Galaxy Digital: od zmienności do przewidywalności

Autor: Prathik Desai

Tłumaczenie: Block unicorn

 

Buldożery stoją bezczynnie w upale. Teren jest opuszczony, kontrakty niepewne, a pomysł, by firma zajmująca się handlem kryptowalutami przekształciła się w spółkę energetyczną, wydaje się mrzonką.

Rok temu centrum danych Helios w Teksasie było jedynie obietnicą na pustyni.

Dziś sytuacja wygląda zupełnie inaczej. Choć turbiny jeszcze nie pracują, kontrakty zostały podpisane, a finansowanie sfinalizowane. Ziemia została wynajęta, transformatory zamówione. Firma, która kiedyś zarabiała na zmienności, dziś inwestuje w przewidywalność.

Galaxy Digital w swoim raporcie kwartalnym za okres do 30 września 2025 roku może nie pokazywać tego bezpośrednio, ale dokładna analiza danych z ostatniego roku ujawnia wyraźną zmianę. Dział handlowy Galaxy nadal obsługuje transakcje o wartości miliardów dolarów, ale kierunek na najbliższe miesiące jest oczywisty dla każdego, kto się temu przygląda.

Z kwartału na kwartał,Galaxy coraz mniej przypomina traderów, a coraz bardziej bankierów.

Najważniejsze punkty

• Galaxy osiągnęło rekordowy wolumen obrotu, ale udział zysków z tego segmentu spada w porównaniu z innymi działami

• Upoważnienia finansowe dla przedsiębiorstw wzrosły rok do roku czterokrotnie, generując 40 milionów dolarów rocznego powtarzalnego przychodu, co stanowi pierwsze przewidywalne źródło przychodów Galaxy

• Przychody działu finansowego i korporacyjnegowzrosły do 408 milionów dolarów, stanowiąc ponad 55% skorygowanego całkowitego zysku brutto

• Projekt Helios ma ruszyć zgodnie z planem w pierwszej połowie 2026 roku, jużpodpisano 15-letnią umowę najmu z CoreWeave (526 MW) oraz finansowanie projektu w wysokości 1,4 miliarda dolarów

• Mimo silnego wzrostu zysków, akcje Galaxy Digital Inc. spadły o ponad 10%

Bankierzy DAT

Ponad dwa miesiące temu pisałem o tym, jak zmienił się gwar w biurze Galaxy: od zgiełku traderów docichego brzęczenia środków klientów przechowywanych na kontach. Galaxy początkowo było pobocznym projektem pomagającym emitentom tokenów zarządzać rezerwami stablecoinów, dziś przekształciło się w firmę wspierającą przedsiębiorstwa w zarządzaniu ich cyfrowymi skarbcami (DAT).

W ostatnich kilku kwartałach ten dział biznesowy generował stabilny przepływ gotówki, oferując klientom – w tym DAO, giełdom i startupom – platformę łączącą przechowywanie, zyski i płynność. Galaxy pomaga tym klientom budować ich skarbce i pobieraopłaty w punktach bazowych na każdym etapie.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy aktywa zarządzane przez ten dział wzrosły ponad czterokrotnie – z około 1 miliarda dolarów do ponad 4,5 miliarda dolarów. Choć przychody z tego segmentu w trzecim kwartale 2025 roku mogą być relatywnie umiarkowane w porównaniu z handlem, to jednak wyznaczają ważny trend: przejście od modelu opartego na transakcjach do modelu subskrypcyjnego. Dział zarządzania środkami przedsiębiorstw generuje około 40 milionów dolarów rocznego powtarzalnego przychodu, co oznacza, że stanowi on trwałe, długoterminowe źródło dochodu, a nie jednorazowe zyski z transakcji.

Jednak zarządzanie środkami nie jest pozbawione ryzyka i nie jest odporne na wahania rynkowe. CEO Galaxy,Mike Novogratz, przyznaje, że ten segment biznesu podlega zmienności rynku kryptowalut.

Mimo tych wyzwań, trajektoria rozwoju jest wyraźna.Galaxy z każdym kwartałem uczy się, jak oddzielić przychody od zmienności. Choć to wciąż proces stopniowy, sytuacja finansowa firmy wskazuje, że podąża ona we właściwym kierunku.

To może nie być najbardziej ekscytujące źródło przychodów, ale dla firmy, która zbudowała swoją reputację na wynikach traderów, jest to niezawodne i stanowi strategicznązmianę.

Problem zysków wywołujący kryzys

Większość przychodów Galaxy nadal pochodzi ze starego modelu – pobierania opłat zatransakcje wykonywane w imieniu klientów. Jednakmarża zysku z tej struktury opłat pozostaje bardzo niska, poniżej 1%.

W poprzednim kwartale pisałem o „problemie 0,15%” tej firmy – rekordowe wolumeny obrotu, ale bardzo niskie spready. W tym kwartale ten model się utrzymuje. Choć wolumen obrotu spot i instrumentami pochodnymi w dziale aktywów cyfrowych wzrósł w trzecim kwartale 2025 roku o 140% rok do roku, to duża część tego wyniku pochodziła z transakcji sprzedaży 80 000 BTC w imieniu klientów.

W trzecim kwartale 2025 roku ponad 97% skorygowanego zysku EBITDA działu aktywów cyfrowych Galaxy wyniosło jedynie 250 milionów dolarów, co stanowiło mniej niż 45% całkowitego EBITDA.

Dla porównania, skorygowany EBITDA działu finansów i przedsiębiorstw wyniósł 376 milionów dolarów, co stanowiło mniej niż 2% całkowitych przychodów.

To właśnie ten kryzys Galaxy postanowiło rozwiązać: im więcej płynności oferują, tym mniej na tym zarabiają.

Jak więc zamierzają to naprawić? Znaleźć sposób na generowanie zysków. Podczas gdy inne firmy emitują stablecoiny lub udzielają pożyczek zabezpieczonych stablecoinami, Galaxy koncentruje się na budowie biznesu zarządzania środkami przedsiębiorstw. Ten model nie polega tak bardzo na arbitrażu czy wyczuciu rynku jak handel; opiera się raczej na długoterminowych relacjach, przechowywaniu środków i powtarzalnych opłatach.

Ta strategiczna zmiana oznacza, że przyszły wzrost Galaxy będzie w większym stopniu pochodził z usług doradczych dla DAT, a nie z samej zmienności rynku. Choć przychody z DAT są niewielkie, ale stabilne, to kolejnym dużym projektem firmy – Helios – będą już znacznie większe i bardziej trwałeprzychody rzeczywiste.

Dwa silniki zysków

Na zachodzie Teksasu pustynny upał nie oznacza już ryzyka, lecz szansę. Firma, która kiedyś rozwijała się dzięki idealnemu wyczuciu rynku, dziś ma podpisane kontrakty, zgromadziłaśrodki i zawarła umowę z jednym z czołowych amerykańskich przedsiębiorstw obliczeniowych AI – CoreWeave. Jako najemca, CoreWeave gwarantuje 15 lat czynszu.

Po pełnym uruchomieniu centrum danych Helios ma generować ponad 1 miliard dolarów rocznego przychodu, z marżą EBITDA sięgającą 90%. Dział finansowy i centrum danych stopniowo zmniejszą zależność Galaxy od wyczucia rynku – co w niestabilnym świecie kryptowalut jest prawdziwym luksusem.

Ta strategiczna zmiana ma na celu zbudowanie stabilnej bazy przychodów odpornej na wahania rynku.

Podsumowanie

Inwestorzy powinni zauważyć, że choć handel wciąż pozostaje główną działalnością Galaxy, to przychody z opłat i przyszłeprzychody z najmu zaczynają łagodzić krzywą zmienności.

Każda firma kryptowalutowa w końcu staje przed tym samym dylematem: „Co zbudujesz, gdy spekulacyjny entuzjazm opadnie?”

Dla Galaxy ten kwartał to punkt zwrotny. Budowanie przychodów, które pojawiają się regularnie, może być najnudniejszym pomysłem w historii firmy, ale być może także najbardziej przełomowym.

To już koniec tej dogłębnej analizy, do zobaczenia w kolejnym artykule.

 

Polecane lektury:

Kto czeka na kolejny COAI po brutalnych żniwach?

Rozmowa z założycielem Bittensor Jacobem: Zastosowanie kopania w AI, TOP 3 subnety stworzone przez chińskie zespoły

Raport specjalny YZi Labs: Pozycjonowanie, model ekonomiczny i kluczowe przewagi BNB

Raport roczny 1kx: Analiza przychodów 1000 projektów on-chain, trendy gospodarki blockchain