Dlaczego cena Bitcoin gwałtownie rośnie, gdy rząd USA zostaje zamknięty?

Oficjalnie rozpoczął się rekordowy, 36. dzień zamknięcia rządu USA.

W ciągu ostatnich dwóch dni globalne rynki finansowe gwałtownie spadły. Nasdaq, Bitcoin, akcje technologiczne, indeks Nikkei, a nawet bezpieczne aktywa jak amerykańskie obligacje skarbowe i złoto nie zostały oszczędzone.

Strach ogarnął rynki, podczas gdy politycy w Waszyngtonie nadal spierają się o budżet. Czy istnieje związek między zamknięciem rządu USA a załamaniem globalnych rynków finansowych? Odpowiedź zaczyna się wyłaniać.

To nie jest typowa korekta rynkowa, lecz kryzys płynności wywołany przez zamknięcie rządu. Przy zamrożonych wydatkach fiskalnych setki miliardów dolarów utknęły na kontach Skarbu Państwa, nie mogąc trafić na rynek, co przerywa krwiobieg systemu finansowego.

„Czarna dziura” Skarbu Państwa

General Account Skarbu USA, znany jako TGA, można rozumieć jako centralne konto rozliczeniowe rządu USA w Federal Reserve. Wszystkie wpływy federalne, czy to z podatków, czy z emisji obligacji, trafiają na to konto.

I wszystkie wydatki rządowe, od wypłat dla urzędników po wydatki na obronność, również są realizowane z tego konta.

W normalnych okolicznościach TGA działa jako centrum przepływu środków, utrzymując dynamiczną równowagę. Skarb otrzymuje pieniądze i szybko je wydaje, a środki trafiają do prywatnego systemu finansowego, stając się rezerwami bankowymi i zapewniając płynność rynkowi.

Zamknięcie rządu zakłóciło ten cykl. Skarb nadal otrzymuje środki z podatków i emisji obligacji, więc saldo TGA rośnie. Jednak ponieważ Kongres nie zatwierdził budżetu, większość agencji rządowych jest zamknięta, a Skarb nie może wydawać środków zgodnie z planem. TGA stało się finansową czarną dziurą, która tylko przyjmuje środki, ale ich nie wydaje.

Od początku zamknięcia 10 października 2025 roku saldo TGA wzrosło z około 800 miliardów dolarów do ponad 1 biliona dolarów do 30 października. W ciągu zaledwie 20 dni ponad 200 miliardów dolarów zostało wyssanych z rynku i zamkniętych w skarbcu Fed.

U.S. Government's TGA Balance | Source: MicroMacro

Niektóre analizy wskazują, że zamknięcie rządu wycofało z rynku niemal 700 miliardów dolarów płynności w ciągu miesiąca. Efekt ten jest porównywalny z wieloma podwyżkami stóp procentowych przez Fed lub przyspieszeniem zacieśniania ilościowego.

Kiedy rezerwy systemu bankowego zostały mocno wyssane przez TGA, zarówno zdolność, jak i chęć banków do udzielania pożyczek gwałtownie spadły, powodując znaczny wzrost kosztów finansowania na rynku.

Ci najbardziej wrażliwi na płynność zawsze odczuwają chłód jako pierwsi. Rynek kryptowalut zanotował blisko 20 miliardów dolarów likwidacji drugiego dnia zamknięcia, 11 października (UTC+8). W tym tygodniu również akcje technologiczne się zachwiały, a Nasdaq spadł o 1,7% we wtorek, gwałtownie tracąc po publikacji wyników Meta i Microsoft.

Załamanie globalnych rynków finansowych to najbardziej namacalny przejaw tego ukrytego zacieśniania.

System „ma gorączkę”

TGA było „przyczyną” kryzysu płynności, a gwałtowny wzrost stopy overnight repo to najbezpośredniejszy objaw „gorączki” systemu finansowego.

Rynek overnight repo to miejsce, gdzie banki pożyczają sobie nawzajem krótkoterminowe środki, stanowiąc naczynia włosowate całego systemu finansowego. Jego stopa jest najprawdziwszym wskaźnikiem napięcia „korzenia pieniądza” międzybankowego. Gdy płynność jest obfita, pożyczanie międzybankowe jest łatwe, a stopy stabilne. Jednak gdy płynność zostaje wyssana, bankom zaczyna brakować środków i są gotowe zapłacić wyższą cenę za pożyczkę overnight.

Dwa kluczowe wskaźniki obrazowo pokazują, jak poważna jest ta gorączka:

Pierwszym wskaźnikiem jest Secured Overnight Financing Rate (SOFR). 31 października (UTC+8) SOFR wzrósł do 4,22%, co stanowi największy jednodniowy wzrost w ciągu roku.

Nie tylko przekroczyło to górny limit docelowej stopy funduszy federalnych Fed wynoszący 4,00%, ale było też o 32 punkty bazowe wyższe niż efektywna stopa funduszy federalnych, osiągając najwyższy poziom od kryzysu rynkowego z marca 2020 roku. Rzeczywisty koszt pożyczek na rynku międzybankowym wymknął się spod kontroli, znacznie przewyższając stopę polityki banku centralnego.

Secured Overnight Financing Rate (SOFR) Index | Source: Federal Reserve Bank of New York

Drugim, jeszcze bardziej zaskakującym wskaźnikiem jest wykorzystanie Standing Repo Facility (SRF) Fed. SRF to narzędzie awaryjnej płynności oferowane przez Fed bankom, pozwalające im zastawiać papiery wartościowe wysokiej jakości w zamian za gotówkę, gdy nie mogą pożyczyć pieniędzy na rynku.

31 października (UTC+8) wykorzystanie SRF wzrosło do 503,5 miliarda dolarów, osiągając najwyższy poziom od kryzysu pandemicznego z marca 2020 roku. System bankowy pogrążył się w poważnym niedoborze dolarów, musząc zapukać do okna Fed jako pożyczkodawcy ostatniej instancji.

Spare Repurchase Facility (SRF) Usage | Source: Federal Reserve Bank of New York

Przegrzanie systemu finansowego przenosi obecnie stres na wrażliwe segmenty realnej gospodarki, wywołując długo uśpione miny zadłużeniowe. Najbardziej niebezpieczne obecnie obszary to nieruchomości komercyjne i pożyczki samochodowe.

Zgodnie z danymi firmy badawczej Trepp, wskaźnik niewypłacalności amerykańskich biurowych CMBS (commercial real estate mortgage-backed securities) osiągnął w październiku 2025 roku (UTC+8) poziom 11,8%, nie tylko bijąc historyczny rekord, ale nawet przekraczając szczyt 10,3% z kryzysu finansowego w 2008 roku. W ciągu zaledwie trzech lat liczba ta wzrosła niemal 10-krotnie z 1,8%.

US Office Building CMBS Commercial Real Estate Mortgage-Backed Securities Default Rate | Source: Wolf Street

Bravern Office Commons w Bellevue, Waszyngton, to typowy przypadek. Ten budynek biurowy, niegdyś w całości wynajmowany przez Microsoft, był wyceniany na 6,05 miliarda dolarów w 2020 roku. Teraz, po odejściu Microsoftu, wycena spadła o 56% do 2,68 miliarda dolarów i wszedł on w postępowanie upadłościowe.

Najpoważniejszy od 2008 roku kryzys nieruchomości komercyjnych rozprzestrzenia ryzyko systemowe w całym systemie finansowym za pośrednictwem banków regionalnych, funduszy REIT i funduszy emerytalnych.

Po stronie konsumentów również rozbrzmiał alarm dotyczący pożyczek samochodowych. Ceny nowych samochodów wzrosły do średnio ponad 50 000 dolarów, a pożyczkobiorcy subprime stają w obliczu oprocentowania sięgającego 18-20%, co zapowiada nadchodzącą falę niewypłacalności. Na wrzesień 2025 roku (UTC+8) wskaźnik niewypłacalności pożyczek samochodowych subprime zbliżył się do 10%, a ogólny wskaźnik zaległości w spłacie pożyczek samochodowych wzrósł w ciągu ostatnich 15 lat o ponad 50%.

Tymczasem rosnące ceny energii stają się kolejnym ciężarem dla wielu gospodarstw domowych. Na tle wysokiej inflacji wzrost rachunków za prąd jest szczególnie dotkliwy. Od początku 2025 roku (UTC+8) średni rachunek za prąd amerykańskiego gospodarstwa domowego wzrósł o ponad 11%.

Na Florydzie 63-letni użytkownik wózka inwalidzkiego Al Salvi płaci miesięcznie niemal 500 dolarów za prąd. „Teraz musimy wybierać między opłaceniem rachunku za prąd a zakupem leków” – żalił się w wywiadzie dla NPR w październiku (UTC+8).

Ten kryzys energetyczny, spowodowany wieloma problemami strukturalnymi, takimi jak starzenie się sieci i wzrost zapotrzebowania na energię wywołany przez AI, w połączeniu z problemami stóp procentowych i zadłużenia, spycha przeciętne amerykańskie gospodarstwa domowe na skraj finansowej zapaści.

Od ukrytego zacieśniania przez TGA, przez systemową gorączkę stóp overnight, po rosnące zadłużenie w nieruchomościach komercyjnych i pożyczkach samochodowych – wyłania się wyraźny łańcuch transmisji kryzysu. Iskra zapalona przez nieoczekiwany polityczny impas w Waszyngtonie rozpala obecnie od dawna istniejące słabości strukturalne gospodarki USA.

Pogorszenie rynku pracy

Głębszy kryzys rodzi się także na rynku pracy, ponieważ zamknięcie rządu USA nie tylko wysysa płynność z rynku, ale także pozbawia Federal Reserve najważniejszego drogowskazu dla polityki monetarnej: danych gospodarczych.

Dopóki impas nie zostanie rozwiązany, kluczowe oficjalne dane gospodarcze, w tym miesięczny raport o zatrudnieniu i dane o inflacji CPI, przestaną być publikowane. Oznacza to, że w kluczowym momencie dla gospodarki decyzje Fed będą pozbawione najbardziej autorytatywnego drogowskazu.

W braku danych rynek jest zmuszony sięgać po alternatywne dane z sektora prywatnego. Wrześniowe dane o zatrudnieniu ADP opublikowane 1 października (UTC+8) (tzw. „mały nonfarm”) wykazały spadek liczby miejsc pracy w sektorze prywatnym USA o 32 000, co oznacza pierwszy od pandemii dwumiesięczny okres ujemnego wzrostu tej statystyki.

23-Year October - 25-Year September U.S. ADP Nonfarm Employment Population | Source: MicroMacro

W ostatnich oficjalnych danych o zatrudnieniu opublikowanych przed zamknięciem rządu w sierpniu (UTC+8) przybyło tylko 22 000 nowych miejsc pracy, a dane historyczne zostały znacznie zrewidowane w dół o 911 000 miejsc pracy.

W okresie ożywienia gospodarczego po pandemii miesięczny przyrost miejsc pracy w USA zwykle wynosił od 200 000 do 300 000. Teraz, gdy liczba ta spadła do 20 000, a nawet pojawił się ujemny wzrost, sygnalizuje to, że rynek pracy wszedł w stagnację, a nawet kurczenie się. Jeszcze bardziej niepokojąca jest znaczna rewizja danych historycznych w dół, co wskazuje, że rynek pracy w minionym roku był znacznie słabszy, niż oficjalnie raportowano.

Chociaż Federal Reserve zgodnie z oczekiwaniami obniżył stopy procentowe o 25 punktów bazowych podczas posiedzenia 31 października (UTC+8), sformułowania w oświadczeniu zmieniły się z wcześniejszego „silny rynek pracy” na „rosnące ryzyka dla zatrudnienia”. Prezes Fed z Atlanty, Bostic, poszedł jeszcze dalej w swoim wystąpieniu po posiedzeniu, ostrzegając wprost, że ryzyka dla zatrudnienia rosną od sierpnia (UTC+8).

Te sformułowania wskazują, że obawy Fed o rynek pracy narastają, a rzeczywistość to potwierdza. Amazon ogłosił zwolnienia tysięcy pracowników, UPS redukuje stanowiska kierownicze, a niegdyś stabilny rynek pracy „no hire, no fire” zamienia się w falę zwolnień. Po masowych zwolnieniach w branży technologicznej w latach 2023-2024, rekrutacja w 2025 roku (UTC+8) praktycznie zamarła. Zwolnienia pojawiły się także w handlu detalicznym, logistyce, usługach finansowych i innych branżach.

Doświadczenie historyczne wielokrotnie pokazywało, że szybki wzrost stopy bezrobocia często poprzedza recesję gospodarczą. Gdy rynek pracy przechodzi od prosperity do kurczenia się, fala zwolnień firm zaczyna się rozprzestrzeniać, zaufanie konsumentów upada, a recesja gospodarcza często następuje wkrótce potem. Jeśli obecny trend pogarszającego się zatrudnienia się utrzyma, gospodarka USA może stanąć w obliczu ryzyk systemowych poważniejszych niż kryzys płynności – recesji gospodarczej.

Jak traderzy oceniają perspektywy?

Jak długo potrwa ten kryzys płynności? Traderzy mają na ten temat różne opinie. Ogólnie uznają obecny stan zacieśniania płynności, ale mają odmienne poglądy na makrotrend w perspektywie najbliższych sześciu miesięcy.

Pesymiści reprezentowani przez Mott Capital Management uważają, że rynek stoi w obliczu szoku płynnościowego porównywalnego z końcem 2018 roku. Rezerwy bankowe spadły do niebezpiecznych poziomów, bardzo podobnych do warunków podczas zamieszania rynkowego wywołanego redukcją bilansu Fed w 2018 roku. Dopóki zamknięcie rządu trwa, a TGA nadal wysysa płynność, ból rynku nie ustanie. Jedyną nadzieją jest ogłoszenie Quarterly Refunding Announcement (QRA) przez Skarb 2 listopada (UTC+8). Jeśli Skarb zdecyduje się obniżyć docelowe saldo TGA, może to uwolnić ponad 150 miliardów dolarów płynności na rynek. Jednak jeśli Skarb utrzyma lub nawet podniesie cel, zima na rynku się wydłuży.

Optymiści reprezentowani przez znanego analityka makro Raoula Pala przedstawiają intrygującą teorię „Pain Window”. Przyznaje on, że obecnie rynek znajduje się w bolesnym oknie zacieśniania płynności, ale jest przekonany, że potem nastąpi zalew płynności. W ciągu najbliższych 12 miesięcy (UTC+8) rząd USA będzie musiał zrolować długi o wartości do 10 bilionów dolarów, co zmusi go do zapewnienia stabilności rynku i płynności.

31% of the US government debt (about $7 trillion) will mature in the next year, along with new debt issuance, the total scale may reach $10 trillion｜Image Source: Apollo Academy

Gdy tylko zamknięcie rządu się skończy, skumulowane setki miliardów dolarów wydatków fiskalnych zaleją rynek niczym powódź, a quantitative tightening (QT) Fed również technicznie się zakończy, a być może nawet odwróci.

Aby przygotować się do wyborów śródokresowych w 2026 roku (UTC+8), rząd USA będzie stymulował gospodarkę za wszelką cenę, w tym poprzez obniżki stóp procentowych, łagodzenie regulacji bankowych, uchwalanie ustaw dotyczących kryptowalut i inne działania. Na tle kontynuowanej ekspansji płynności w Chinach i Japonii świat zobaczy nową rundę luzowania monetarnego. Obecny spadek to tylko korekta w hossie, a prawdziwą strategią powinno być kupowanie dołków.

Główne instytucje, takie jak Goldman Sachs i Citigroup, mają stosunkowo neutralne stanowisko. Ogólnie oczekują, że zamknięcie rządu zakończy się w ciągu najbliższego do dwóch tygodni (UTC+8). Po przełamaniu impasu ogromna gotówka zamknięta na Treasury General Account (TGA) zostanie szybko uwolniona, łagodząc presję płynnościową na rynku. Jednak długoterminowy kierunek nadal zależy od ogłoszenia QRA przez Skarb i późniejszych decyzji Fed.

Historia zdaje się powtarzać. Czy to „taper tantrum” z 2018 roku, czy kryzys repo z września 2019 roku (UTC+8), wszystkie zakończyły się kapitulacją Fed i ponownym zastrzykiem płynności. Tym razem, w obliczu podwójnej presji politycznego impasu i ryzyk gospodarczych, decydenci wydają się ponownie stać na znajomym rozdrożu.

W krótkim terminie los rynku zależy od kaprysów polityków z Waszyngtonu. Jednak w dłuższej perspektywie globalna gospodarka wydaje się być głęboko uwikłana w cykl zadłużenia, monetyzacji i bańki, z którego nie może się wydostać.

Ten kryzys, niespodziewanie wywołany przez zamknięcie rządu, może być jedynie preludium do kolejnej, jeszcze większej fali szaleństwa płynnościowego.