Kiedy napotkasz ADL, oznacza to, że już zarobiłeś wszystkie pieniądze na rynku.

Zanim zaczniesz grać na kontraktach perpetual, musisz wiedzieć, że to jest gra o sumie zerowej.

Autor: Eric, Foresight News

Współzałożyciel HyperLiquid, Jeff Yan, wyraził wczoraj nad ranem kilka opinii na temat działania HyperLiquid podczas weekendowego krachu na rynku, wspominając: „To był pierwszy raz od ponad dwóch lat działalności HyperLiquid, kiedy uruchomiono automatyczną redukcję pozycji cross-margin (ADL)”.

Automatyczna redukcja pozycji, czyli automatyczne obniżenie dźwigni (Auto-deleveraging, ADL), to temat, którego wiele CEX-ów stara się unikać, a wielu użytkowników często narzeka na X. Oczywiście, można zrozumieć, dlaczego użytkownicy się skarżą: automatyczna redukcja pozycji oznacza, że giełda przymusowo zamyka pozycje użytkowników, przez co „zarabiają mniej”. Często można zobaczyć na X narzekania na giełdy, które przez uruchomienie ADL uniemożliwiły inwestorom osiągnięcie widocznych na papierze zysków na kontraktach na altcoiny o niskiej płynności.

Ekstremalne ruchy rynkowe zawsze skłaniają do nowych przemyśleń. Tym razem HyperLiquid podczas gwałtownego spadku nie miało żadnych problemów z handlem ani wypłatami, podczas gdy niektóre perp DEX-y były zmuszone zawiesić wypłaty, co sprawiło, że wiele osób zaczęło ponownie zastanawiać się nad rzeczywistą wartością ADL.

Fundusz ubezpieczeniowy i ADL

Od czasu GMX, protokoły zewnętrznych depozytów do skarbca stały się niemal standardem dla perp DEX-ów, co w rzeczywistości jest on-chainową wersją „funduszu ubezpieczeniowego”.

Na przykład podczas zeszłotygodniowych ekstremalnych spadków, wiele pozycji long z dźwignią zostało zlikwidowanych, ale jednocześnie na rynku brakowało wystarczającego popytu, aby je przejąć (popyt generowany przez aktywne longi i zamykanie shortów nie wystarczył, by przejąć zlecenia sprzedaży wynikające z likwidacji). Gdyby pozwolić na dalszy rozwój sytuacji, pojawiłyby się pozycje long, których depozyt zabezpieczający nie byłby w stanie pokryć strat.

W tym momencie do gry wchodzi fundusz ubezpieczeniowy, który przejmuje zlecenia kupna/sprzedaży wynikające z likwidacji, aby utrzymać równowagę na rynku. Następnie, gdy cena się ustabilizuje i pojawią się nowi inwestorzy, te przejęte pozycje mogą być stopniowo zamykane, uwalniając zablokowane środki. Fundusz ubezpieczeniowy HyperLiquid to HLP. Jeff wyjaśnił, że w celu optymalizacji zarządzania ryzykiem HLP został podzielony na wiele subfunduszy, a każda likwidacja jest przejmowana tylko przez jeden subfundusz.

Uruchomienie funduszu ubezpieczeniowego zasadniczo oznacza, że sytuacja rynkowa zmierza w kierunku ekstremum, a brak zleceń w przeciwnym kierunku wskazuje, że trend jest tak oczywisty, iż nawet najbardziej szaleni gracze wahają się, czy grać przeciwko niemu. Jeśli nawet fundusz ubezpieczeniowy nie jest w stanie przejąć kolejnych likwidowanych pozycji, trzeba sięgnąć po ADL, którego nikt nie chce, ale czasem jest konieczny.

Z moich badań wynika, że na rynku dominują dwa główne sposoby wdrażania ADL. Jeden polega na wcześniejszym uruchomieniu automatycznej redukcji pozycji, gdy środki funduszu ubezpieczeniowego spadną do określonego poziomu, aby maksymalnie ograniczyć ryzyko systemowe. Drugi polega na przymusowym zamykaniu zyskownych pozycji po cenie likwidacji stratnych pozycji, gdy fundusz ubezpieczeniowy zostanie wyczerpany, aż do przywrócenia równowagi systemu. Zgodnie z dokumentacją HyperLiquid, stosują oni drugi sposób, co oznacza, że pierwsze w historii ADL cross-margin HyperLiquid w ciągu dwóch lat działalności oznaczało, że środki HLP zostały już wyczerpane lub były bliskie wyczerpania.

Niektóre CEX-y stosują pierwszy mechanizm. Chociaż w przypadku mniejszych giełd może to prowadzić do celowego ograniczania zysków traderów, to jednak w większości przypadków sytuacja jest bardziej złożona – w CEX-ach występują różne przypadki złożonego zabezpieczania i pożyczania, a w przypadku ekstremalnych ruchów rynkowych siła likwidacji może być większa niż tylko na rynku kontraktów, dlatego potrzebna jest pewna tolerancja błędów.

Podczas ADL istnieją określone zasady, kto zostanie najpierw zmuszony do wyjścia z rynku – zwykle uwzględnia się zyskowność, dźwignię i wielkość pozycji. Oznacza to, że największe, najbardziej zyskowne lub najwyżej lewarowane „wieloryby” zostaną usunięte w pierwszej kolejności. Doug Colkitt, założyciel DEX Ambient Finance na Scroll, skomentował na X: „Piękno rynku kontraktów polega na tym, że są to gry o sumie zerowej, więc cały system nigdy nie zbankrutuje. Nawet bitcoin nigdy naprawdę nie traci na wartości, to tylko kupa nudnej gotówki – jak w termodynamice, wartość nigdy nie jest tworzona ani niszczona w całym systemie.”

Gra o sumie zerowej to podstawowa zasada tej gry. Gdy to zrozumiesz, możesz głębiej pojąć mechanizmy rządzące tą grą finansową.

Jak zaakceptować „mniejsze zyski”?

Jak wspomniano wcześniej, gdy mowa o ADL, użytkownicy niemal zawsze narzekają. W oczach większości użytkowników każda likwidacja lub strata jest realna, ale zyski mogą zostać automatycznie zamknięte przez system z powodu braku płynności, co wydaje się bardzo niesprawiedliwe. Użytkownicy uważają, że skoro stracone pieniądze trafiają do innych użytkowników, market makerów, a nawet giełdy, to gdy sami zarabiają, inni powinni „oddać” im pieniądze.

Dlatego musisz zrozumieć prawdziwe znaczenie „gry o sumie zerowej”. Na rynku kontraktów perpetual, pomijając opłaty, suma strat zawsze równa się sumie zysków. Twoimi przeciwnikami są inni inwestorzy detaliczni, instytucje, market makerzy, zespoły tradingowe giełd. Jeśli nawet fundusz ubezpieczeniowy, który miał poprawiać doświadczenie użytkownika, a nie generować zysk, nie jest w stanie pokryć strat, oznacza to, że inni uczestnicy nie mają już żadnej chęci być twoją stroną przeciwną.

W tym momencie, jeśli oczekujesz, że firma nastawiona na zysk pokryje twoje zyski własnymi stratami, których nie jest pewna, że odzyska, szanse na to są praktycznie zerowe. W niektórych przypadkach, np. gdy bezpodstawny FUD powoduje krótkoterminowy spadek ceny tokena, nawet jeśli spełnione są warunki ADL, giełda może przejąć twoją zyskowną pozycję z wiarą w przyszłość projektu (nie wykluczając tymczasowego zamrożenia zysków przez ograniczenie wypłat lub realizacji).

Jeśli wiesz tylko, że kontrakty perpetual mają tryb isolated i cross-margin, znasz opłaty finansowe, wiesz jak liczyć dźwignię i cenę likwidacji, to nie jesteś jeszcze gotowy na tę grę. „Gra o sumie zerowej” oznacza, że jeśli twoje zyski przekroczą możliwości systemu, nie możesz zabrać ani grosza od systemu (czyli samej giełdy). Innymi słowy, twoje zyski zawsze mają ukryty sufit, ale jeśli od 1 dolara shortujesz bitcoin, a bitcoin długoterminowo rośnie, twoje straty nie mają limitu.

Oczywiście można spojrzeć na to optymistycznie: jeśli spotka cię ADL, oznacza to, że na rynku nie ma już wystarczającej liczby przeciwników, którzy mogliby zhedgować twoją pozycję, co znaczy, że wybrałeś właściwy kierunek przed rozpoczęciem trendu i wytrwałeś aż do momentu, gdy wszyscy uznali ten kierunek za słuszny; jednocześnie oznacza to, że fundusz ubezpieczeniowy giełdy nie jest już w stanie lub nie chce przejmować kolejnych zleceń likwidacyjnych.

Jeśli giełda nie ogranicza twoich zysków w złej wierze, to gratulacje – zarobiłeś maksymalnie tyle, ile pozwalają zasady tej gry i ile jest w stanie zaakceptować firma nastawiona na zysk. Jesteś ostatecznym zwycięzcą tej gry.