Kryptowaluty, akcje, obligacje: spojrzenie z perspektywy cyklu dźwigni finansowej

Chainfeeds Wprowadzenie:

Kryptowaluty, akcje i obligacje wzajemnie się wspierają, złoto i BTC wspólnie wspierają amerykańskie obligacje skarbowe jako zabezpieczenie, a stablecoiny wspierają globalną adopcję dolara, przez co proces delewarowania staje się bardziej uspołeczniony.

Źródło artykułu:

Autor artykułu:

佐爷

Poglądy:

佐爷: Instrumenty finansowe i ewolucja biologiczna mają podobne reguły: gdy osiągną szczyt, pojawiają się złożone i chaotyczne zjawiska wewnętrznej konkurencji. Tokenomia, od czasu powstania bitcoin, zbudowała on-chainowy system finansowy z niczego. Obecna kapitalizacja rynkowa bitcoin wynosząca 2 biliony dolarów jest imponująca, ale wciąż nie może się równać z niemal 40 bilionami dolarów amerykańskich obligacji skarbowych, przez co może pełnić jedynie częściową rolę łagodzącą. Podobnie jak Ray Dalio często promuje złoto jako zabezpieczenie wobec dolara, bitcoin również jest buforem, a nie całkowitym zamiennikiem. Wraz z rozwojem rynku, płynność rynku akcji stopniowo staje się nowym filarem systemu tokenów, pojawia się możliwość tokenizacji pre-IPO, a tokenizacja akcji jest postrzegana jako nowy nośnik po elektronizacji, podczas gdy strategia DAT (skarbiec) staje się głównym trendem pierwszej połowy 2025 roku. Jednocześnie tokenizacja amerykańskich obligacji skarbowych i obligacji korporacyjnych stopniowo przechodzi od koncepcji do praktyki, choć wciąż jest na etapie eksploracji, to już zaczyna być wdrażana na małą skalę. Stablecoiny w tym procesie uzyskały niezależną narrację, tokenizowane fundusze i produkty dłużne są stopniowo postrzegane jako synonim RWA, a złożone ETF-y zaczynają przyciągać kapitał, kotwicząc się na koncepcji kryptowalut, akcji i obligacji. Czy historia rynkowa powtórzy się w sektorze krypto, trudno przewidzieć, ale pojawienie się DAT altcoinów i stakingowych ETF-ów już oznacza oficjalny początek cyklu wzrostu dźwigni. W obecnej strukturze rynku, IPO firm kryptowalutowych to najbardziej zaawansowana i najrzadsza ścieżka, tylko nieliczne firmy mogą wejść na giełdę w USA, co oznacza, że sprzedaż własnych aktywów jest bardzo trudna. W porównaniu z tym, bardziej wykonalne jest odsprzedawanie wysokiej jakości aktywów, jak dominacja BlackRock w ETF-ach spot BTC i ETH, a nowsze ETF-y stakingowe i ogólne stopniowo stają się przedmiotem konkurencji. Firmy realizujące strategię DAT wykazują unikalne zalety, realizując rotację między kryptowalutami, akcjami i obligacjami: emitują obligacje zabezpieczone bitcoin, wspierają tym samym cenę akcji i dalej zwiększają zasoby bitcoin, przez co rynek uznaje bezpieczeństwo i reprezentatywność ich aktywów. Natomiast firmy skarbcowe ETH, takie jak BitMine, Sharplink, osiągnęły jedynie "powiązanie kryptowalut z akcjami", ale nie przekonały rynku do swojej zdolności emisji obligacji, czego skutkiem jest mNAV poniżej 1. W przyszłości, jeśli ETH zyska szersze uznanie, konkurencja na wysokiej dźwigni wyłoni zwycięzców, ale większość projektów z długiego ogona odpadnie w cyklu zwiększania i zmniejszania dźwigni. Tokenizacja akcji, choć na razie niewielka, ma najszersze perspektywy zastosowań: obecnie akcje są przechowywane w formie elektronicznej, w przyszłości mogą być bezpośrednio obracane on-chain, token to akcja, a akcja to aktywo. Robinhood buduje własną ETH L2, a takie projekty jak xStocks, SuperState promują tokenizację akcji na podwójnej scenie Ethereum i Solana. Jednocześnie tokenizacja amerykańskich obligacji i funduszy stopniowo tworzy takich "single player" jak Ondo, ale przyszłość RWA wymaga ekspansji poza amerykańskie obligacje, by uzyskać długoterminowy wzrost. Tak zwany cykl dźwigni to w istocie samospełniająca się pętla. W okresie wzrostów instytucje skłonne są zwiększać dźwignię i kupować aktywa o wysokiej zmienności, a inwestorzy detaliczni sprzedają BTC/ETH i stablecoiny, by gonić za altcoinami. Gdy rynek przechodzi w bessę, instytucje najpierw sprzedają aktywa drugorzędne, by chronić główne zabezpieczenia, a inwestorzy detaliczni są zmuszeni dalej sprzedawać wartościowe aktywa, by utrzymać dźwignię, przez co ostateczne straty koncentrują się na nich. Koniec cyklu zwykle wiąże się z całkowitym załamaniem dźwigni: jeśli inwestorzy detaliczni tracą zdolność utrzymania pozycji, cykl się kończy; jeśli instytucje bankrutują, wywołując kryzys systemowy, inwestorzy detaliczni również są głównymi ofiarami, bo wartościowe aktywa już wcześniej przejęły instytucje. Ta reguła tłumaczy, dlaczego gdy bitcoin spada, altcoiny spadają jeszcze bardziej. Patrząc szerzej, połączenie kryptowalut, akcji i obligacji sprawia, że dźwignia i zmienność idą w parze, a tokeny, akcje i dług są ze sobą powiązane. Załóżmy, że istnieje częściowo powiązany z amerykańskimi obligacjami, delta-neutralny hybrydowy stablecoin, który może połączyć kryptowaluty, akcje i obligacje, czyniąc zmienność rynku okazją do hedgingu, a nawet zysku. ENA/USDe już wykazuje takie cechy, ale wyższy cykl dźwigni przyniesie większe ryzyko, co może ostatecznie doprowadzić do wielu eksplozji on-chain, powtarzając cykl wycofywania się instytucji i przejmowania pozycji przez inwestorów detalicznych. Jeśli dotknie to rynku amerykańskich akcji, skutki mogą być podobne do kryzysu LTCM z 1998 roku. Ponieważ on-chain nie ma Fedu, brakuje ostatecznego dostawcy płynności, rynek może spadać, aż nie będzie już gdzie spadać. Po długoterminowym oczyszczeniu nowy cykl zacznie się od wartości tworzonej przez realną pracę, a stablecoiny zostaną powiązane z BTC/złotem, stopniowo przechodząc do bardziej stabilnej krzywej dźwigni.