panganib para sa susunod na round ng kompetisyon.

Concentration risk. Maging ang malalim na ugnayan ng Plasma sa USDT, o ang mahigpit na koneksyon ng Arc sa USDC, ang teknikal at regulatory risks ay lubos na nakatali sa issuer. Habang mas nagiging mahalaga ang chain, mas mataas ang halaga ng single point of failure.

Fragmentation ng liquidity. Bagama’t maaaring magdala ng innovation ang self-built chains ng iba’t ibang issuers, maaari itong magdulot ng long-term multi-chain fragmentation. Kung hindi aabot sa SWIFT-level stability ang cross-chain interoperability, maaaring maging systemic weak point ang bridging process.

Centralization ng governance. Habang mas nagiging "high performance, high compliance" ang stablecoin chains, mas malamang na isakripisyo ang decentralization sa governance. Mas gusto ng mga institusyon ang may pananagutang entity, mas gusto ng regulators ang limitadong participants—kaya madaling mapunta ang stablecoin chains sa "quasi-centralized settlement network na nakasuot ng blockchain costume".

Maraming mahahalagang tanong ang nananatiling walang sagot: Ang mga stablecoin public chains ba ay tunay na nagtatayo ng decentralized financial infrastructure, o inuulit lamang ang centralized cycle sa decentralized world?

Bagong Panahon ng Dolyar

Ang stablecoin ay tahimik ngunit malalim na nagbabago. Dati, isa lamang itong "chip" sa crypto market, na ginagamit bilang value scale, store of value, at medium of exchange sa crypto world. Ngunit ngayon, nagsisimula na itong maging parang mga riles ng tren, muling ginagabayan ang daloy ng tunay na pera papunta sa on-chain. Hindi na kontento ang mga issuer na maging "shadow" ng dolyar, kundi nais nilang aktibong gampanan ang papel ng pagbuo ng settlement network at payment infrastructure.

Marahil paglipas ng ilang taon, kapag binalikan natin ang lahat ng debate tungkol sa Stable, Plasma, Arc, at Tempo at iba pang stablecoin public chains, maaari itong gawing isang simpleng pangungusap: "Iyon ang panahon kung kailan muling isinulat ng dolyar ang sarili nitong kasaysayan sa on-chain." Sa panahong ito, may mga pumapasok para sa interest spread, may mga pumapasok para sa teknolohiya, at may mga pumapasok para sa bagong financial order. Hindi pa ganap na nailalatag ang mga riles, hindi pa puno ang mga bagon ng pasahero, ngunit umandar na ang tren. Ang tunay na tanong ay hindi na kung aalis ang tren, kundi kung sino ang hahawak ng manibela, at kung saang mundo ito sa huli pupunta.

 

Orihinal na link