Stablecoiny stają się bankami w związku z ofertą Ripple dla OCC, inicjatywą Tether dotyczącą USAT oraz proponowanymi limitami portfeli przez BoE

Emitenci stablecoinów dążą do uzyskania licencji bankowych w Stanach Zjednoczonych, Tether planuje produkt na rynek amerykański, a Bank of England zaproponował limity dotyczące posiadania systemowych stablecoinów.

Ripple złożył wniosek o utworzenie Ripple National Trust Bank, federalnej instytucji powierniczej, która mogłaby przechowywać aktywa i, pod warunkiem odrębnych decyzji Rezerwy Federalnej, ubiegać się o dostęp do centralnych systemów płatniczych banku centralnego.

Tether planuje stablecoina zarejestrowanego w USA o nazwie USAT, a DBS, Franklin Templeton i Ripple zgodziły się umożliwić handel tokenizowanymi udziałami funduszy rynku pieniężnego, co przybliża bankowe ekwiwalenty gotówki do płatności i rozliczeń on-chain.

Bank of England zaproponował limity od 10 000 do 20 000 funtów na pojedynczy portfel dla systemowych stablecoinów oraz 10 milionów funtów dla firm, co ma na celu wykorzystanie płatnicze i zabezpieczenie stabilności finansowej, a nie gromadzenie dużych oszczędności.

Obecnie ścieżka w USA zależy od dwóch powiązanych kwestii: granic federalnego banku powierniczego oraz tego, czy którykolwiek z emitentów uzyska dostęp do konta w Rezerwie Federalnej.

Licencja powiernicza, o którą stara się Ripple, wiąże się z nadzorem OCC, obowiązkami powierniczymi, okresowymi kontrolami i formalizuje sposób, w jaki emitent przechowuje rezerwy w gotówce i krótkoterminowych obligacjach skarbowych.

Drugi krok, czyli dostęp do Rezerwy Federalnej, jest uznaniowy i regulowany przez wytyczne Account Access Guidelines banku centralnego. Sąd potwierdził możliwość odmowy dostępu przez Fed w nowych przypadkach, co oznacza, że licencja jest warunkiem koniecznym, ale nie gwarancją.

Jeśli emitent stablecoina płatniczego zostałby dopuszczony, rezerwy mogłyby być bezpośrednio zdeponowane w Fed, przynosząc odsetki od salda rezerw. Zmniejszyłoby to ryzyko związane z czasem trwania i kontrahentami bankowymi oraz uprościłoby zarządzanie płynnością podczas wykupów.

Jeśli dostęp nie zostanie przyznany, model rezerw nadal będzie opierał się na drabinie obligacji skarbowych, funduszach rynku pieniężnego rządu oraz systemowo ważnych powiernikach.

Mechanika przychodów jest prosta i określa wagę polityki

Przy stopach procentowych nadal dodatnich, choć niższych niż szczyty z 2023 roku, zysk z w pełni zarezerwowanych sald pozostaje znaczący na dużą skalę. Według danych Rezerwy Federalnej, odsetki od sald rezerw wynoszą około 4,4%, podczas gdy 3-miesięczne obligacje są na poziomie około 4%.

Ta różnica wskazuje na prosty model dwutorowy dla stablecoina dolarowego w 2026 roku. Jeśli emitent taki jak RLUSD od Ripple posiadałby średnio 5 miliardów dolarów rezerw i miałby dostęp do Fed, roczny zysk brutto wyniósłby około 220 milionów dolarów przy 4,4%.

Jeśli dostęp byłby niedostępny, a rezerwy znajdowałyby się w 3-miesięcznych obligacjach, zysk brutto wyniósłby około 200 milionów dolarów przy 4,0%. Wyniki netto zależą od kosztów powiernictwa i administracji, które zwykle mieszczą się w przedziale 10–20 punktów bazowych, przed kosztami operacyjnymi i zgodnością.

Scenariusz Średnie rezerwy Wskaźnik dochodu Zysk brutto Opłaty (10–20 pb) Zysk netto przed kosztami operacyjnymi

Dostęp do Fed, IORB	$5.0B	4.4%	$220M	$5–10M	$210–215M
Brak dostępu, drabina T-bill	$5.0B	4.0%	$200M	$5–10M	$190–195M

Ta matematyka zysku wyjaśnia także warunki konkurencji. Dostęp do Fed pozwoliłby emitentowi z licencją bankową reklamować profil rezerw gotówkowych w banku centralnym, upraszczając ryzyko płynności i potencjalnie obniżając zewnętrzne opłaty powiernicze.

Bez dostępu, ekonomika sprowadza się do krótkoterminowych rentowności obligacji skarbowych minus opłaty, co jest wykonalne na dużą skalę, ale mniej zróżnicowane.

Pytanie polityczne dotyczy więc mniej tego, czy stablecoiny mogą być w pełni rezerwowane, a bardziej tego, czy rezerwy znajdują się w banku centralnym, czy w instrumentach rynkowych u powierników. To rozróżnienie wpływa na szybkość rozliczeń wykupów w sytuacjach stresowych oraz na kapitał, jaki pośrednicy muszą posiadać, by zabezpieczyć rozliczenia.

Planowany USAT od Tether wprowadza drugą ścieżkę w USA.

Tether zamierza wyemitować produkt amerykański zgodny z federalnymi zabezpieczeniami i reżimami ujawniania informacji, co umożliwiłoby dystrybucję krajową z amerykańskimi partnerami powierniczymi.

Jeśli USAT uzyska szerokie notowania u amerykańskich brokerów, w sieciach płatniczych i fintech po uruchomieniu, udział w rynku USA może się zmieniać przez kilka kwartałów.

Scenariusz bazowy zakładający 5% do 10% udziału w rynku USA do końca 2026 roku przewiduje stopniowe zatwierdzenia i cykle integracji, podczas gdy scenariusz wysoki 10% do 20% zakłada szybsze wdrażanie merchantów i dystrybucję portfeli.

Model podziału, z USDT skoncentrowanym na rynkach zagranicznych i USAT na rynku krajowym, dywersyfikuje ekspozycję regulacyjną i może zawęzić przewagę dystrybucyjną dotychczasowych graczy, którzy wcześniej uzyskali licencje w USA.

W Wielkiej Brytanii proponowane limity zmienią sposób wykorzystania stablecoinów powiązanych z GBP. Podejście Bank of England jest zaprojektowane z myślą o funkcjonalności płatniczej i uporządkowanym wykupie w sytuacjach stresowych, a nie o dużych saldach uznaniowych.

Limity ograniczają możliwości przechowywania wartości przez konsumentów i salda skarbcowe firm, a konsultacje Financial Conduct Authority proponują oczekiwania wykupu tego samego lub następnego dnia, co kieruje portfele zabezpieczające w stronę bardzo krótkoterminowych instrumentów.

To połączenie ogranicza rentowność i sprawia, że model biznesowy przypomina wąski bank lub program pieniądza elektronicznego. Płynność DeFi z siedzibą w Wielkiej Brytanii napotka naturalne limity, ponieważ krajowi użytkownicy, platformy handlowe i dostawcy płynności nie będą mogli przechowywać dużych sald GBP on-chain.

Użytkownicy transgraniczni oraz platformy z UE lub USA nadal będą pośredniczyć w większych pulach bez brytyjskich limitów, co przesuwa płynność z par GBP pochodzących z Wielkiej Brytanii.

Prosty model wykorzystania pokazuje, jak limit kształtuje dostępny float.

Przyjmując średni limit 15 000 funtów na portfel i 25% do 40% redukcji wykorzystania ze względu na zgodność i zachowania związane z wypłatami, float detaliczny rośnie wraz z adopcją, a następnie się stabilizuje.

Ten plateau nie jest trwały, ponieważ dodatkowe portfele i salda merchantów zwiększają pojemność, ale limit zmienia nachylenie wzrostu.

Użytkownicy detaliczni Limit na portfel Wykorzystanie Potencjalny float konsumencki

4 miliony	£15,000	25–40%	£15B–£24B
6 milionów	£15,000	25–40%	£22.5B–£36B

Te ograniczenia przesuwają środek ciężkości w stronę merchant acquiring, sieci kartowych i tokenizowanych depozytów bankowych, ponieważ wykorzystanie płatnicze może się skalować przez przepustowość, a nie przez przechowywane salda.

Dla aktywności natywnie kryptowalutowej, brytyjskie portfele będą przesyłać wartość przez tory GBP do rozliczenia, a następnie przekształcać ją w stablecoiny USD lub EUR albo tokenizowane fundusze rynku pieniężnego tam, gdzie to dozwolone. W tym kontekście istotne jest porozumienie DBS, Franklin Templeton i Ripple.

Tokenizowane fundusze rynku pieniężnego dają giełdom i firmom płatniczym możliwość przechowywania ekwiwalentów gotówki w formie zgodnej z rozliczeniami blockchain i operacjami brokerskimi.

Połączony stack, w którym regulowany emitent obsługuje token płatniczy, a regulowany zarządzający aktywami obsługuje ekwiwalent gotówki, skraca dystans między instrumentami rynku pieniężnego a pieniądzem transakcyjnym, choć mechanizmy zarządzania i wykupu pozostają odrębne.

Kwestia zwycięzców zależy od jurysdykcji.

W Stanach Zjednoczonych połączenie federalnej licencji powierniczej i przestrzegania federalnych zasad stablecoinów powinno sprzyjać emitentom, którzy mogą spełnić wymogi zgodności na poziomie bankowym, publikować ujawnienia rezerw co miesiąc i integrować się z tradycyjnymi sieciami płatniczymi.

Jeśli pierwszy emitent uzyska dostęp do konta w Rezerwie Federalnej, przewaga rezerwowa zresetuje granicę konkurencyjną, ponieważ bilans będzie oparty na pieniądzu banku centralnego, a nie na przechowywanych instrumentach rynkowych.

W Wielkiej Brytanii limity i standardy wykupu sprzyjają dostawcom płatności, bankom i modelom tokenizowanych depozytów, jednocześnie ograniczając duże salda GBP on-chain wykorzystywane do spekulacji lub zapewniania płynności.

W obu przypadkach dochód z rezerw zmniejszy się, jeśli stopy spadną, co zwiększa znaczenie skali, efektywności operacyjnej i dystrybucji.

Post Stablecoins are becoming banks amid Ripple’s OCC bid, Tether’s USAT push, and BoE’s proposed wallet caps appeared first on CryptoSlate.