Odliczanie do obniżki stóp procentowych! Bilionowa płynność zmienia kierunek – kto zostanie „przyłapany na golasa”: bitcoin, złoto czy amerykańskie akcje?

Okres po pandemii był definiowany przez dominację polityki fiskalnej – gospodarkę napędzaną przez deficyty rządowe i emisję krótkoterminowych obligacji skarbowych, gdzie płynność utrzymywała się na wysokim poziomie nawet przy wysokich stopach procentowych Fed.

Obecnie wchodzimy w etap zdominowany przez sektor prywatny; w porównaniu do poprzedniej administracji, Departament Skarbu odzyskuje płynność poprzez cła i ograniczenia wydatków.

To właśnie dlatego stopy procentowe muszą spaść.

Analizujemy obecny cykl z perspektywy globalnej płynności, aby podkreślić, dlaczego obecna runda „depreciation trade” znajduje się na ostatnim etapie.

Czy dominacja fiskalna dobiega końca?

Zawsze chcemy „kupować dołki”, gdy wszyscy „gonią za wzrostami”.

Dlatego właśnie ostatnie dyskusje na temat „depreciation trade” przyciągnęły naszą uwagę.

Dane: Google Trends

Uważamy, że odpowiedni moment na zainteresowanie się „depreciation trade” był kilka lat temu. Wtedy cena bitcoin wynosiła 25 000 dolarów, a złota 2 000 dolarów. W tamtym czasie nikt poza analitykami kryptowalut i makro nie mówił o tym.

Naszym zdaniem ta „transakcja” została w zasadzie zrealizowana. 

Naszym zadaniem jest więc zrozumienie warunków, które ją stworzyły, oraz tego, czy te warunki będą się utrzymywać.

Co napędzało tę transakcję? Naszym zdaniem głównie dwa czynniki.

1. Wydatki Departamentu Skarbu. Za rządów administracji Bidena wdrożono ogromny deficyt fiskalny.

Dane: US Treasury

Rok fiskalny 2025 właśnie się zakończył, a deficyt nieznacznie spadł – głównie z powodu wzrostu dochodów (ceł), a nie spadku wydatków. Oczekuje się jednak, że „Big Beautiful Bill” przyniesie cięcia wydatków poprzez ograniczenie świadczeń Medicaid i programu SNAP.

Dane: KFF – porównanie cięć z aktualną ścieżką wydatków

Za kadencji Bidena wydatki rządowe i transfery stale wprowadzały płynność do gospodarki. Jednak pod „Big Beautiful Bill” tempo wzrostu wydatków zwalnia.

Oznacza to, że ilość pieniędzy wpompowywanych przez rząd do gospodarki maleje.

Dodatkowo rząd wycofuje środki z gospodarki poprzez cła.

Dane: FRED

Kombinacja ograniczeń wydatków (w porównaniu do poprzedniej administracji) i wzrostu ceł oznacza, że Departament Skarbu obecnie absorbuje płynność, zamiast ją dostarczać.

To jest powód, dla którego potrzebujemy obniżek stóp procentowych.

„Zreprywatyzujemy gospodarkę, ożywimy sektor prywatny i zmniejszymy sektor publiczny.” – Scott Bessent

2. „Treasury QE”. Aby sfinansować nadmierne wydatki Departamentu Skarbu za rządów Bidena, zaobserwowaliśmy również nową formę „luzowania ilościowego” (QE). Możemy to zobaczyć poniżej (czarna linia). „Treasury QE” finansuje wydatki rządowe za pomocą krótkoterminowych bonów, a nie długoterminowych obligacji, co wspierało rynek.

Dane: Global Liquidity Index

Uważamy, że to właśnie wydatki fiskalne i Treasury QE napędzały „depreciation trade” i „everything bubble”, które obserwowaliśmy w ostatnich latach.

Obecnie jednak przechodzimy do „Trump economy”, gdzie sektor prywatny przejmuje pałeczkę od Departamentu Skarbu.

To kolejny powód, dla którego potrzebne są obniżki stóp. Chodzi o uruchomienie sektora prywatnego poprzez kredyty bankowe.

Wraz z wejściem w ten okres przejściowy, globalny cykl płynności wydaje się osiągać szczyt...

 

Globalny cykl płynności osiąga szczyt i zaczyna spadać

Obecny cykl vs cykl średni

 

Poniżej możemy zaobserwować porównanie obecnego cyklu (czerwona linia) ze średnim cyklem historycznym od 1970 roku (szara linia).

Dane: Global Liquidity Index

 

Alokacja aktywów

 

Na podstawie pracy pana Howella nad Global Liquidity Index możemy zaobserwować typowy cykl płynności i jego zgodność z alokacją aktywów.

Surowce zazwyczaj są ostatnimi aktywami, które spadają – dokładnie to widzimy dziś (złoto, srebro, miedź, pallad).

Z tej perspektywy obecny cykl wygląda bardzo typowo.

Dane: Global Liquidity Index

Zatem jeśli płynność rzeczywiście osiąga szczyt, spodziewamy się, że inwestorzy będą rotować w kierunku gotówki i obligacji wraz ze zmianą otoczenia. Należy podkreślić, że ten etap jeszcze się nie rozpoczął (rynek wciąż preferuje ryzyko).

 

Zadłużenie i płynność

 

Zgodnie z Global Liquidity Index, stosunek zadłużenia do płynności w głównych gospodarkach osiągnął pod koniec zeszłego roku najniższy poziom od 1980 roku. Obecnie rośnie i przewiduje się, że będzie nadal wzrastał do 2026 roku.

Dane: Global Liquidity Index

Wzrost wskaźnika zadłużenia do płynności utrudnia obsługę bilionów dolarów niespłaconego zadłużenia wymagającego refinansowania.

Dane: Global Liquidity Index

 

Bitcoin i globalna płynność

 

Oczywiście bitcoin w dwóch ostatnich cyklach „przewidział” szczyt globalnej płynności. Innymi słowy, bitcoin osiągał szczyt na kilka miesięcy przed szczytem płynności, jakby przewidując późniejszy spadek.

Dane: Global Liquidity Index

Nie wiemy, czy to dzieje się teraz. Wiemy jednak, że cykle kryptowalut zawsze podążały za cyklami płynności.

 

Zgodność z cyklem kryptowalut

Dane: Global Liquidity Index