Przegląd cyklu obniżek stóp procentowych przez Fed: dokąd zmierzają bitcoin, giełda i złoto?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

„Najpierw odpocznijmy, poczekajmy na decyzję Fed, potem działajmy” – w ostatnich dniach w społecznościach inwestorów nie brakuje nastrojów wyczekiwania.

Wschodnia strefa czasowa, 18 września o 2:00 w nocy, Fed ogłosi najnowszą decyzję dotyczącą stóp procentowych. Od czasu obniżki stóp we wrześniu zeszłego roku, będzie to już piąte takie posiedzenie. Rynek oczekuje kolejnej obniżki o 25 punktów bazowych, z obecnych 4,5% do 4,25%.

Rok temu o tej porze wszyscy czekali na początek cyklu obniżek stóp. Teraz jesteśmy już w połowie drogi.

Dlaczego wszyscy czekają na ten moment? Bo historia pokazuje, że kiedy Fed wchodzi w cykl obniżek stóp, różne klasy aktywów często doświadczają gwałtownego wzrostu.

Dokąd więc tym razem podąży bitcoin po obniżce stóp? Jak zachowają się giełda i złoto?

Analizując cykle obniżek stóp Fed z ostatnich 30 lat, być może znajdziemy odpowiedzi w danych historycznych.

Na początku jakiego cyklu obniżek stóp stoimy?

W historii obniżki stóp przez Fed nigdy nie były prostym ruchem.

Czasami obniżka stóp działa jak zastrzyk energii dla gospodarki i rynki gwałtownie rosną; ale czasami jest to zapowiedź burzy i oznacza nadchodzący większy kryzys, a ceny aktywów niekoniecznie rosną.

1995 rok – prewencyjna obniżka stóp.

Ówczesny przewodniczący Fed, Greenspan, miał „szczęśliwy problem”: gospodarka rosła stabilnie, ale pojawiały się oznaki przegrzania. Zdecydował się więc na „prewencyjną obniżkę stóp” z 6% do 5,25%, łącznie o 75 punktów bazowych.

Efekt? Amerykańska giełda rozpoczęła najświetniejszą pięcioletnią hossę ery internetu, a indeks Nasdaq wzrósł w ciągu kolejnych 5 lat pięciokrotnie. To podręcznikowy przykład miękkiego lądowania.

2007 rok – obniżka stóp w celu ratowania gospodarki.

Jak pokazano w filmie „Big Short”, trend kryzysu subprime już się pojawił, ale niewielu zdawało sobie sprawę z jego skali. We wrześniu tego roku Fed rozpoczął obniżki stóp z poziomu 5,25%, a rynek wciąż świętował – indeks S&P 500 właśnie osiągnął historyczne maksimum.

Ale dalszy scenariusz jest powszechnie znany: upadek Lehman Brothers, światowy kryzys finansowy, Fed musiał w ciągu 15 miesięcy obniżyć stopy z 5,25% do 0,25%, czyli o 500 punktów bazowych. Ta spóźniona pomoc nie powstrzymała jednak gospodarki przed najgłębszą recesją od Wielkiego Kryzysu.

2020 rok – paniczna obniżka stóp.

Niespodziewany „czarny łabędź” – COVID-19 – uderzył, a Fed dwukrotnie w trybie awaryjnym obniżył stopy: 3 i 15 marca, z 1,75% bezpośrednio do 0,25% w ciągu 10 dni. Jednocześnie rozpoczęto „nieograniczone luzowanie ilościowe”, a bilans Fed wzrósł z 4 bilionów do 9 bilionów dolarów.

Ta bezprecedensowa skala „dodruku” stworzyła najbardziej surrealistyczny moment w historii finansów: gospodarka realna stanęła, a aktywa finansowe szalały. Bitcoin wzrósł z 3 800 dolarów w marcu 2020 do 69 000 dolarów w listopadzie 2021, czyli ponad 17-krotnie.

Patrząc na te trzy modele obniżek stóp, widać podobne rezultaty, choć procesy były różne:

• Prewencyjna obniżka stóp: niewielka obniżka, miękkie lądowanie gospodarki, aktywa rosną stabilnie

• Obniżka ratunkowa: duża obniżka, twarde lądowanie gospodarki, aktywa najpierw spadają, potem rosną

• Paniczna obniżka stóp: awaryjna obniżka, ekstremalna zmienność, aktywa w kształcie litery V

Więc w 2025 roku, na początku którego scenariusza stoimy?

Patrząc na dane, obecna sytuacja bardziej przypomina prewencyjną obniżkę stóp z 1995 roku. Bezrobocie na poziomie 4,1% nie jest wysokie; PKB nadal rośnie, nie ma recesji; inflacja spadła z 9% w 2022 roku do około 3%.

Jednak są pewne niepokojące szczegóły warte uwagi:

Po pierwsze, tym razem giełda już jest na historycznych szczytach, S&P 500 wzrósł w tym roku o ponad 20%.

Historycznie, w 1995 roku giełda dopiero wychodziła z dołka podczas obniżki stóp; w 2007 roku była na szczycie i potem się załamała. Po drugie, dług publiczny USA w stosunku do PKB wynosi 123%, znacznie więcej niż 64% w 2007 roku, co ogranicza możliwości stymulacji fiskalnej.

Jednak niezależnie od modelu obniżek stóp, jedno jest pewne: brama płynności zaraz się otworzy.

Scenariusz obniżek stóp na rynku krypto

Tym razem, gdy Fed ponownie odkręci kurek z płynnością, co stanie się na rynku krypto?

Aby odpowiedzieć na to pytanie, musimy najpierw zrozumieć, co wydarzyło się na rynku krypto podczas poprzedniego cyklu obniżek stóp.

W latach 2019-2020, gdy rynek o kapitalizacji zaledwie 200 miliardów dolarów nagle otrzymał bilionową płynność, wzrost aktywów nie nastąpił od razu.

• Cykl obniżek stóp 2019: dużo szumu, mało deszczu

31 lipca tamtego roku Fed po raz pierwszy od dekady obniżył stopy. Dla rynku krypto powinno to być wielkie wsparcie.

Co ciekawe, bitcoin jakby wcześniej dostał informację. Pod koniec czerwca wzrósł z 9 000 do 13 000 dolarów w połowie lipca. Rynek liczył na nową hossę po obniżce stóp.

Jednak po faktycznej obniżce kurs zachował się zaskakująco. W dniu obniżki, 31 lipca, bitcoin oscylował wokół 12 000 dolarów, a potem zamiast rosnąć – spadł. W sierpniu przebił 10 000 dolarów w dół, a w grudniu spadł do okolic 7 000 dolarów.

Dlaczego tak się stało? Patrząc wstecz, można wskazać kilka powodów.

Po pierwsze, obniżka o 75 punktów bazowych była stosunkowo łagodna, więc uwolniona płynność była ograniczona. Po drugie, rynek krypto dopiero co wychodził z bessy 2018 roku, a zaufanie inwestorów było niskie.

Najważniejsze jednak, że tradycyjne instytucje wciąż się przyglądały, a środki z tej obniżki popłynęły głównie na giełdę – S&P 500 wzrósł w tym czasie o prawie 10%.

• Cykl obniżek stóp 2020: super rollercoaster po tragedii 312

W pierwszym tygodniu marca rynek już wyczuwał kryzys. 3 marca Fed awaryjnie obniżył stopy o 50 punktów bazowych, a bitcoin nie wzrósł, tylko spadł z 8 800 do 8 400 dolarów. Logika rynku: awaryjna obniżka stóp = poważny problem gospodarczy = lepiej uciekać.

Kolejny tydzień to najczarniejszy moment rynku krypto. 12 marca bitcoin spadł z 8 000 do 3 800 dolarów, tracąc ponad 50% w 24 godziny. Ethereum było jeszcze gorzej – z 240 do 90 dolarów.

Klasyczna „tragedia 312” stała się zbiorową traumą rynku krypto.

Ten krach był częścią globalnego kryzysu płynności. W panice pandemicznej wszyscy sprzedawali wszystko – giełda się zawieszała, złoto spadało, obligacje USA też. Inwestorzy masowo zamieniali wszystko na gotówkę – nawet „cyfrowe złoto” bitcoin nie było wyjątkiem.

Co gorsza, wysoka dźwignia na rynku krypto spotęgowała spadki. Na giełdach instrumentów pochodnych jak BitMEX, masowo likwidowano pozycje z dźwignią 100x, a lawinowe likwidacje przypominały efekt śnieżnej kuli. W ciągu kilku godzin suma likwidacji przekroczyła 3 miliardy dolarów.

Ale gdy wszyscy myśleli, że to koniec, nastąpił zwrot.

15 marca Fed ogłosił obniżkę stóp do 0-0,25% i uruchomił QE na 700 miliardów dolarów. 23 marca Fed poszedł jeszcze dalej, ogłaszając „nieograniczone QE”. Bitcoin po uformowaniu dna na 3 800 dolarów rozpoczął epicką hossę:

• 13 marca 2020: 3 800 dolarów (dołek)

• Maj 2020: 10 000 dolarów (wzrost o 160% w 2 miesiące)

• Październik 2020: 13 000 dolarów (wzrost o 240% w 7 miesięcy)

• Grudzień 2020: 29 000 dolarów (wzrost o 660% w 9 miesięcy)

• Kwiecień 2021: 64 000 dolarów (wzrost o 1580% w 13 miesięcy)

• Listopad 2021: 69 000 dolarów (wzrost o 1715% w 20 miesięcy)

Nie tylko bitcoin – cały rynek krypto szalał. Ethereum wzrosło z 90 do 4 800 dolarów, czyli 53-krotnie. Wiele tokenów DeFi wzrosło setki razy. Całkowita kapitalizacja rynku krypto wzrosła z 150 miliardów dolarów w marcu 2020 do 3 bilionów dolarów w listopadzie 2021.

Porównując 2019 i 2020 rok – obie obniżki stóp, a reakcja rynku diametralnie różna. Dlaczego?

Odpowiedź jest prosta: skala obniżki stóp decyduje o skali napływu kapitału.

W 2020 roku stopy spadły do zera, a do tego doszło nieograniczone QE – to jak otwarcie tamy. Bilans Fed wzrósł z 4 do 9 bilionów dolarów, a na rynek trafiło nagle 5 bilionów dolarów płynności.

Nawet jeśli tylko 1% trafiło na rynek krypto, to 50 miliardów dolarów. To jedna trzecia całej kapitalizacji rynku krypto na początku 2020 roku.

Poza tym, w 2020 roku inwestorzy przeszli od skrajnej paniki do skrajnej chciwości. W marcu wszyscy sprzedawali wszystko za gotówkę, a pod koniec roku wszyscy brali kredyty, by kupować aktywa. Ta gwałtowna zmiana nastrojów spotęgowała zmienność cen.

Co ważniejsze, na rynek weszły instytucje.

MicroStrategy zaczęło kupować bitcoina w sierpniu 2020, łącznie ponad 100 000 sztuk. Tesla w lutym 2021 ogłosiła zakup bitcoina za 1,5 miliarda dolarów. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) zwiększył swoje zasoby z 200 000 do 650 000 bitcoinów w ciągu roku.

Zakupy tych instytucji przyniosły nie tylko realny kapitał, ale i efekt potwierdzenia wiarygodności.

• 2025 – powtórka z historii?

Patrząc na skalę obniżki stóp, 17 września rynek oczekuje obniżki o 25 punktów bazowych – to dopiero początek. Jeśli ekstrapolować na podstawie obecnych danych gospodarczych, cały cykl obniżek (kolejne 12-18 miesięcy) może łącznie przynieść obniżkę o 100-150 punktów bazowych, a końcowa stopa wyniesie ok. 3,0-3,5%. To skala między 2019 (75 pb) a 2020 (do zera).

Patrząc na pozycję rynkową, bitcoin już jest blisko historycznego szczytu 115 000 dolarów, nie ma więc tak dużego potencjału wzrostu jak w marcu 2020. Z drugiej strony, nie jest to też sytuacja jak w 2019, gdy rynek dopiero wychodził z bessy – zaufanie inwestorów jest stosunkowo wysokie.

Patrząc na udział instytucji, zatwierdzenie ETF na bitcoina to punkt zwrotny. W 2020 roku instytucje kupowały ostrożnie, teraz mają już standardowe narzędzia inwestycyjne. Ale instytucje też stały się mądrzejsze – nie będą już FOMO kupować na górce jak w latach 2020-2021.

Być może w latach 2024-2025 zobaczymy trzeci scenariusz – nie tak spokojny jak 2019, nie tak szalony jak 2020, ale „racjonalny rozkwit”. Bitcoin raczej nie wzrośnie już 17-krotnie, ale stabilny wzrost wraz z otwarciem bramy płynności wydaje się bardziej logiczny.

Kluczowe będzie też zachowanie innych aktywów. Jeśli giełda i złoto będą rosły, kapitał się rozproszy.

Zachowanie tradycyjnych aktywów w cyklu obniżek stóp

Cykl obniżek stóp wpływa nie tylko na rynek krypto – warto też obserwować tradycyjne aktywa.

Dla inwestorów krypto zrozumienie historycznych wzorców tych aktywów jest kluczowe, bo są one zarówno źródłem kapitału, jak i konkurencją.

Amerykańska giełda: nie każda obniżka stóp przynosi hossę

Zgodnie z badaniami BMO, możemy zobaczyć szczegółowe wyniki S&P 500 w cyklach obniżek stóp z ostatnich 40 lat:

Historia pokazuje, że indeks S&P 500 w ciągu 12-24 miesięcy po pierwszej lub ponownej obniżce stóp przez Fed najczęściej przynosił dodatnie stopy zwrotu.

Co ciekawe, jeśli z powyższej tabeli wykluczyć bańkę technologiczną (2001) i kryzys finansowy (2007) – dwa „czarne łabędzie” – średnia stopa zwrotu S&P 500 po obniżkach stóp byłaby jeszcze wyższa.

To pokazuje, że średnia stopa zwrotu S&P 500 po obniżkach stóp to tylko punkt odniesienia – faktyczne wyniki zależą od przyczyny obniżki. Jeśli to prewencyjna obniżka jak w 1995, wszyscy są zadowoleni; jeśli to ratunkowa obniżka (jak w 2007), giełda najpierw spada, potem rośnie – proces jest bolesny.

Patrząc głębiej na poszczególne sektory, badania Ned Davis Research pokazują, że w cyklach obniżek stóp lepiej radzą sobie sektory defensywne:

1. W czterech cyklach, gdy gospodarka była stosunkowo silna, a Fed obniżył stopy tylko raz lub dwa, sektory cykliczne jak finanse i przemysł radziły sobie lepiej niż rynek.

2. Gdy gospodarka była słaba i potrzebne były cztery lub więcej dużych obniżek, inwestorzy wybierali sektory defensywne – medycyna i dobra podstawowe miały najwyższe mediany stóp zwrotu – odpowiednio 20,3% i 19,9%. A oczekiwane przez wszystkich spółki technologiczne tylko 1,6%.

Ponadto, według badań Nomura Securities, w ciągu trzech miesięcy po obniżce stóp o 50 punktów bazowych S&P 500 praktycznie się nie zmienia, ale indeks małych spółek Russell 2000 rośnie średnio o 5,6%.

To logiczne. Małe firmy są bardziej wrażliwe na stopy procentowe, mają wyższe koszty kredytu, więc obniżka stóp daje im większą poprawę. Poza tym, małe spółki często reprezentują „apetyt na ryzyko” – gdy zaczynają przewyższać rynek, oznacza to, że nastroje stają się bardziej optymistyczne.

Wracając do teraźniejszości – od września 2024 po obniżce stóp:

• S&P 500: wzrost z 5 600 do 6 500 punktów (+16%)

• Nasdaq: wzrost z 17 000 do 22 000 punktów (+30%)

W porównaniu z danymi historycznymi, obecny roczny wzrost o 16% już przekracza średnią 11% po obniżkach stóp przez Fed. Co ważniejsze, wzrost Nasdaq jest prawie dwukrotnie wyższy niż S&P 500. S&P 500 już przed obniżką stóp był na historycznych szczytach – to rzadkość w poprzednich cyklach.

Rynek obligacji: najstabilniejszy, ale też najnudniejszy

Obligacje to naj„uczciwsze” aktywa w cyklu obniżek stóp. Fed obniża stopy – rentowności obligacji spadają, ceny rosną – niemal bez niespodzianek.

Zgodnie z analizą Bondsavvy, w różnych cyklach obniżek stóp rentowność 10-letnich obligacji USA spadała dość stabilnie:

• 2001-2003: spadek o 129 punktów bazowych

• 2007-2008: spadek o 170 punktów bazowych

• 2019-2020: spadek o 261 punktów bazowych (okres pandemii)

Dlaczego w latach 2019-2020 spadek był tak duży? Bo Fed nie tylko obniżył stopy do zera, ale też uruchomił „nieograniczone QE”, czyli sam kupował obligacje, sztucznie zaniżając rentowności. Takie działania nie występują w normalnych cyklach obniżek stóp.

• Postęp obecnego cyklu

Według doświadczeń z 2001 i 2007 roku, całkowity spadek rentowności 10-letnich obligacji USA powinien wynieść 130-170 punktów bazowych. Obecnie spadły już o 94 punkty, więc jest jeszcze miejsce na 35-75 punktów bazowych.

Przeliczając na ceny, jeśli rentowność 10-letnich obligacji USA spadnie jeszcze o 50 punktów do ok. 3,5%, inwestorzy mogą zyskać ok. 5% zysku kapitałowego. Dla inwestorów obligacyjnych to nieźle, ale dla przyzwyczajonych do podwajania kapitału graczy krypto – raczej mało.

Jednak dla inwestorów w aktywa ryzykowne obligacje pełnią rolę „kotwicy” kosztu kapitału. Jeśli rentowność obligacji skarbowych gwałtownie spada, a rentowność obligacji korporacyjnych nie, to znaczy, że rynek szuka bezpiecznych aktywów. Wtedy bitcoin i inne ryzykowne aktywa mogą być bardziej narażone na wyprzedaż.

Złoto: stabilny zwycięzca w cyklu obniżek stóp

Złoto to aktywo, które chyba najlepiej „rozumie” Fed. W ostatnich dekadach niemal każdy cykl obniżek stóp przynosił mu zyski.

Zgodnie z badaniami Auronum, wyniki złota w trzech ostatnich cyklach obniżek stóp:

• Cykl 2001: wzrost o 31% w 24 miesiące

• Cykl 2007: wzrost o 39% w 24 miesiące

• Cykl 2019: wzrost o 26% w 24 miesiące

Średnio w ciągu dwóch lat po obniżce stóp złoto rosło o ok. 32%. To nie tak ekscytujące jak bitcoin, ale za to stabilne – trzy razy z rzędu dodatni wynik, bez wyjątków.

• Obecny cykl: wyniki powyżej oczekiwań

Wzrost o 41% w rok – to już więcej niż w jakimkolwiek poprzednim cyklu obniżek stóp. Skąd taka siła?

Po pierwsze, zakupy banków centralnych. W 2024 roku banki centralne na świecie kupiły ponad 1 000 ton złota – rekord. Chiny, Rosja, Indie – wszyscy zwiększają rezerwy. Nikt nie chce trzymać rezerw tylko w dolarze – tzw. „dedolaryzacja”.

Po drugie, ryzyko geopolityczne. Kryzys na Ukrainie i konflikty na Bliskim Wschodzie sprawiają, że świat jest coraz mniej stabilny, a wzrost złota zawiera coraz większą „premię wojenną”.

Po trzecie, oczekiwania inflacyjne. Dług publiczny USA przekracza 120% PKB, deficyt budżetowy to 2 biliony dolarów rocznie. Skąd te pieniądze? Tylko z druku. Złoto to tradycyjne zabezpieczenie przed dewaluacją waluty. Gdy inwestorzy boją się o siłę nabywczą dolara, złoto rośnie. Ten sam mechanizm dotyczy bitcoina, ale rynek wciąż bardziej ufa złotu.

Porównanie wyników z ostatniego roku:

• Złoto: +41% (2 580$ → 3 640$)

• Bitcoin: +92% (60 000$ → 115 000$)

Na pierwszy rzut oka bitcoin wygrywa. Ale biorąc pod uwagę różnicę w kapitalizacji – złoto 15 bilionów, bitcoin 2,3 biliona – wzrost złota o 41% pochłonął znacznie więcej kapitału. Historycznie, gdy złoto w cyklu obniżek stóp rośnie o ponad 35%, zwykle wchodzi w fazę konsolidacji. Powód jest prosty – zyski muszą zostać zrealizowane.

Na zakończenie

We wrześniu 2025 stoimy w ciekawym punkcie w czasie.

Cykl obniżek stóp trwa już rok – nie za szybko, nie za wolno. Bitcoin na poziomie 115 000 dolarów – nie za wysoko, nie za nisko. Nastroje na rynku są chciwe, ale nie szalone, ostrożne, ale nie panikarskie. Ten stan pośredni jest najtrudniejszy do oceny i najbardziej testuje cierpliwość.

Historia pokazuje, że druga połowa cyklu obniżek stóp jest często ciekawsza. Po ostatnich dwóch obniżkach w 1995 roku giełda rozpoczęła hossę internetową. W 2020 roku bitcoin naprawdę wystartował dopiero pół roku po obniżkach.

Jeśli historia się powtarza, kolejne 6-12 miesięcy może być kluczowym oknem.

Ale historia pokazuje też, że zawsze są niespodzianki. Może tym razem niespodzianką będzie eksplozja produktywności dzięki AI, inflacja zniknie, a Fed będzie mógł obniżać stopy bez końca. Może niespodzianką będzie eskalacja konfliktów geopolitycznych lub nowy kryzys finansowy.

Jedyną pewną rzeczą jest zmiana.

System walutowy zdominowany przez dolara się zmienia, sposób przechowywania wartości się zmienia, tempo transferu bogactwa się zmienia.

Krypto to nie tylko klasa aktywów, ale mikroskopowy obraz tej epoki zmian. Zamiast zastanawiać się, czy bitcoin wzrośnie do 150 000 czy 200 000, lepiej zadać sobie pytanie:

Czy jestem gotowy na tę zmianę?

Jeśli twoja odpowiedź brzmi „tak”, gratulacje. Cykl obniżek stóp to dopiero początek – prawdziwe widowisko dopiero przed nami.