Uniswap, Lido, Aave?! Paano Unti-unting Nagiging Mas Sentralisado ang DeFi

Nang magsumite ang mga administrador ng Uniswap ng kanilang “UNIfication” na panukala noong Nob. 10, ito ay mas kahalintulad ng isang corporate overhaul kaysa isang protocol update.

Ang plano ay magpapagana ng mga natutulog na protocol fees, idadaan ang mga ito sa isang bagong on-chain treasury engine, at gagamitin ang nalikom upang bumili at sunugin ang UNI tokens. Ang modelong ito ay kahalintulad ng share-repurchase programs sa tradisyunal na pananalapi.

Isang araw matapos nito, nagpakilala ang Lido ng isang kahalintulad na mekanismo. Iminungkahi ng DAO nito ang isang automated buyback system na muling itutuon ang sobrang kita mula sa staking upang muling bilhin ang governance token nito, LDO, kapag ang presyo ng Ethereum ay lumampas sa $3,000 at ang taunang kita ay lumampas sa $40 milyon.

Ang pamamaraang ito ay sadyang anti-cyclical dahil mas agresibo ito sa bullish markets at konserbatibo kapag humihigpit ang mga kondisyon.

Sama-sama, ang mga inisyatibang ito ay nagmamarka ng isang mahalagang transisyon para sa decentralized finance.

Matapos ang mga taon na pinaghaharian ng meme tokens at mga incentive-driven liquidity campaigns, ang mga pangunahing DeFi protocol ay muling nagpoposisyon batay sa mahahalagang pundasyon ng merkado gaya ng kita, fee capture, at capital efficiency.

Gayunpaman, ang pagbabagong ito ay nagtutulak sa sektor na harapin ang mga hindi komportableng tanong tungkol sa kontrol, pagpapanatili, at kung ang desentralisasyon ay napapalitan na ng corporate logic.

Bagong lohika sa pananalapi ng DeFi

Sa halos buong 2024, ang paglago ng DeFi ay nakaasa sa cultural momentum, incentive programs, at liquidity mining. Ang kamakailang muling pag-activate ng mga fees at pagtanggap sa buyback frameworks ay nagpapahiwatig ng pagsisikap na iugnay ang halaga ng token nang mas direkta sa performance ng negosyo.

Sa kaso ng Uniswap, ang plano na i-retire ang hanggang 100 milyon UNI ay muling binibigyang-kahulugan ang token mula sa isang purong governance asset patungo sa isang bagay na mas malapit sa claim sa protocol economics. Kahit na wala itong legal protections o cash-flow rights na kaugnay ng equity.

Malaki ang saklaw ng mga programang ito. Tinataya ng MegaETH Labs researcher na si BREAD na maaaring makalikha ang Uniswap ng humigit-kumulang $38 milyon kada buwan para sa buyback capacity batay sa kasalukuyang fee assumptions.

Ang halagang iyon ay hihigit sa bilis ng repurchase ng Pump.fun at bahagyang mas mababa sa tinatayang $95 milyon ng Hyperliquid.

Hyperliquid vs. Uniswap vs. Pump.fun’s Token Buyback (Source: Bread)

Ang modeled structure ng Lido ay maaaring suportahan ang humigit-kumulang $10 milyon sa taunang repurchases, kung saan ang nabiling LDO ay ipapartner sa wstETH at ide-deploy sa liquidity pools upang mapabuti ang trading depth.

Sa ibang lugar, ang mga kahalintulad na inisyatiba ay bumibilis. Ang Jupiter ay naglalaan ng 50% ng operational revenue sa JUP repurchases. Ang dYdX ay naglalaan ng isang-kapat ng network fees sa buybacks at validator incentives. Ang Aave ay gumagawa rin ng konkretong plano na maglaan ng hanggang $50 milyon taun-taon para sa treasury-driven repurchases.

Ipinapakita ng datos mula sa Keyrock na ang mga revenue-linked na payout sa tokenholders ay tumaas ng higit limang beses mula 2024. Sa Hulyo lamang, ang mga protocol ay namahagi o gumastos ng humigit-kumulang $800 milyon sa buybacks at incentives.

DeFi Protocols Holder Revenue (Source: Keyrock)

Bilang resulta, humigit-kumulang 64% ng kita sa mga pangunahing protocol ay bumabalik na ngayon sa mga tokenholder, na isang matinding pagbabago mula sa mga nakaraang cycle na mas pinapaboran ang reinvestment kaysa distribution.

Ang momentum na ito ay sumasalamin sa lumilitaw na paniniwala na ang scarcity at recurring revenue ay nagiging sentro ng value narrative ng DeFi.

Ang institusyonalisasyon ng token economics

Ang buyback wave ay sumasalamin sa lumalaking pagkakatulad ng DeFi sa institutional finance.

Ang mga DeFi Protocol ay gumagamit ng mga pamilyar na sukatan, gaya ng price-to-sales ratios, yield thresholds, at net distribution rates, upang maiparating ang halaga sa mga mamumuhunan na sumusuri sa kanila katulad ng mga growth-stage companies.

Ang convergence na ito ay nagbibigay sa mga fund manager ng isang karaniwang analytical language, ngunit naglalagay din ito ng mga inaasahan para sa disiplina at transparency na hindi orihinal na idinisenyo ng DeFi.

Kapansin-pansin, tinukoy na ng pagsusuri ng Keyrock na maraming programa ang labis na umaasa sa kasalukuyang treasury reserves kaysa sa matatag at paulit-ulit na cash flows.

Ang pamamaraang ito ay maaaring magdulot ng panandaliang suporta sa presyo ngunit nagbubukas ng mga tanong tungkol sa pangmatagalang pagpapanatili, lalo na sa mga merkado kung saan ang fee revenue ay cyclical at kadalasang kaugnay ng pagtaas ng presyo ng token.

Dagdag pa rito, ang mga analyst gaya ni Marc Ajoon ng Blockworks ay nagsasabing ang discretionary repurchases ay kadalasang may mahina o limitadong epekto sa merkado at maaaring maglantad sa mga protocol sa unrealized losses kapag bumaba ang presyo ng token.

Sa ganitong konteksto, inirerekomenda ni Ajoon ang mga data-driven systems na awtomatikong nag-aadjust: mag-deploy ng kapital kapag mababa ang valuation, mag-reinvest kapag humihina ang growth metrics, at tiyakin na ang buybacks ay sumasalamin sa tunay na operating performance at hindi lamang sa speculative pressure.

Sinabi niya:

“Sa kasalukuyang anyo, ang buybacks ay hindi silver bullet…Dahil sa “buyback narrative”, ito ay bulag na pinapaboran kaysa sa ibang ruta na maaaring mag-alok ng mas mataas na ROI.”

Mas malawak ang pananaw ni Arca CIO Jeff Dorman.

Ayon sa kanya, habang ang corporate buybacks ay nagpapababa ng outstanding shares, ang mga token ay umiiral sa loob ng mga network kung saan ang supply ay hindi maaaring balansehin ng tradisyunal na restructuring o M&A activity.

Kaya, ang pagsunog ng mga token ay maaaring magtulak sa protocol patungo sa isang ganap na distributed system, ngunit ang paghawak sa mga ito ay nagbibigay ng opsyon para sa hinaharap na issuance kung kinakailangan ng demand o growth strategies. Ang duality na ito ay ginagawang mas mahalaga ang mga desisyon sa capital allocation kaysa sa equity markets, hindi kabaligtaran.

Lumilitaw ang mga bagong panganib

Bagama’t simple ang financial logic ng buybacks, hindi ganoon ang epekto nito sa pamamahala.

Bilang konteksto, ang UNIfication proposal ng Uniswap ay maglilipat ng operational control mula sa community foundation nito patungo sa Uniswap Labs, isang pribadong entidad. Ang sentralisasyong ito ay nagtaas ng alarma sa mga analyst na nagsasabing nilalagay nito sa panganib na ulitin ang mismong mga hierarchy na nilayon ng decentralized governance na iwasan.

Sa ganitong konteksto, itinuro ng DeFi researcher na si Ignas na:

“Ang OG vision ng crypto decentralization ay nahihirapan.”

Itinampok ni Ignas kung paano lumitaw ang mga dinamikong ito sa nakalipas na mga taon at makikita sa paraan ng pagtugon ng mga DeFi protocol sa mga isyu sa seguridad sa pamamagitan ng emergency shutdowns o pinabilis na desisyon ng core teams.

Ayon sa kanya, ang alalahanin ay ang concentrated authority, kahit na may ekonomikong dahilan, ay nagpapahina sa transparency at partisipasyon ng mga user.

Gayunpaman, tinutulan ng mga tagasuporta na ang konsolidasyong ito ay maaaring maging functional kaysa ideolohikal.

Inilarawan ni Eddy Lazzarin, Chief Technology Officer ng A16z, ang UNIfication bilang isang “closed-loop” model kung saan ang kita mula sa decentralized infrastructure ay direktang napupunta sa mga token holder.

Dagdag pa niya, ang DAO ay mananatiling may awtoridad na maglabas ng bagong tokens para sa hinaharap na pag-unlad, na binabalanse ang flexibility at fiscal discipline.

Ang tensyon sa pagitan ng distributed governance at executive execution ay hindi na bago, ngunit lumaki na ang mga epekto nito sa pananalapi.

Ang mga nangungunang protocol ay namamahala na ngayon ng mga treasury na nagkakahalaga ng daan-daang milyong dolyar, at ang kanilang mga estratehikong desisyon ay nakakaapekto sa buong liquidity ecosystems. Kaya, habang nagmamature ang ekonomiya ng DeFi, ang mga debate sa pamamahala ay lumilipat mula sa pilosopiya patungo sa epekto sa balance-sheet.

Pagsubok sa pagkamature ng DeFi

Ang bumibilis na alon ng token buybacks ay nagpapakita na ang decentralized finance ay umuunlad patungo sa isang mas istraktura at metrics-driven na industriya. Ang cash-flow visibility, performance accountability, at investor alignment ay pumapalit sa free-form experimentation na minsang naglarawan sa espasyo.

Gayunpaman, kaakibat ng maturity na ito ay ang bagong hanay ng mga panganib: maaaring lumihis ang pamamahala patungo sa sentral na kontrol, maaaring ituring ng mga regulator ang buybacks bilang de facto dividends, at maaaring ilihis ng mga teams ang atensyon mula sa inobasyon patungo sa financial engineering.

Ang tibay ng transisyong ito ay nakasalalay sa pagpapatupad. Ang mga programmatic models ay maaaring mag-hard-code ng transparency at mapanatili ang desentralisasyon sa pamamagitan ng on-chain automation. Ang discretionary buyback frameworks, bagama’t mas mabilis ipatupad, ay nanganganib na masira ang kredibilidad at legal na kalinawan.

DeFi Token Buybacks Evolution (Source: Keyrock)

Samantala, ang mga hybrid systems na nag-uugnay ng repurchases sa nasusukat at mapapatunayang network metrics ay maaaring mag-alok ng gitnang solusyon, bagama’t kakaunti pa lamang ang napatunayang matibay sa aktwal na merkado.

Gayunpaman, malinaw na ang pakikisalamuha ng DeFi sa tradisyunal na pananalapi ay lumampas na sa panggagaya. Isinasama ng sektor ang mga corporate discipline gaya ng treasury management, capital allocation, at balance-sheet prudence nang hindi iniiwan ang open-source foundation nito.

Ang token buybacks ay nagpapakristal ng convergence na ito habang pinagsasama nila ang kilos ng merkado at ekonomikong lohika, ginagawang mga self-funded, revenue-driven organizations ang mga protocol na accountable sa kanilang mga komunidad at sinusukat sa pamamagitan ng execution, hindi ideolohiya.

Ang post na Uniswap, Lido, Aave?! How DeFi Is Quietly Becoming More Centralized ay unang lumabas sa CryptoSlate.