Jak natywna dźwignia kryptowalutowa napędzała wyprzedaż Bitcoin, podczas gdy ETF-y ledwo drgnęły

JPMorgan przypisuje ostatnią wyprzedaż Bitcoin (BTC) i Ethereum (ETH) dźwigni natywnej dla rynku krypto, a nie wyjściom instytucjonalnym, zauważając, że spotowe ETF-y oraz kontrakty terminowe CME pochłonęły minimalną ilość wymuszonej sprzedaży, podczas gdy rynki perpetual futures doświadczyły gwałtownego odlewarowania na obu aktywach.

Bitcoin spadł o 13,1% z 122,316 USD 3 października do 106,329 USD 17 października, podczas gdy otwarte pozycje perpetual spadły z około 70 miliardów USD do 58 miliardów USD 10 października. Ten spadek o 12 miliardów USD sygnalizuje wymuszone likwidacje, a nie uporządkowane zamykanie pozycji.

Dane Farside Investors pokazują, że spotowe ETF-y Bitcoin odnotowały 70,4 miliona USD netto odpływów skoncentrowanych w dniach 14, 15 i 16 października, co jest minimalne w porównaniu ze skalą ruchu cenowego i czyszczeniem dźwigni na rynkach instrumentów pochodnych.

Ethereum doświadczyło jeszcze bardziej gwałtownego odlewarowania w stosunku do swojej wielkości rynkowej. Otwarte pozycje perpetual spadły z około 28 miliardów USD do poziomu między 19 miliardów a 20 miliardów USD 10 października, co oznacza spadek o 9–10 miliardów USD.

Spotowe ETF-y Ethereum odnotowały 668,9 miliona USD netto odpływów w dniach 9, 10, 13 i 16 października, niemal 9,5 razy więcej niż odpływy z ETF-ów Bitcoin, z koncentracją wykupów 10 i 13 października.

Pomimo większej reakcji instytucjonalnej w ETF-ach Ethereum, JPMorgan stwierdził, że to odlewarowanie na perpetual futures napędzało ruchy cenowe obu aktywów, a przepływy ETF-ów wykazały „niewiele wymuszonej sprzedaży” w porównaniu do kaskady na instrumentach pochodnych.

Dane wspierają tezę banku. Otwarte pozycje Ethereum spadły o około 35%, podczas gdy Bitcoin o około 17%. Jednak oba aktywa doświadczyły skoordynowanej wyprzedaży 10 października, gdy dźwignia była odwracana na natywnych platformach krypto.

Mechanika czyszczenia perpetual

Perpetual futures wyolbrzymiają ruchy, ponieważ dźwignia wymusza transakcje. Gdy ceny się załamują, wskaźniki depozytu zabezpieczającego spadają, a giełdy likwidują pozycje z niedostatecznym zabezpieczeniem zleceniami rynkowymi, które trafiają na płytkie książki zleceń i wywołują odruchowe kaskady.

Cross-margin wzmacnia tę dynamikę, ponieważ zabezpieczenie wyceniane na rynku kurczy się wraz ze spadkiem aktywa, zmuszając konta, które wydawały się bezpieczne, do przekroczenia progów utrzymania i dodania kolejnych wymuszonych przepływów.

Stawki finansowania oferują najszybszy sygnał. Podczas spadkowego czyszczenia perpetual zwykle przechodzą w utrzymujące się ujemne stawki, a perpetual handluje z dyskontem względem indeksu spot.

Punkt zwrotny następuje, gdy stawki finansowania wracają w kierunku zera, a premia lub dyskonto perpetual zamyka się, najlepiej gdy cena stabilizuje się przy rosnącym wolumenie spot, a nie tylko aktywności perpetual.

Otwarte pozycje stanowią drugi filar. Gwałtowny spadek łącznych otwartych pozycji wraz z wyprzedażą oznacza, że dźwignia opuściła system, zamiast rotować na nowe shorty.

Spadek otwartych pozycji Bitcoin o 17% i Ethereum o 35% wskazuje na rzeczywiste odlewarowanie.

Konstruktywna odbudowa jest powolna i prowadzona przez rynek spot. Ceny odbudowują się lub pozostają na bazowym poziomie, podczas gdy otwarte pozycje rosną umiarkowanie, stawki finansowania pozostają blisko zera, a baza perpetual pozostaje wąska.

Trwałe dno po czyszczeniu perpetual wygląda jak ujemne stawki finansowania wracające do zera, zamykający się dyskonto perpetual, otwarte pozycje resetujące się i stopniowo odbudowujące, a krzywa futures powracająca do łagodnego contango.

Post How crypto-native leverage drove Bitcoin sell-off while ETFs barely flinched appeared first on CryptoSlate.