Okno RWA na giełdzie w Hongkongu: praktyczne wdrożenie xBrokers

Autor: Ethan Cole

Na giełdzie w Hongkongu nie brakuje wysokiej jakości przedsiębiorstw, jednak bariery inwestycji transgranicznych sprawiają, że potencjalni nabywcy pozostają w stanie wyczekiwania. Podczas wcześniejszego seminarium "Web3.01" na Hong Kong University of Science and Technology, dr Lin Jiali (były przewodniczący Cyberport, honorowy przewodniczący RWA Institute) podkreślił, że Hongkong musi "aktywnie działać" w zakresie polityki dotyczącej RWA i stablecoinów, aby wykorzystać przewagi instytucjonalne i rynkowe międzynarodowego centrum finansowego. Ta diagnoza trafia w sedno strukturalnych problemów rynku giełdowego w Hongkongu: utrzymująca się niska wycena oraz brak płynności, które są wspólnym ograniczeniem zarówno dla przedsiębiorstw, jak i inwestorów.

Dr Lin Jiali od dawna koncentruje się na transformacji cyfrowej, odpowiedzialnych inwestycjach i współpracy transgranicznej. Jako były przewodniczący Cyberport doskonale rozumie unikalne atuty Hongkongu w łączeniu tradycyjnych finansów z nowymi technologiami. Jego rola honorowego gościa podczas Hong Kong RWA Industry Conference 2025 dodatkowo podkreśla jego autorytet w tej dziedzinie. Gdy taki lider branży apeluje o "aktywne działania", odzwierciedla to głęboką analizę obecnej sytuacji i strategiczne spojrzenie w przyszłość.

Strukturalne przyczyny problemów z płynnością na giełdzie w Hongkongu

Rzeczywistość rynku giełdowego w Hongkongu jest taka, że solidne fundamentalnie małe i średnie przedsiębiorstwa są od dawna niedowartościowane, a na rynku wtórnym brakuje wystarczającego popytu. Wysokie koszty emisji i skomplikowane procedury transgraniczne powodują wyraźną lukę między finansowaniem a inwestycjami. Inwestorzy indywidualni mają trudności z wejściem na wczesny etap subskrypcji, a instytucje nie mają motywacji do długoterminowej alokacji, co prowadzi do niezręcznej sytuacji "jest finansowanie, brakuje kupujących".

Tradycyjny system emisji banków inwestycyjnych oferuje wprawdzie standardową ścieżkę, ale opłaty za emisję zwykle stanowią 6-8% pozyskanych środków, a po doliczeniu kosztów prawnych i audytorskich, rzeczywisty koszt finansowania dla przedsiębiorstw jest bardzo wysoki. Dla inwestorów istotne są także koszty związane z otwarciem rachunku maklerskiego, transferem środków transgranicznych i rozliczeniami podatkowymi. Każdy z tych etapów w wielowarstwowej strukturze pośredników zwiększa złożoność i koszty.

Głębszym problemem jest asymetria informacji. Chociaż przedsiębiorstwa ujawniają dane zgodnie z wymogami regulacyjnymi, czas i format ujawniania często nie odpowiadają rzeczywistym potrzebom inwestorów. Inwestorzy indywidualni nie mają wystarczających kompetencji do oceny, a instytucje są ograniczone wymogami zarządzania ryzykiem, co obniża efektywność wyceny. Gdy granice uczestnictwa są ograniczone, odkrywanie cen nieuchronnie odbiega od rzeczywistego popytu i podaży.

Model xBrokers: wdrożenie "aktywnych działań" w praktyce

"Aktywne działania", na które wskazuje dr Lin Jiali, na poziomie branżowym oznaczają, że Hongkong musi uczynić RWA nową infrastrukturą rynkową, obniżyć koszty uczestnictwa inwestorów i umożliwić bardziej efektywny napływ zgodnych z prawem środków. Kluczowe jest tu nie tylko opakowanie koncepcji, ale przebudowa procesów i dowodów.

Kombinacja xBrokers i Ju.com (dawniej JuCoin) jest właśnie realizacją tego kierunku. Dzięki standaryzowanemu ujawnianiu informacji i mechanizmowi zwrotu przydziału T+1, czas subskrypcji przez przedsiębiorstwa skraca się z tradycyjnych 6-12 miesięcy do 2-3 miesięcy, a całkowite koszty spadają do 2-3%. Taka poprawa efektywności jest szczególnie ważna dla małych i średnich firm, umożliwiając większej liczbie wartościowych podmiotów dostęp do globalnego kapitału.

Pod względem architektury technologicznej, poprzez licencjonowanych brokerów realizowana jest 1:1 depozyt rzeczywistych akcji oraz zapis na blockchainie, dzięki czemu inwestorzy uzyskują pełne prawa akcjonariuszy i mogą w każdej chwili zweryfikować swoje pozycje. Rozwiązuje to problem niejasności własności w tradycyjnych projektach tokenizacji akcji. System brokerski rejestruje pozycje, blockchain zapewnia dowód, a system pośredni obsługuje dystrybucję praw – trójstronna weryfikacja znacząco obniża koszty zaufania.

Jeszcze ważniejszą innowacją jest model stakingu i podwójnych zysków. Inwestorzy mają tradycyjne źródło przepływów pieniężnych w postaci dywidend, a także mogą wybrać zgodny z prawem staking, aby otrzymać zachęty w postaci tokenów RWA. Taka konstrukcja zachęca inwestorów do długoterminowego utrzymywania pozycji, zapewniając przedsiębiorstwom stabilny popyt na rynku wtórnym. W miarę wzrostu skali stakingu, zasoby buforowe platformy są bardziej obfite, mechanizm zachęt bardziej stabilny, co tworzy pozytywną pętlę.

Poszukiwanie zgodnych z prawem ścieżek dla ekosystemu Stock Connect

Z punktu widzenia zgodności z prawem, projekt xBrokers w pełni uwzględnia obecne ramy regulacyjne Hongkongu. Wszystkie transakcje na giełdzie w Hongkongu realizowane są przez systemy licencjonowanych brokerów, zapewniając zgodność z Hong Kong Securities and Futures Commission i innymi organami nadzoru. Środki i papiery wartościowe są przechowywane oddzielnie, co eliminuje ryzyko nadużyć ze strony platformy. Procesy KYC/AML są zgodne z międzynarodowymi standardami i odpowiadają potrzebom inwestycji transgranicznych.

Wartość tej ścieżki zgodności polega na tym, że otwiera ona nowe możliwości dla ekosystemu Stock Connect. Tradycyjny Stock Connect obsługuje głównie inwestorów instytucjonalnych, a próg wejścia dla inwestorów indywidualnych jest stosunkowo wysoki. Dzięki technologii RWA, więcej zagranicznych inwestorów indywidualnych może w sposób zgodny z prawem uczestniczyć w inwestycjach na giełdzie w Hongkongu, poszerzając bazę rynku.

Podkreślana przez dr Lina Jiali "rozproszona depozytowość i efektywność rozliczeń" znajduje tu swoje odzwierciedlenie. Tradycyjna scentralizowana depozytowość opiera się na jednej instytucji, natomiast xBrokers stosuje hybrydowy model depozytu brokerskiego i zapisu na blockchainie, zwiększając przejrzystość i możliwość weryfikacji przy zachowaniu zgodności z prawem. Inwestorzy nie muszą w pełni ufać pośrednikom, lecz mogą samodzielnie weryfikować dane dzięki technologii.

Porównanie ze standardami Nasdaq

Porównanie z Nasdaq jeszcze wyraźniej podkreśla wartość tego modelu. Nasdaq dzięki standaryzacji i przejrzystości stworzył najgłębszy na świecie rynek, a jeśli Hongkong w okresie okna politycznego RWA zaimplementuje tę logikę na swoim rynku, strukturalne bariery mogą zostać przełamane.

Kluczowe czynniki sukcesu Nasdaq to: jednolite standardy ujawniania informacji, przejrzyste zasady handlu, wydajny system rozliczeń oraz zróżnicowana struktura uczestników. xBrokers przekłada te elementy na wersję dostosowaną do rynku w Hongkongu. Standaryzacja przejawia się w przewidywalności procesu subskrypcji, przejrzystość w możliwości weryfikacji zapisów na blockchainie, a poprawa efektywności – w płynnym przepływie środków transgranicznych.

Szczególnie warto zwrócić uwagę na globalną bazę użytkowników Ju.com (50 milionów użytkowników w ponad 30 krajach), która stanowi poligon doświadczalny dla tej standaryzacji. Gdy rytm ujawniania informacji i moment subskrypcji są zsynchronizowane z raportami finansowymi i kamieniami milowymi, informacje naturalnie przekształcają się w popyt. Taka oddolna budowa rynku była kluczową cechą wczesnego rozwoju Nasdaq.

Strategiczne możliwości w okresie okna politycznego

W ostatnich latach rząd Specjalnego Regionu Administracyjnego Hongkongu prowadzi stosunkowo otwartą politykę w zakresie Web3 i aktywów cyfrowych, tworząc dobre warunki dla zastosowań RWA. Apel dr Lina Jiali o "aktywne działania" to w istocie wezwanie, by Hongkong wykorzystał tę falę technologicznej modernizacji i utrzymał pozycję lidera w globalnej konkurencji centrów finansowych.

Patrząc na globalny układ sił, takie centra finansowe jak Singapur czy Dubaj aktywnie rozwijają obszary aktywów cyfrowych i RWA. Przewagą Hongkongu są silne fundamenty tradycyjnych finansów, doskonały system prawny i sprzyjające środowisko dla transgranicznego przepływu kapitału. Jednak te atuty muszą zostać połączone z nowymi technologiami, aby odnieść sukces w nowej rundzie rywalizacji.

Znaczenie modelu xBrokers polega nie tylko na innowacji technologicznej, ale także na dostarczeniu decydentom praktycznego przykładu. Dzięki rzeczywistej działalności platforma może gromadzić doświadczenia w zakresie zgodności, dane dotyczące zarządzania ryzykiem i opinie użytkowników, co stanowi podstawę dla organów regulacyjnych do opracowania bardziej precyzyjnych polityk. Taka pozytywna interakcja między polityką a praktyką to właśnie istota "aktywnych działań".

Efekt synergii od apelu do wdrożenia

Apel dr Lina Jiali i praktyka xBrokers wzajemnie się potwierdzają: "aktywne działania" po stronie polityki oraz "wdrożenie mechanizmów" po stronie platformy są niezbędne, by RWA rzeczywiście zadziałało w ekosystemie giełdy w Hongkongu. Sama polityka nie rozwiąże konkretnych problemów uczestnictwa rynkowego, a sama innowacja technologiczna nie uzyska akceptacji regulatorów i zaufania użytkowników.

Współpraca joint venture Ju.com i notowanej na Nasdaq spółki Connexa o wartości 500 milionów dolarów, mająca na celu utworzenie giełdy aiRWA, dodatkowo potwierdza praktyczną wykonalność tego modelu. Udział tradycyjnych instytucji finansowych zapewnia nie tylko wsparcie kapitałowe, ale co ważniejsze – uznanie dla zgodnej z prawem ścieżki.

Gdy pojawi się więcej podobnych współprac i więcej przedsiębiorstw przyjmie ten model finansowania, ogólna płynność i stopień umiędzynarodowienia rynku giełdowego w Hongkongu wzrosną. To właśnie jest ostateczny cel "aktywnych działań", których oczekuje dr Lin Jiali: utrzymanie pozycji Hongkongu jako międzynarodowego centrum finansowego w nowej erze modernizacji infrastruktury finansowej.

Dla inwestorów to nowa ścieżka uczestnictwa w rynku giełdowym w Hongkongu; dla przedsiębiorstw – nowy mechanizm pozyskiwania długoterminowego popytu; dla Hongkongu – szansa na ponowne zdefiniowanie konkurencyjności centrum finansowego w erze RWA.