Hindi pa bumababa ang implasyon, tumigil ang pagtaas ng trabaho, at nahahati ang Federal Reserve: Ang susunod na alon ng krisis sa pondo sa ilalim ng anino ng stagflation

Itinampok ng "Federal Reserve mouthpiece" na si Nick Timiraos sa kanyang pinakabagong artikulo na sa halos walong taon ng panunungkulan ni Federal Reserve Chairman Powell, isang halos walang kaparis na hidwaan ang lumilitaw sa loob ng sentral na bangko, na naglalagay ng anino sa landas ng mga susunod na interest rate cut.

Nagkaroon ng hidwaan sa loob ng mga opisyal, na ang sentro ng argumento ay kung ang patuloy na inflation o ang humihinang labor market ang mas malaking banta. Kahit na muling maglabas ng opisyal na economic data, maaaring hindi nito mapawi ang mga pagkakaibang ito.

Kahit na karaniwang naniniwala ang mga mamumuhunan na malaki pa rin ang posibilidad ng Federal Reserve na magbaba ng interest rate sa susunod na pagpupulong, naging mas kumplikado ang plano na halos mukhang posible pa dalawang buwan na ang nakalipas dahil sa hidwaang ito sa loob.

Debate ng mga Hawk at Dove

Nang sumang-ayon ang mga policy maker noong Setyembre na magbaba ng 25 basis points, 10 sa 19 na opisyal (bahagyang higit sa kalahati) ang nag-asang magpapatuloy ang rate cut sa Oktubre (UTC+8) at Disyembre (UTC+8). Ang tuloy-tuloy na tatlong beses na rate cut ay sumasalamin sa hakbang ni Powell noong nakaraang taon at noong 2019.

Ngunit may grupo ng mga hawkish na opisyal na nagdududa sa pangangailangan ng karagdagang rate cut. Pagkatapos ng isa pang rate cut sa katapusan ng Oktubre na nagdala ng interest rate sa kasalukuyang 3.75% hanggang 4% na hanay, naging mas matatag ang kanilang pagtutol. Batay sa mga pampublikong komento at kamakailang panayam, naging mas matindi ang debate tungkol sa kung ano ang gagawin sa Disyembre (UTC+8), at mariing tinutulan ng mga hawkish ang dating inaasahang ikatlong rate cut.

Binigyang-diin ni Timiraos na, sa katunayan, kaya naging tuwiran si Powell sa press conference noong araw na iyon sa pagtutol sa inaasahan ng merkado na muling magbababa ng rate ay upang pamahalaan ang komiteng nahahati dahil sa tila hindi mapagkasundong hidwaan.

Lalong lumala ang hidwaan dahil sa government shutdown, na nagresulta sa pagtigil ng mga ulat sa employment at inflation na sana'y makakatulong mag-ayos ng mga pagkakaiba. Sa panahong walang data, maaaring gumamit ang mga opisyal ng mga pribadong survey o tsismis na sumusuporta sa kanilang mga naunang pananaw.

Ipinapakita ng dinamikong ito na lumalakas ang boses ng dalawang pangunahing kampo, habang ang mga nasa gitna ay nagdadalawang-isip.

Nababahala ang mga dove sa humihinang labor market, ngunit kulang sila ng bagong ebidensya para suportahan ang matibay na dahilan ng patuloy na rate cut. Samantala, sinamantala ng mga hawk ang pagkakataon para igiit ang paghinto ng rate cut. Itinuro nila ang matatag na consumer spending at nag-alala na ang mga negosyo ay naghahanda nang ipasa ang pagtaas ng presyo dahil sa taripa sa mga mamimili.

Hindi pa tiyak kung magbababa muli ng rate ang mga opisyal sa pagpupulong sa Disyembre 9 (UTC+8) hanggang 10 (UTC+8). Maaaring magbigay-linaw ang bagong data sa debate na ito. Naniniwala ang ilan na halos mapagpapalit ang pagpupulong ng Disyembre (UTC+8) at Enero (UTC+8) sa susunod na taon, kaya't tila pilit ang deadline sa katapusan ng taon. Isa pang posibilidad: magbaba ng rate sa Disyembre (UTC+8) ngunit maglabas ng patnubay na magtatakda ng mas mataas na pamantayan para sa mga susunod na rate cut.

Sabi ni Timiraos, ang hidwaang ito ay nag-ugat sa kakaibang kalagayan ng ekonomiya ngayon: may pataas na pressure sa inflation, ngunit huminto ang paglago ng trabaho—isang sitwasyon na tinatawag na "stagflation." Maraming ekonomista ang nag-uugnay nito sa malawakang pagbabago ng polisiya ng administrasyong Trump sa kalakalan at imigrasyon. Sabi ni Diane Swonk, chief economist ng KPMG: "Madaling ipagpalagay na mararanasan natin ang banayad na stagflation, pero iba kapag ikaw mismo ang nakakaranas."

Ang huling opisyal na data bago ang government shutdown ay nagpakita na ang isang mahalagang inflation indicator noong Agosto ay 2.9%—hindi lang mas mataas sa 2% target ng Federal Reserve, kundi mas mataas din sa 2.6% noong tagsibol, ngunit mas mababa sa inaasahan matapos itaas ni US President Trump ang mga taripa mas maaga ngayong taon.

Tatlong Pangunahing Isyu

Binigyang-diin ni Timiraos na may tatlong pangunahing isyu na pinagtatalunan ng mga opisyal, at bawat isa ay makakaapekto sa hinaharap na polisiya.

Una, ang pagtaas ng presyo dahil sa taripa ba ay isang beses lang mangyayari? Nababahala ang mga hawk na matapos ma-absorb ng mga negosyo ang unang bugso ng taripa, ipapasa pa nila ang mas maraming gastos sa susunod na taon, kaya't magpapatuloy ang pressure sa presyo. Sa kabilang banda, naniniwala ang mga dove na dahil ayaw ng mga negosyo na ipasa ang gastos ng taripa, mahina ang demand at hindi kayang suportahan ang tuloy-tuloy na inflation.

Pangalawa, ang pagbaba ng buwanang job growth—mula 168,000 noong 2024 hanggang 29,000 tatlong buwang average hanggang Agosto (UTC+8)—ay dahil ba sa mahina ang demand ng mga negosyo sa manggagawa, o dahil sa kakulangan ng supply ng labor dahil sa nabawasang imigrasyon? Kung una, may panganib ng recession kung mananatiling mataas ang interest rate. Kung pangalawa, maaaring labis na mapalakas ng rate cut ang demand.

Pangatlo, nananatili pa rin bang restrictive ang interest rate? Naniniwala ang mga hawk na matapos ang 50 basis points na rate cut ngayong taon, nasa neutral na antas na ang rate—hindi nagpapasigla o nagpapabagal ng paglago—kaya't mapanganib ang karagdagang rate cut. Sa kabilang banda, naniniwala ang mga dove na restrictive pa rin ang rate, kaya may puwang pa ang Federal Reserve na suportahan ang labor market nang hindi muling pinapalakas ang inflation.

"Iba-iba lang talaga ang risk tolerance ng mga tao," sabi ni Powell matapos ang pagpupulong noong Oktubre (UTC+8). "Kaya nagkakaroon ng iba't ibang pananaw."

Ang Balanseng Diskarte ni Powell

Matagal nang pinagtatalunan ng mga opisyal ang mga isyung ito. Sa kanyang talumpati sa Jackson Hole, Wyoming noong Agosto (UTC+8), sinubukan ni Powell na pahupain ang debate, iginiit niyang pansamantala lang ang epekto ng taripa at ang humihinang labor market ay nagpapakita ng kakulangan sa demand—kaya't pumabor siya sa mga dove na sumusuporta sa rate cut. Ilang linggo pagkatapos, pinatunayan ng data na tama ang kanyang estratehiya: halos huminto ang job growth.

Gayunpaman, mas agresibo ang posisyon ng talumpating ito kaysa sa kaya tanggapin ng ilang kasamahan. Pagsapit ng pagpupulong noong Oktubre 29 (UTC+8), tumibay na ang posisyon ng mga hawk. Bumoto laban sa rate cut si Kansas City Fed President Schmid noong buwan na iyon. Ang mga regional Fed president na walang karapatang bumoto, kabilang sina Cleveland Fed President Harker at Dallas Fed President Logan, ay mabilis ding naghayag ng pagtutol sa rate cut.

Sa press conference pagkatapos ng pagpupulong, hindi na hinintay ni Powell ang tanong ng mga mamamahayag at agad niyang sinabi na hindi tiyak ang rate cut sa Disyembre (UTC+8).

Ginampanan ni Powell ang kanyang tungkulin na tiyaking maririnig ang boses ng bawat kampo sa komite. Ang ganitong "committee management" ay nakakatulong bumuo ng consensus kapag kailangan ng aksyon.

Ipinunto rin ni Timiraos ang "policy history" ni Powell. Dati, hinihikayat ni Powell ang mga kasamahan na magbigay ng mga palatandaan sa policy statement bago ang press conference. Ayon sa minutes ng pagpupulong na inilabas mas maaga ngayong taon, sinabi niya noong Federal Reserve meeting noong Hulyo 2019 (UTC+8): "Ang press conference ay ang pinakamasamang oras para baguhin ang policy expectations."

Dagdag pa ni Timiraos, noon, naharap din siya sa katulad na alalahanin: isang hawkish na kampo na tumututol sa rate cut, at mga opisyal na nag-aalala na masyadong sigurado ang mga mamumuhunan sa susunod na hakbang. Naglabas ng maingat na signal si Powell at ang kanyang mga kasamahan sa pamamagitan ng maingat na pagpili ng mga salita.

Ngunit noong nakaraang buwan, kung palalawakin ang saklaw ng pahayag para ipakita ang alalahanin ng mga hawk, maaaring ma-alienate ang mga dove, kaya kinailangan ni Powell na personal na ihatid ang mensahe. Sabi ni Powell: "Ngayon, mas marami nang naniniwala na marahil dapat nating 'maghintay' muna at obserbahan ang isang pagpupulong."

Ang pagbabago ng pananaw ni Chicago Fed President Goolsbee ay nagpapakita ng pagbabagong ito. Noong Setyembre (UTC+8), isa siya sa dalawang opisyal na nag-asang isang beses lang magbababa ng rate ngayong taon, kaya't nasa gitna siya ng mga dove na umaasang dalawang rate cut pa at mga hawk na ayaw na ng karagdagang rate cut.

Kahit na makatwiran ang paniwala na isang beses lang magdudulot ng pagtaas ng presyo ang taripa, nababahala ang mga hawk na batay sa karanasan noong 1970s o 2021-22, maaaring mali ito. Sabi ni Goolsbee sa isang panayam noong nakaraang linggo: "Ang tatlong taong 'pansamantalang' pagtaas ng presyo ay hindi na matatawag na pansamantala."

Mahihirap Mabura ang Hidwaan

Ang inflation data noong Setyembre (UTC+8) na inilabas ilang araw bago ang desisyon noong Oktubre (UTC+8) ay halo-halo ang resulta. Dahil sa biglang paghina ng housing costs, mas banayad ang kabuuang data kaysa inaasahan. Ngunit napansin ng mga hawk ang ilang nakakabahalang detalye: ang core indicator na hindi kasama ang pabagu-bagong presyo ng pagkain at enerhiya ay tumaas mula 2.4% noong Hunyo (UTC+8) sa annualized rate sa 3.6% sa nakaraang tatlong buwan. Ang isang non-housing services indicator na hindi dapat direktang apektado ng taripa ay nanatiling matatag. Sabi ni Goolsbee: "Bago natin makita ang 'huling ilaw' na mamatay, ang inflation ay patungo sa maling direksyon."

Habang tumitindi ang paninindigan ng mga hawk, nabawasan ang pampublikong pahayag ng mga dove, ngunit hindi nila isinuko ang kanilang posisyon. Sa hanay ng mga dove, tatlong opisyal na itinalaga ni Trump ang namumukod-tangi, at malinaw na sinabi ni Trump na nais niyang ibaba ang interest rate.

Si Milan, dating White House adviser at board member na sumali sa Federal Reserve bago ang pagpupulong noong Setyembre (UTC+8), ay agad bumoto ng pagtutol, iginiit ang mas malaking 50 basis points na rate cut. Ang dalawa pa, sina Bowman at Waller, ay kabilang sa limang huling kandidato na papalit kay Powell bilang Federal Reserve chairman sa susunod na taon.

Naniniwala ang mga dove na halos walang pagkakatulad ang kasalukuyang sitwasyon sa 2021-22, at nababahala silang baka hindi sapat ang reaksyon ng Federal Reserve sa paghina ng labor market. Ngunit hindi pabor sa kanila ang data interruption. Bagama't maraming alternatibong employment data, mas pira-piraso ang impormasyon tungkol sa presyo. Nagbabala ang mga hawk na kapag lumabas na sa data fog ang Federal Reserve sa simula ng susunod na taon, maaaring matuklasan nilang mataas pa rin ang inflation.

Ipinaliwanag ni San Francisco Fed President Daly sa isang artikulo noong Lunes ang pananaw ng mga dove, na ang paghina ng wage growth ay nangangahulugang ang paghina ng employment ay sumasalamin sa pagbaba ng demand sa labor, hindi kakulangan ng supply. Nagbabala siya na huwag masyadong magpokus sa pag-iwas sa 1970s-style inflation at mapatay ang potensyal na productivity boom na tulad ng 1990s. Sinabi niya na nahaharap ang ekonomiya sa panganib na "mawala ang trabaho at paglago sa proseso."

Binanggit ni Timiraos na kahit matapos ang data interruption, maaaring hindi madaling maresolba ng mga bagong data ang mga hidwaang ito, dahil madalas itong nauuwi sa kung paano sineseryoso ang mga panganib na maaaring lumitaw pa makalipas ang ilang buwan.