Strategiczne emisje akcji uprzywilejowanych jako dźwignia ekspozycji na Bitcoin

MicroStrategy (obecnie Strategy) zapoczątkowało model inżynierii finansowej, który przekształca akumulację Bitcoin w lewarowaną, kapitałowo efektywną propozycję. Poprzez emisję akcji uprzywilejowanych — ostatnio 9% Series A Perpetual Preferred (STRC) w lipcu 2025 roku — spółka stworzyła samonapędzający się cykl, w którym rosnące ceny Bitcoin umożliwiają dalszą emisję akcji w celu zakupu kolejnych Bitcoin, wzmacniając zarówno potencjał wzrostu, jak i ryzyko spadku [2]. Strategia ta wygenerowała 21 miliardów dolarów przychodów od 2020 roku, z czego 2,5 miliarda pochodziło wyłącznie z emisji STRC, a całość została przeznaczona na zakupy Bitcoin [1]. Zmienna struktura dywidendy STRC, powiązana z utrzymaniem celu cenowego 100 dolarów za akcję, zapewnia ciągły napływ kapitału, oferując inwestorom stopę zwrotu przewyższającą tradycyjne instrumenty o stałym dochodzie [2].

Z perspektywy zwrotu skorygowanego o ryzyko, model Strategy przewyższył zarówno bezpośrednią inwestycję w Bitcoin, jak i akcje spółek o dużej kapitalizacji. Współczynnik Sharpe’a spółki wynosi 2,01 (na sierpień 2025), co jest poniżej wyniku Bitcoin (2,42), ale przewyższa benchmark 1,0 dla akcji technologicznych takich jak Apple czy Microsoft [4]. Ta przewaga wynika z 9% wskaźnika lewarowania, który równoważy zmienność Bitcoin z instytucjonalnym poziomem zabezpieczenia (12x posiadania Bitcoin do długu) [2]. Jednak kompromis jest widoczny: podczas gdy implikowana zmienność Bitcoin ustabilizowała się na poziomie 37%, zmienność akcji Strategy pozostaje na poziomie 56%, odzwierciedlając wbudowane ryzyko lewarowania i struktury rynku [4].

Strategiczna genialność podejścia Strategy tkwi w jego rekurencyjnej strukturze kapitałowej. Każdy wzrost ceny Bitcoin zwiększa kapitalizację rynkową spółki, umożliwiając emisję kolejnych akcji uprzywilejowanych na korzystnych warunkach. Na przykład program ATM dla STRC z lipca 2025 roku, z limitem 4,2 miliarda dolarów, wykorzystuje tę dynamikę do utrzymania stałego strumienia akwizycji Bitcoin [4]. To kontrastuje z bezpośrednią inwestycją w Bitcoin, która nie posiada wbudowanego lewarowania i dostępu instytucjonalnego, jakie oferuje Strategy. Inwestorzy płacą premię — kapitalizacja rynkowa MicroStrategy jest dwukrotnie wyższa niż posiadane przez nią Bitcoin — za te korzyści, w tym jasność regulacyjną i płynność [1].

Jednak model ten nie jest pozbawiony ryzyka. Spadek wartości Bitcoin może wywołać wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego lub wymusić sprzedaż aktywów, potęgując straty. Dodatkowo, zmienny mechanizm dywidendy w STRC wprowadza niepewność, ponieważ dostosowania mające na celu utrzymanie celu cenowego 100 dolarów mogą rozcieńczyć zwroty w okresach stresu rynkowego [2]. Krytycy twierdzą, że wskaźnik lewarowania na poziomie 20-30%, choć konserwatywny według standardów funduszy hedgingowych, nadal naraża spółkę na szoki płynnościowe w przypadku gwałtownego wzrostu zmienności Bitcoin [3].

Podsumowując, emisje akcji uprzywilejowanych Strategy stanowią zaawansowane narzędzie inżynierii finansowej, które równoważy potencjał wzrostu Bitcoin z instytucjonalnym zarządzaniem ryzykiem. Choć wskaźnik Sharpe’a i parametry lewarowania sugerują atrakcyjny profil zwrotu skorygowanego o ryzyko, inwestorzy muszą rozważyć je wobec wrodzonej zmienności aktywa bazowego oraz rekurencyjnej struktury kapitałowej spółki. Dla tych, którzy szukają ekspozycji na Bitcoin z warstwą infrastruktury instytucjonalnej, model Strategy oferuje unikalną, choć lewarowaną, ścieżkę.

Źródło:
[1] MicroStrategy Announces Pricing of Strike Preferred Stock
[2] BTC and MSTR Lead Risk-Adjusted Returns as Volatility ...
[3] MicroStrategy's Bitcoin Bet: Why MSTR Could Beat BTC, ...
[4] Strategy Announces $4.2 Billion STRC At-The-Market Program