Bitcoin może stanąć w obliczu „ostatniego spadku”: prawdziwy scenariusz kurczenia się płynności jest w trakcie realizacji

Bitcoin może znajdować się obecnie w fazie „ostatniego spadku” tej korekty. W punkcie przecięcia wznowienia wydatków fiskalnych oraz rozpoczęcia przyszłego cyklu obniżek stóp procentowych, nowy cykl płynności również zostanie ponownie uruchomiony.

Autor: ET, analityk społeczności SoSoValue

I. Wstęp

Podczas gdy inwestorzy wciąż szukają emocjonalnych i technicznych wyjaśnień dla spadków bitcoina, prawdziwa odpowiedź została już po cichu zapisana w księgach amerykańskiego systemu finansowego: płynność dolara doświadcza obecnie strukturalnego zacieśnienia. Przejawia się to w następujący sposób:

• Saldo rachunku TGA Departamentu Skarbu zbliża się do 1 biliona dolarów, co pochłania znaczną część płynności rynkowej;
• Presja na rynku krótkoterminowych funduszy gwałtownie wzrosła, spread SOFR–FDTR rozszerzył się chwilowo do +30pb;
• Fed został zmuszony do ponownego uruchomienia tymczasowych operacji repo (Overnight Repo), wstrzykując na rynek prawie 30 miliardów dolarów płynności — po raz pierwszy od kryzysu repo w 2019 roku.

Ta „próżnia” płynności nie jest przypadkowa, jej rdzeniem jest ryzyko zamknięcia rządu. Departament Skarbu, w obliczu impasu budżetowego i potencjalnego zamknięcia rządu, z wyprzedzeniem „gromadzi gotówkę”, emitując duże ilości obligacji i blokując środki na rachunku TGA, co bezpośrednio wysysa rezerwy z systemu bankowego. Dostępne „dolary rynkowe” maleją, a aktywa ryzykowne są pod presją — bitcoin jest jednym z pierwszych i najbardziej wrażliwych poszkodowanych.

Jednak scenariusz nie jest całkowicie pesymistyczny. Doświadczenie historyczne pokazuje, że każdorazowo, gdy Departament Skarbu uzupełnia zapasy, a płynność jest skrajnie napięta, często zwiastuje to zbliżający się punkt zwrotny.

Na dzień 5 listopada liczba dni zamknięcia rządu USA osiągnęła historyczne maksimum, a presja fiskalna, gospodarcza i społeczna gwałtownie narasta. Ograniczono świadczenia SNAP na żywność, część kontroli bezpieczeństwa na lotniskach i federalnych służb kontroli ruchu lotniczego została tymczasowo zawieszona, a zaufanie społeczeństwa i przedsiębiorstw spada. W tym kontekście pojawiają się oznaki złagodzenia konfliktu między partiami, zwłaszcza że ostatnie korekty na wysokich poziomach na rynku akcji USA mogą przyspieszyć rozwiązanie problemu zamknięcia rządu.

Rynek oczekuje, że Senat może przedstawić kompromisowe rozwiązanie przed przerwą na Święto Dziękczynienia 15 listopada, kończąc tym samym zawieszenie pracy rządu. Wówczas Departament Skarbu wznowi wydatki, saldo TGA prawdopodobnie spadnie z wysokiego poziomu, płynność powróci, apetyt na ryzyko wzrośnie, a bitcoin może znajdować się właśnie w fazie „ostatniego spadku” tej korekty — w punkcie przecięcia wznowienia wydatków fiskalnych i rozpoczęcia przyszłego cyklu obniżek stóp procentowych, nowy cykl płynności również zostanie ponownie uruchomiony.

II. BTC stoi w obliczu szoku płynności dolarowej

Jako aktywo nieprzynoszące odsetek, BTC jest bardzo wrażliwy na płynność, a napięcia płynnościowe dolara często wywierają presję na spadek BTC. To jeden z powodów wyraźnej słabości BTC od połowy października, zwłaszcza na tle rekordowych wzrostów indeksu Nasdaq.

Jak pokazuje wykres 1, na dzień 31 października (UTC+8):

1. Spread SOFR–FDTR osiągnął maksimum +30pb → rzeczywisty koszt pozyskania środków na rynku międzybankowym przewyższa górny limit stopy politycznej, co oznacza, że banki pożyczają pieniądze po wyższych kosztach, a płynność jest napięta;
2. Saldo RRP wzrosło do 50,3 miliarda dolarów → rynek ponownie zwraca się do Fedu po zabezpieczoną płynność;

Wykres 1: Spread SOFR–FDTR i saldo RRP

 

To pokazuje, że na amerykańskim rynku krótkoterminowych funduszy pojawiły się wyraźne oznaki napięcia, a Fed został zmuszony do ponownego uruchomienia tymczasowych operacji repo (Overnight Repo Operations), wstrzykując na rynek prawie 30 miliardów dolarów płynności 31 października (UTC+8).

To pierwszy taki przypadek od kryzysu repo w 2019 roku, co oznacza, że niedobór płynności przekształcił się z zjawiska przejściowego w problem strukturalny.

Ogólnie rzecz biorąc, podaż pieniądza (M2) pozostaje szeroka, ale bufor rezerw w systemie bankowym jest szybko wyczerpywany, a wzrost stawek na rynku międzybankowym pokazuje, że presja płynnościowa nie jest już tylko oczekiwana, ale staje się rzeczywistością.

Dlatego dalsza obserwacja sytuacji płynnościowej jest ważnym punktem odniesienia dla prognozowania kierunku ceny BTC.

Wykres 2: Cena BTC a płynność Fedu

 

III. Analiza płynności dolarowej

Płynność dolarowa = rezerwy bankowe + gotówka w obiegu = suma bilansu Fed − ON RRP (overnight reverse repo) − rachunek TGA Departamentu Skarbu

To kluczowy model do obserwacji „dostępnego salda dolarów w amerykańskim systemie finansowym”. Ujawnia on:

Całkowita płynność dolarowa = „strona podażowa” Fedu – „strona absorpcyjna” Departamentu Skarbu i rynku pieniężnego.

Składniki szczegółowe:

1. Relacje logiczne

Ten wzór opisuje ścieżkę przepływu środków między Fedem, Departamentem Skarbu i rynkiem pieniężnym:

• Fed powiększa bilans → zwiększa rezerwy i gotówkę → wzrost płynności, np. w okresie QE (luzowanie ilościowe), gdy Fed kupuje aktywa i zwiększa rezerwy bankowe.
• Wzrost TGA → Departament Skarbu emituje obligacje i pochłania środki → spadek płynności. Gdy rząd zwiększa emisję obligacji, a wpływy podatkowe trafiają na TGA, środki są „wysysane” z rynku.
• Wzrost ON RRP → fundusze rynku pieniężnego deponują wolne środki w Fedzie → spadek płynności. To tak, jakby fundusze rynku pieniężnego „parkowały” środki w Fedzie, zamiast w systemie bankowym.

Dlatego:

Płynność ↑ = aktywa Fedu↑ + TGA↓ + RRP↓

2. Zastosowanie praktyczne

Ten wskaźnik jest kluczowy do obserwacji cykli płynności aktywów ryzykownych:

• Gdy TGA + RRP spadają jednocześnie → rezerwy bankowe gwałtownie rosną → płynność dolara się rozluźnia → zwykle towarzyszy temu wzrost aktywów ryzykownych (giełda, bitcoin).
• Gdy TGA jest uzupełniane, a RRP rośnie → płynność jest ściągana → aktywa ryzykowne są pod presją.

Przykłady:

• Druga połowa 2023: po zniesieniu limitu zadłużenia, uzupełnianie TGA → krótkotrwałe zacieśnienie płynności → wahania na giełdzie i rynku krypto.
• Początek 2024: szybki spadek RRP, środki wracają do banków → wzrost rezerw → wzrost apetytu na ryzyko na rynku.

3. Obserwacje dodatkowe: powiązania z rynkiem

4. Wnioski

Ten wzór to w istocie równanie równowagi płynności całego systemu dolarowego.

Fed decyduje o „całkowitej podaży”.

TGA i ON RRP to dwa „zawory płynności”, które decydują, ile środków trafia na rynki finansowe.

Dlatego przy analizie trendów aktywów ryzykownych, ważniejsze niż sama obserwacja bilansu Fedu jest śledzenie zmian RRP + TGA, bo to one są prawdziwym motorem krótkoterminowej płynności dolarowej.

IV. Przyczyny ostatnich napięć płynnościowych — TGA nadal pochłania środki

Wykres 3: Zmiany salda rachunku TGA Departamentu Skarbu USA

 

1. Interpretacja wskaźnika

Powyższy wykres przedstawia saldo głównego rachunku TGA (Treasury General Account) Departamentu Skarbu w Fedzie. Oś pozioma to czas (2021–2025), oś pionowa to wartość (w miliardach dolarów). Linia ta odzwierciedla sytuację pochłaniania lub uwalniania płynności przez Departament Skarbu i jest ważnym zaworem regulującym płynność dolara. Poniżej znajduje się pełna, profesjonalna interpretacja w kontekście ostatnich ryzyk zamknięcia rządu i działań fiskalnych.

Wahania tej linii oznaczają, że Departament Skarbu „pochłania środki z rynku (wzrost TGA)” lub „uwalnia środki na rynek (spadek TGA)”.

• Wzrost TGA → rząd pochłania płynność rynkową (spadek rezerw bankowych)
• Spadek TGA → rząd uwalnia płynność rynkową (wzrost rezerw bankowych)

Dlatego:

TGA ≈ wskaźnik odwrotny płynności dolarowej na rynku

Gdy TGA rośnie, środki na rynku się kurczą; gdy TGA spada, środki na rynku się rozluźniają.

W kontekście czasu i wydarzeń: rytm płynności w latach 2021–2025

2. Strukturalne powiązania z „zamknięciem rządu”

Przed zamknięciem: Departament Skarbu podnosi TGA na wypadek awarii

Gdy zbliża się impas budżetowy w Kongresie i rośnie ryzyko zamknięcia rządu, Departament Skarbu z wyprzedzeniem emituje obligacje, podnosząc saldo TGA, by zapewnić środki na niezbędne wydatki podczas zawieszenia pracy rządu.

W tym okresie na rynku pojawia się krótkoterminowe zacieśnienie płynności i wzrost krótkoterminowych stóp procentowych.

W trakcie zamknięcia: wstrzymanie wydatków, ograniczona emisja długu

Podczas zamknięcia część płatności rządowych zostaje wstrzymana, poziom TGA pozostaje stabilny lub lekko spada, ale z powodu braku nowej podaży obligacji skarbowych, popyt funduszy rynku pieniężnego kieruje się do ON RRP.

Powstaje „strukturalna nierównowaga płynności”: ogólna podaż neutralna, ale krótkoterminowo napięta.

Po zakończeniu zamknięcia: uzupełnienie środków, wypłata zaległych wynagrodzeń → gwałtowny spadek TGA

Po wznowieniu wydatków rządowych TGA spada, a płynność zostaje natychmiast uwolniona. Rezerwy bankowe rosną, presja na rynku repo maleje, a aktywa ryzykowne często odbijają w tej fazie.

Na przykład po zniesieniu limitu zadłużenia w 2023 roku BTC gwałtownie wzrósł, a Nasdaq odbił.

V. Fed w akcji: zastrzyk płynności

Wykres 4: ON RPs Fedu (overnight reverse repo)

 

1. Interpretacja wskaźnika

Źródło: FRED (Nowojorski Fed)

Najnowsze dane (31 października 2025) (UTC+8): 29,4 miliarda dolarów

Dla porównania: szczyt z września 2019 roku wynosił 49,75 miliarda dolarów

Wskaźnik ten odzwierciedla, że Fed poprzez tymczasowe operacje repo (z zabezpieczeniem w postaci obligacji skarbowych) dostarcza głównym dealerom gotówkę na noc, co jest bezpośrednim sposobem wstrzykiwania płynności.

Po pandemii narzędzie to było długo nieużywane, a jego ponowne uruchomienie ma istotne znaczenie polityczne.

2. Trzy kluczowe punkty obserwacji

Tło polityczne: Działanie Fedu jest odpowiedzią na „rzeczywisty niedobór” na rynku krótkoterminowych funduszy. Choć QT ma się zakończyć, spadek rezerw powoduje wzrost presji na rynku pożyczek. Wznowienie ON RPs oznacza: „Fed przechodzi z pasywnego ograniczania bilansu do aktywnego zarządzania płynnością.”

Charakterystyka skali: 29,4 miliarda dolarów to mniej niż poziom kryzysowy z 2019 roku, ale ma ogromne znaczenie symboliczne, pokazując, że luka płynności przekroczyła próg obserwacyjny Fedu. Jeśli w ciągu najbliższych dwóch tygodni skala operacji będzie nadal rosła, można to uznać za „quasi-zwrot polityczny”.

Mechanizm rynkowy:

• Banki i fundusze rynku pieniężnego, z powodu niedoboru rezerw, są zmuszone podnosić stawki finansowania;
• Fed poprzez repo uwalnia płynność, tymczasowo obniżając spread SOFR i repo;
• Jeśli działania te będą kontynuowane, powstanie efekt „mini QE”.

3. Porównanie historyczne: 2019 vs 2025

VI. Wnioski

1. Obecnie saldo rachunku TGA zbliża się do 1 biliona dolarów i jest główną przyczyną ostatnich napięć płynnościowych. Po ponownym otwarciu rządu i wznowieniu wydatków, TGA spadnie, płynność dolarowa się poprawi, a aktywa ryzykowne, takie jak BTC, mogą uzyskać wsparcie;

2. Przed ponownym otwarciem rządu Fed będzie nadal uwalniał płynność poprzez operacje repo, tymczasowo obniżając spread SOFR i repo oraz łagodząc napięcia płynnościowe na rynku;

3. Zakłady na stronach prognostycznych wskazują na połowę listopada, czyli 10–15 listopada (UTC+8), a takie instytucje jak Goldman Sachs przewidują, że rząd zostanie otwarty w ciągu dwóch tygodni;

4. Dlatego BTC najprawdopodobniej przechodzi przez „ostatni spadek”, przynajmniej ponowne otwarcie rządu i przyszłe obniżki stóp są pewne, choć tempo i czas są niepewne.