Autor: Min, Deep Tide TechFlow
Po 312 i 519, świat kryptowalut zyskał kolejny dzień upadku – 11 października.
Bitcoin spadł chwilowo poniżej 110 000 dolarów, USDE oderwał się od kotwicy, a altcoiny doświadczyły gwałtownego załamania – ceny wielu projektów w ciągu kilku minut spadły do zera, naprawdę do zera.
Z danych Coinglass wynika, że do godziny 9:00 11 października, kwota likwidacji w ciągu 24 godzin osiągnęła 19.2 miliarda dolarów, a liczba zlikwidowanych osób wyniosła 1.64 miliona, przy czym największa pojedyncza likwidacja przekroczyła 200 milionów dolarów.
Jednak te dane to być może tylko wierzchołek góry lodowej. Według osób z branży, rzeczywiste dane dotyczące likwidacji są znacznie wyższe niż te publiczne, „Dane o likwidacjach na Binance powinny znacznie przewyższać te z Hyperliquid i Bybit”. Według danych ujawnionych przez Coinglass, obecnie dane o likwidacjach na Binance stanowią tylko jedną piątą tych z Hyperliquid.
Analityk danych kryptowalutowych MLM (@mlmabc) uważa, że rzeczywista kwota likwidacji na rynku wynosi około 30-40 miliardów dolarów.
W przeszłości pocieszaliśmy się, że rynek się zmienił, stał się bardziej dojrzały i nie doświadczy już takich zawirowań jak 312. Jednak rzeczywistość po raz kolejny brutalnie nas zweryfikowała.
Na pierwszy rzut oka wydaje się, że to nagły czarny łabędź, ale prawdziwą przyczyną załamania rynku są długotrwałe nagromadzenie dźwigni finansowej i strukturalne wady systemu market makerów.
Iskrą zapalną tego krachu był Trump.
Tego dnia nagle ogłosił nową rundę ceł na chińskie towary. Napięcia handlowe między Chinami a USA gwałtownie wzrosły, a globalne aktywa ryzykowne natychmiast znalazły się pod presją. Nastroje ostrożności gwałtownie wzrosły, kapitał masowo uciekał do dolara i amerykańskich obligacji, a kryptowaluty jako przedstawiciel aktywów ryzykownych stały się pierwszym celem wyprzedaży.
To była pierwsza kropla, która przelała czarę goryczy na rynku.
Jednak samo ogłoszenie ceł nie tłumaczy, dlaczego cały rynek kryptowalut nagle się załamał – klucz tkwi w tym, że fałszywy dobrobyt rynku już dawno został zbudowany na wysokiej dźwigni.
W ostatnich miesiącach Bitcoin i główne aktywa wielokrotnie osiągały nowe szczyty, ale za tym stał głównie kapitał z dźwignią, uzyskany przez kontrakty, pożyczki i yield farming. Gdy pojawiły się negatywne informacje, pierwsze uderzenie otrzymały te wysoko zadłużone pozycje long. Gdy poziomy wsparcia zostały przebite, kolejne przymusowe likwidacje wywołały lawinę sprzedaży, a rynek wpadł w łańcuchową likwidację „longi zabijają longi”.
Najbardziej typowym przypadkiem jest być może USDE. Od czasu wprowadzenia oficjalnej polityki 12% subsydiów, przyciągnął on wielu użytkowników do arbitrażu poprzez pożyczki cykliczne. Ten mechanizm był bardzo kuszący podczas hossy, przyciągając w krótkim czasie ogromny kapitał i stając się ważnym motorem napędowym rynku. Jednak 11 października, gdy cła wywołały wyprzedaż, USDE wyraźnie oderwał się od kotwicy, chwilowo spadając poniżej 0.66 dolara, co stało się symbolicznym wydarzeniem tego krachu.
Jeszcze bardziej zabójcze okazało się całkowite załamanie mechanizmu market makerów podczas tego spadku.
Pracownik Greeks.live, Bugsbunny, analizuje, że obecnie aktywni market makerzy mają ograniczone środki i koncentrują główne zasoby płynności na projektach Tier0 i Tier1, takich jak BTC i ETH, a dla średnich i długiego ogona altcoinów zapewniają tylko minimalne wsparcie.
Po upadku Jump, podaż płynności na rynku jeszcze bardziej zależy od tych aktywnych MM, ale brakuje im odpowiednich mechanizmów zabezpieczających ryzyko ogonowe – mogą pokryć tylko codzienne wahania, a w ekstremalnych sytuacjach środki są niewystarczające.
Kiedy wiadomość o cłach Trumpa wywołała panikę na rynku, market makerzy musieli w pierwszej kolejności zadbać o bezpieczeństwo dużych projektów, wycofując środki przeznaczone na mniejsze tokeny. W rezultacie rynek altcoinów całkowicie stracił stronę przeciwną transakcji, a pod naporem sprzedaży ceny spadały niemal w „swobodnym spadku”. Tokeny takie jak IOTX niemal osiągnęły zero, co najlepiej pokazuje wyczerpanie płynności.
W rzeczywistości, wraz z pojawieniem się w tym roku wielu nowych projektów, środki aktywnych MM już dawno zostały przeciążone, a na rynku brakuje wystarczającej liczby instrumentów pochodnych do zabezpieczenia ryzyka ogonowego – tym razem po prostu zerwano zasłonę milczenia.
Dodatkowo, Bugsbunny uważa, że jeszcze bardziej zabójcze było to, że ten krach wydarzył się w piątkowy wieczór (noc z piątku na sobotę w Azji), kiedy zarówno w Europie, jak i w Azji market makerzy mają określone godziny pracy. Gdyby to wydarzyło się w środku tygodnia, płynność mogłaby zostać szybciej przywrócona.
„Ale akurat dziś jest piątek, wszystko złożyło się zbyt idealnie.”
To zagrożenie, ale i szansa – jedni się cieszą, inni płaczą.
10 października, przed oświadczeniem Trumpa, pewien wczesny inwestor Bitcoina stale zwiększał na Hyperliquid shorty na BTC i ETH, osiągając łączną pozycję ponad 1.1 miliarda dolarów. Po gwałtownym spadku zarobił fortunę. Byli też tacy, którzy ryzykowali, wykorzystując arbitraż na USDE, BNSOL i WBETH po oderwaniu od kotwicy…
Ogólnie rzecz biorąc, spadek z 11 października nie miał jednej przyczyny, lecz był wynikiem współdziałania trzech sił: makroekonomicznego czarnego łabędzia w postaci szoku politycznego, strukturalnej słabości wywołanej boomem na dźwigni oraz załamania ochrony płynności przez market makerów.
Patrząc rano na falę lamentów w mediach społecznościowych, można poczuć brutalność i bezwzględność rynku.
Rynek kryptowalut nigdy nie był prostą autostradą – bardziej przypomina morze pełne ukrytych raf. Hossa często niesie ze sobą iluzję dźwigni, a czarne łabędzie zawsze czają się w kącie, gotowe zaatakować w każdej chwili. Dla inwestorów detalicznych najważniejsze nie jest ciągłe gonienie za szybkim zyskiem, lecz przetrwanie.
Dopóki przetrwasz, masz szansę stanąć na nowym starcie w kolejnym cyklu. Jeśli zostaniesz całkowicie zlikwidowany podczas ekstremalnych wahań, możesz już nigdy nie wrócić do gry.
Powtórzę jeszcze raz: przetrwanie to wszystko.
