Raport tygodniowy IOSG｜Punkt zwrotny w polityce i zmiany na rynku: Analiza amerykańskich ram regulacyjnych dotyczących kryptowalut

Chainfeeds Wprowadzenie:

W ciągu ostatnich trzech lat stanowisko Stanów Zjednoczonych wobec kryptowalut uległo znaczącej zmianie — od wczesnego etapu skoncentrowanego głównie na egzekwowaniu prawa i stosunkowo nieprzyjaznego podejścia, stopniowo przesuwając się w kierunku bardziej konstruktywnego modelu regulacyjnego, w którym priorytetem jest tworzenie jasnych zasad.

Źródło artykułu:

Autor artykułu:

IOSG Ventures

Poglądy:

IOSG Ventures: Ustawa „CLARITY” stanowi ważny kamień milowy w amerykańskim krajobrazie regulacyjnym aktywów cyfrowych. Ustala ona kluczowe kryteria, według których systemy blockchain mogą zostać uznane przez SEC za systemy dojrzałe, co pozwala jasno rozróżnić, czy aktywa cyfrowe powinny być klasyfikowane jako towary cyfrowe podlegające regulacji CFTC, czy jako papiery wartościowe podlegające regulacji SEC. Siedem kryteriów dojrzałości obejmuje: napędzanie przez kapitalizację rynkową, pełną funkcjonalność, otwartą interoperacyjność, systemy programowalne, zdecentralizowane zarządzanie, sprawiedliwość oraz rozproszoną własność. Po uzyskaniu certyfikacji, natywne tokeny systemu mogą być przedmiotem obrotu jako towary cyfrowe pod nadzorem CFTC, podczas gdy inne aktywa on-chain zachowują swoje dotychczasowe właściwości. W odniesieniu do usług stakingowych, ustawa „CLARITY” zapewnia wyraźną ścieżkę bezpieczeństwa: czysto on-chainowe operacje walidatorów/sekwencerów i dystrybucja nagród nie wymagają rejestracji w SEC, czego przykładem są modele ministerialne Lido i Rocket Pool. Jednak nowe modele finansowania pochodnych stakingowych lub scentralizowane modele dystrybucji dywidend nadal podlegają regulacjom dotyczącym emisji papierów wartościowych. W przypadku płynnych tokenów stakingowych (LST), certyfikaty 1:1 mogą być zwolnione, ale złożone strategie restakingu lub certyfikaty zarządzania aktywami z redystrybucją zysków podlegają regulacji SEC. Jeśli chodzi o zdecentralizowane giełdy (DEX), obrót natywnymi tokenami w trybie spot jest zwolniony z rejestracji, ale obrót tokenami o charakterze papierów wartościowych, instrumentami pochodnymi lub RWA nadal podlega regulacjom SEC lub CFTC. Jednocześnie, choć ustawa „CLARITY” uznaje, że protokoły DeFi mogą rozdzielać opłaty do LP jako dystrybucję dla użytkowników końcowych, to jednak jeśli posiadacze tokenów zarządzania mogą czerpać zyski wyłącznie z faktu ich posiadania, uruchamia to test Howeya i wymaga regulacji jako papiery wartościowe. W lipcu 2025 roku Stany Zjednoczone oficjalnie wprowadziły ustawę „GENIUS”, będącą pierwszym federalnym aktem prawnym kompleksowo regulującym stablecoiny. Ustawa ta jasno określa, że tylko licencjonowane i regulowane podmioty mogą emitować stablecoiny płatnicze, a emitenci muszą utrzymywać 100% rezerw, ograniczonych do depozytów w USD/Federal Reserve, krótkoterminowych obligacji skarbowych do 93 dni lub zabezpieczonych overnight repo na obligacjach skarbowych. Jednocześnie aktywa rezerwowe nie mogą być stakowane, ponownie zastawiane ani wykorzystywane wielokrotnie, co zapewnia pełne bezpieczeństwo wykupu stablecoinów. Ustawa GENIUS ściśle ogranicza działalność emitentów do czterech kategorii: emisja i wykup stablecoinów płatniczych, zarządzanie aktywami rezerwowymi, świadczenie usług powierniczych oraz działalność wspierająca, co zasadniczo izoluje działalność wysokiego ryzyka. W rezultacie banki, dzięki przewadze regulacyjnej, mogą stać się naturalnymi emitentami stablecoinów, korzystając z dróg takich jak spółki zależne lub współpraca z firmami technologicznymi zgodnymi z przepisami, aby jako pierwsze obsługiwać przedsiębiorstwa i kontrahentów z białej listy. Sektor detaliczny wykorzystuje stablecoiny do obniżenia opłat kartowych i skrócenia cykli rozliczeniowych; organizacje kartowe takie jak Visa i Mastercard już zaczęły wdrażać kanały rozliczeń stablecoinowych, promując rozliczenia weekendowe i niemal w czasie rzeczywistym. Firmy fintech budują również zgodne z przepisami konta stablecoinowe i produkty do płatności transgranicznych, koncentrując się na uproszczeniu złożoności on-chain oraz spełnieniu wymogów audytowych i podatkowych. Wprowadzenie ustawy GENIUS oznacza, że proces legalizacji stablecoinów wchodzi w fazę masowego zastosowania i stanowi punkt odniesienia legislacyjnego dla innych jurysdykcji (np. Hongkong), przyspieszając wdrażanie globalnych ram regulacyjnych dla stablecoinów. Oprócz ustaw CLARITY i GENIUS, ostatnie działania polityczne USA w zakresie kryptowalut obejmują nowe przepisy dotyczące inwestycji emerytalnych oraz „Equal Opportunity for All Investors Act”. W sierpniu 2025 roku podpisano rozporządzenie wykonawcze zezwalające na włączenie aktywów cyfrowych i innych alternatywnych do planów emerytalnych 401(k); Departament Pracy musi w ciągu pół roku zaktualizować wytyczne ERISA, prawdopodobnie wprowadzając listę bezpiecznych aktywów. Krótkoterminowo zgodna ścieżka ograniczy się do spotowych ETF-ów BTC/ETH i niektórych funduszy specjalistycznych, podczas gdy zyski z DeFi i tokeny o wysokiej zmienności trudno będzie uwzględnić. Kolejnym ważnym krokiem jest uchwalona przez Izbę Reprezentantów ustawa „Equal Opportunity for All Investors Act”, która poprzez egzamin wiedzy SEC otwiera drogę do finansowania prywatnego dla większej liczby inwestorów detalicznych, obniżając próg majątkowy. Jednocześnie senator Lummis zaproponowała ustawę „BITCOIN”, zakładającą utworzenie strategicznych rezerw bitcoinów przez USA; Departament Skarbu w ciągu pięciu lat miałby zakupić 1 milion BTC i zablokować je na 20 lat, finansując to z przekazów Fed i rewaloryzacji złota. Jeśli propozycja zostanie przyjęta, USA bezpośrednio przejmą kontrolę nad niemal 5% globalnej podaży BTC, co znacząco wpłynie na legalność i wsparcie cenowe, potencjalnie inspirując inne kraje do podobnych działań. Jednak ustawa ta dotyczy niezależności Fed i ryzyka deficytu budżetowego, co czyni jej wdrożenie trudnym; obecnie pozostaje na etapie komisji bankowej, daleko w tyle za postępami ustaw CLARITY i GENIUS. Ogólnie rzecz biorąc, amerykańska ścieżka regulacyjna staje się coraz bardziej przejrzysta: CLARITY definiuje towary cyfrowe, GENIUS reguluje stablecoiny, a nowe przepisy dotyczące inwestycji emerytalnych i rezerw strategicznych wprowadzają rynek kryptowalut w nowy etap instytucjonalizacji i zgodności z przepisami.