Kolejny rozdział Tether: od emisji offshore do ambicji globalnej zgodności infrastrukturalnej

Oryginalny autor: Tanay Ved

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

 

Kluczowe punkty:

• Tether pozostaje światowym liderem wśród stablecoinów, zapewniając dostęp do dolara w rynkach wschodzących i napędzając popyt na amerykańskie obligacje skarbowe poprzez swoje rezerwy.
• Wraz z pojawieniem się nowych regulacji i zmianą dynamiki konkurencji, które przekształcają rynek stablecoinów oraz różnicują się pod względem zgodności i podziału zysków, dominacja USDT maleje.
• Rola Ethereum i Tron w aktywności USDT ewoluuje – Tron utrzymuje przewagę w dziedzinie płatności o wysokiej częstotliwości i niskich kosztach, podczas gdy spadek opłat i wzrost płynności na Ethereum napędzają szersze zastosowania detaliczne i rozliczeniowe.
• Nowe kanały otwierają nowe możliwości wzrostu – USDT 0 oraz sieci skoncentrowane na stablecoinach (takie jak Plasma) rozszerzają dystrybucję Tether na więcej sieci i przypadków użycia (np. płatności).

Wstęp

USDT od Tethera jest bez wątpienia liderem wśród stablecoinów na świecie, posiadając około 60% udziału w rynku o wartości około 300 miliardów dolarów. USDT, niegdyś głównie narzędzie do handlu, dziś wykracza poza rynek kryptowalut, stając się kluczowym kanałem dostępu do dolara dla gospodarek wschodzących i zyskując coraz większe znaczenie geopolityczne na rynku amerykańskim. Jednocześnie Tether stał się jedną z najbardziej dochodowych firm w branży, osiągając kwartalne zyski liczone w miliardach dolarów i prowadząc rundę finansowania na 2 miliardy dolarów, co może uczynić go jedną z najcenniejszych prywatnych firm na świecie.

Jednak regulacje i rosnąca konkurencja przekształcają krajobraz stablecoinów, a przyszłość Tether zależy od tego, czy utrzyma on efekt sieciowy i przedłuży swoją długoterminową dominację. Na podstawie naszych ostatnich obserwacji dotyczących dynamiki rynku stablecoinów po ustawie GENIUS, analizujemy pozycję rynkową Tethera, gdy balansuje on pomiędzy dominującą teraźniejszością a coraz bardziej konkurencyjną przyszłością. Badamy, jak ewoluuje udział USDT w rynku, jak różni się jego aktywność na różnych blockchainach oraz jak nowe kanały mogą kształtować jego rolę w kolejnej fazie wzrostu stablecoinów.

Pozycja rynkowa i znaczenie Tethera

USDT od Tethera, z wolumenem w obiegu wynoszącym 178 miliardów dolarów, jest największym stablecoinem, z wyraźną przewagą (około 2,4 razy większy niż USDC od Circle i około 3,6 razy większy niż suma wszystkich pozostałych stablecoinów). Jego skala i płynność czynią go ważnym narzędziem do ochrony oszczędności, zapewniania stabilności gospodarczej i ułatwiania transakcji, szczególnie w regionach o ograniczonej infrastrukturze bankowej lub krajach, gdzie inflacja lokalnej waluty przekracza 5%.

Źródło: Coin Metrics Network Data Pro

Oprócz dolara, Tether oferuje również ekspozycję na tokenizowane złoto poprzez XAUt, którego kapitalizacja rynkowa przekroczyła 1,4 miliarda dolarów wraz ze wzrostem popytu na alternatywne przechowywanie wartości. Tether wydaje się rozszerzać tę podwójną strategię, poszukując wraz z Antalpha Platform finansowania w wysokości 200 milionów dolarów na utworzenie cyfrowego skarbca aktywów, który będzie nabywał tokeny XAUt od Tethera. Wraz z dalszymi inwestycjami w wydobycie bitcoinów i złota, Tether zmierza w kierunku łączenia różnych form przechowywania wartości.

Udział w rynku i presja wzrostowa

Przewaga pierwszego ruchu USDT oraz głęboka płynność na giełdach zapewniły mu silny "efekt sieciowy". We wczesnych latach branży udział USDT w rynku przekraczał 80%, ale wzrost USDC i BUSD obniżył jego dominację do około 50%. Upadek Silicon Valley Bank (SVB) w 2023 roku szybko odwrócił ten trend, gdy kapitał odpłynął od konkurencyjnych emitentów. Jednak od 2024 roku, wraz ze zbliżającym się przyjęciem ustawy GENIUS w 2025 roku, udział USDT ponownie wykazuje oznaki presji.

Źródło: Coin Metrics Network Data Pro

USDC od Circle stopniowo odzyskuje pozycję dzięki przewadze regulacyjnej na rynku krajowym, podczas gdy "inne" stablecoiny, głównie alternatywy generujące zyski, takie jak USDe od Ethena, USDS od Sky oraz tokenizowane fundusze rynku pieniężnego, zdobywają udział w rynku. Rynek wydaje się obecnie w fazie transformacji – USDT nadal prowadzi pod względem płynności i adopcji, ale stoi w obliczu coraz silniejszej konkurencji ze strony istniejących sieci płatniczych i alternatyw oferujących podział zysków.

Zyskowność i droga do zgodności

Mimo rosnącej konkurencji, Tether pozostaje najbardziej dochodowym emitentem stablecoinów, osiągając zysk netto w drugim kwartale 2025 roku na poziomie 4,9 miliarda dolarów. Zawdzięcza to swoim rezerwom amerykańskich obligacji skarbowych o wartości 127 miliardów dolarów, co czyni go jednym z największych posiadaczy amerykańskiego długu rządowego na świecie. Jednak Tether pozostaje emitentem offshore z siedzibą w Salwadorze, a część jego rezerw obejmuje niezgodne aktywa, takie jak metale szlachetne, bitcoin i pożyczki zabezpieczone. Aby rozwiązać ten problem, Tether planuje wprowadzenie USAT – w pełni zgodnego stablecoina z siedzibą w USA, aby wzmocnić swoją strategię wzrostu na rynku krajowym i rolę w popycie na amerykański dług.

Źródło: Tether Transparency (raport atestacyjny na dzień 30 czerwca)

Jak USDT przepływa między różnymi blockchainami

Po ustaleniu pozycji rynkowej Tethera jako emitenta, kluczowe jest zrozumienie, jak USDT przepływa między różnymi blockchainami i jakie kanały wspierają jego transfer i rozliczenia. Sposób obiegu USDT jest kształtowany przez możliwości każdej sieci i wpływa na dominujące typy aktywności i grupy użytkowników na każdej z nich. Wykorzystanie USDT odzwierciedla różne typy aktywności, przy czym zdecydowana większość emisji koncentruje się na Ethereum i Tron.

Tron historycznie był głównym punktem dostępu dla użytkowników z rynków wschodzących, cenionym za niskie opłaty i szybkie rozliczenia. W 2025 roku średni dzienny wolumen transakcji na Tron przekraczał 2,3 miliona, co czyni tę sieć bardzo atrakcyjną dla transferów USDT, wspierającą stałą, szybką aktywność o niewielkiej wartości, zbliżoną do płatności. Ten model odpowiada wykorzystaniu USDT w płatnościach detalicznych i przekazach pieniężnych, gdzie najważniejsze są efektywność kosztowa i dostępność.

Źródło: Coin Metrics Network Data Pro

Dla porównania, Ethereum tradycyjnie obsługiwało transfery o większej wartości i niższej częstotliwości, odzwierciedlając swoją rolę jako centrum rozliczeń i płynności dla DeFi i działalności instytucjonalnej. Jednak ta dynamika się zmienia.

Po aktualizacjach Dencun i Pectra średnia opłata transakcyjna na Ethereum spadła poniżej 1 dolara, umożliwiając częstsze transfery o niewielkiej wartości. Mediana kwoty transferu na Ethereum spadła z ponad 1000 dolarów w 2023 roku do około 240 dolarów w połowie 2025 roku, podczas gdy na Tron mediana wzrosła. Ta dynamika sprawia, że Ethereum zbliża się do typu aktywności, który wcześniej był domeną Tron.

Źródło: Coin Metrics Network Data Pro

Ta zmiana zachowań zbiega się również z redystrybucją podaży. W sierpniu 2025 roku podaż USDT na Ethereum (96 miliardów dolarów) przekroczyła podaż na Tron (78 miliardów dolarów), co pokazuje, że niższe opłaty i większa płynność przyciągają aktywność z powrotem na Ethereum.

Źródło: Coin Metrics Network Data Pro (USDT na Ethereum, USDT na Tron)

Ten trend jest również widoczny w strukturze płatności USDT między blockchainami. Na Tron, wraz ze wzrostem aktywności o średniej wartości, różnica między płatnościami detalicznymi a średnimi transferami się zmniejszyła. Na Ethereum od 2024 roku liczba płatności detalicznych (<100 dolarów) i średnich (1 tys. – 10 tys. dolarów) gwałtownie wzrosła, podczas gdy duże transfery (100 tys. – 1 mln dolarów) pozostały stabilne. Wskazuje to, że wraz z większą dostępnością sieci, wykorzystanie USDT dywersyfikuje się w kierunku mniejszych aktywności.

Rozszerzanie dominacji USDT przez nowe kanały

Ewolucja USDT na takich łańcuchach jak Tron i Ethereum podkreśla, jak szybkość rozliczeń, koszty i płynność kształtują zachowania użytkowników. Patrząc w przyszłość, Tether strategicznie rozszerza swój zasięg poprzez nowe kanały dystrybucji i warstwy rozliczeniowe.

Na przykład USDT 0, wprowadzony w oparciu o standard OFT (Omnichain Fungible Token) LayerZero, umożliwia bezproblemowe transfery międzyłańcuchowe poprzez blokowanie USDT na Ethereum i mintowanie równoważnych tokenów na docelowym łańcuchu, zachowując 1:1 pokrycie.

Źródło: Coin Metrics ATLAS

Po uruchomieniu Plasma 25 września (blockchainu Layer-1 zoptymalizowanego pod stablecoiny), podaż USDT zablokowana w kontrakcie USDT 0 na Ethereum wzrosła z 2,8 miliarda dolarów do 7,7 miliarda dolarów. Dzięki zerowym opłatom za transfer USDT, wykorzystaniu stablecoinów jako opłat transakcyjnych oraz wysokiej przepustowości, Plasma szybko przyciągnęła ponad 6 miliardów dolarów podaży USDT 0, obecnie stabilizując się na poziomie około 4,2 miliarda dolarów.

Chociaż długoterminowa trwałość zależeć będzie od adopcji przypadków użycia w płatnościach i oszczędnościach, Plasma reprezentuje nową klasę komplementarnych kanałów USDT, podobnie jak dziś Tron i Ethereum obsługują różne typy aktywności. USDT 0 i Plasma wspólnie pokazują, jak Tether rozszerza swoją dystrybucję na szerszy zestaw sieci, które mogą obsługiwać różnorodne potrzeby – od rozliczeń wysokiej wartości po płatności, DeFi i aktywność detaliczną.

Wnioski

W miarę jak stablecoiny stają się globalną infrastrukturą płatniczą, kolejny rozdział Tethera rozegra się w warunkach nasilającej się konkurencji i coraz jaśniejszych regulacji. Jego zdolność do utrzymania dominacji będzie zależeć od tego, czy przekształci się z emitenta offshore w wielołańcuchowego, zgodnego dostawcę infrastruktury, nie tracąc przy tym kluczowych przewag w płynności i dystrybucji. Pojawienie się USDT all-chain i sieci skoncentrowanych na stablecoinach (takich jak Plasma) zapowiada bardziej zróżnicowaną przyszłość rozliczeń i płatności. To, czy Tether rozszerzy swój efekt sieciowy, czy też straci grunt na rzecz konkurencji, ostatecznie zdefiniuje kolejną fazę ewolucji tej branży.