Czy 4-letni cykl Bitcoin jest martwy, czy też animatorzy rynku są w zaprzeczeniu?

Czteroletni cykl Bitcoin kiedyś oferował prosty scenariusz: halving nagród oznaczał niedobór, a niedobór oznaczał wyższe ceny.

Ten schemat utrzymywał się przez ponad dekadę. Co cztery lata nagroda sieci dla górników była zmniejszana o połowę, co zaostrzało podaż, a następnie następowała spekulacyjna gorączka prowadząca do nowego historycznego maksimum.

Jednak gdy Bitcoin w tym tygodniu utrzymuje się tuż powyżej 100 000 dolarów, spadając o około 20% od październikowego szczytu powyżej 126 000 dolarów, ta stara narracja zaczyna się wyczerpywać.

Wintermute, jeden z największych animatorów rynku aktywów cyfrowych, powiedział teraz głośno to, o czym wcześniej się milczało. „Czteroletni cykl napędzany halvingiem nie ma już znaczenia” – stwierdzono w niedawnej notatce. „To płynność napędza teraz wyniki.” To stwierdzenie może brzmieć jak herezja dla długoletnich zwolenników Bitcoin, ale dane pozostawiają niewiele miejsca na dyskusję.

Rynek jest obecnie zdominowany przez ETF-y, stablecoiny i instytucjonalne przepływy płynności, a emisja przez górników wydaje się być jedynie błędem zaokrąglenia.

Płynność przepisuje zasady czteroletniego cyklu

Ostatni rajd i korekta Bitcoin idealnie pokrywają się z jednym wskaźnikiem: napływami do ETF-ów. W tygodniu kończącym się 4 października globalne ETF-y kryptowalutowe zebrały rekordowe 5,95 miliarda dolarów, z czego większość pochodziła z funduszy amerykańskich. Zaledwie dwa dni później dzienne napływy netto osiągnęły 1,2 miliarda dolarów, co jest najwyższym wynikiem w historii.

Ten napływ kapitału niemal idealnie zbiegł się ze wzrostem Bitcoin do nowego historycznego maksimum w okolicach 126 000 dolarów. Gdy napływy zwolniły pod koniec miesiąca, rynek również wyhamował. Na początku listopada, przy mieszanych danych z ETF-ów i lekkich odpływach, Bitcoin cofnął się w okolice poziomu 100 000 dolarów.

To podobieństwo jest uderzające, ale nieprzypadkowe. Przez lata halving był najczystszym modelem, jaki inwestorzy mieli dla mechaniki podaży i popytu Bitcoin: co 210 000 bloków liczba nowych monet przyznawanych górnikom zmniejsza się o połowę.

Od wydarzenia z kwietnia liczba ta wynosi 3,125 BTC na blok, czyli około 450 nowych monet dziennie, co odpowiada około 45 milionom dolarów przy obecnych cenach. Może się to wydawać dużą dzienną podażą, ale jest ona przytłoczona przez ogromny napływ kapitału instytucjonalnego płynącego obecnie przez ETF-y i inne produkty finansowe.

Kiedy zaledwie kilka ETF-ów może wchłonąć 1,2 miliarda dolarów Bitcoin w jeden dzień, ten napływ jest dwadzieścia pięć razy większy niż ilość nowej podaży wchodzącej codziennie na rynek. Nawet rutynowe tygodniowe napływy netto często dorównują lub przewyższają całą tygodniową ilość nowo wybitych monet.

Halving nie przestał mieć całkowicie znaczenia, ponieważ nadal wywiera ogromny wpływ na ekonomię górników. Jednak pod względem wyceny rynkowej matematyka zmieniła się znacząco. Czynnikiem ograniczającym nie jest już liczba nowych monet, lecz ilość kapitału przepływającego przez regulowane kanały.

Stablecoiny dodają kolejną warstwę do tej nowej gospodarki płynności. Całkowita podaż tokenów powiązanych z dolarem oscyluje obecnie między 280 miliardami a 308 miliardami dolarów, w zależności od źródła danych, efektywnie funkcjonując jako pieniądz bazowy dla rynków kryptowalut.

Rosnąca ilość stablecoinów historycznie korelowała z wyższymi cenami aktywów, zapewniając nowe zabezpieczenie dla pozycji lewarowanych i natychmiastową płynność dla traderów. Jeśli halving ogranicza kran, z którego wypływają nowe Bitcoiny, stablecoiny otwierają zapory dla popytu.

Rynek rządzony przez przepływy

Raport Kaiko Research z października uchwycił tę transformację w czasie rzeczywistym. W połowie miesiąca nagła fala delewarowania wymazała ponad 500 miliardów dolarów z całkowitej kapitalizacji rynku kryptowalut, gdy głębokość księgi zleceń wyparowała, a otwarte pozycje zostały zresetowane na niższe poziomy. To wydarzenie miało wszystkie cechy szoku płynnościowego, a nie ograniczenia podaży.

Cena Bitcoin nie spadła dlatego, że górnicy sprzedawali monety lub z powodu nadchodzącego nowego cyklu halvingu. Spadła, ponieważ zniknęli kupujący, pozycje na instrumentach pochodnych zostały zlikwidowane, a cienkość ksiąg zleceń spotęgowała każdy zlecenie sprzedaży.

To jest świat, który opisuje Wintermute: rządzony przez przepływy kapitału, a nie nagrody za blok. Pojawienie się spotowych ETF-ów w USA i szerszy dostęp instytucji przeprogramowały odkrywanie ceny Bitcoin. Przepływy z dużych funduszy obecnie dyktują sesje handlowe.

Wzrosty cen zazwyczaj zaczynają się teraz w godzinach amerykańskich, gdy aktywność ETF-ów jest najwyższa: to strukturalny wzorzec, który Kaiko śledzi od momentu uruchomienia tych produktów. Płynność w Europie i Azji nadal ma znaczenie, ale obecnie działa jako pomost między sesjami amerykańskimi, a nie jako osobne centrum grawitacji.

Ta zmiana wyjaśnia również zmianę zmienności rynku. W poprzednich epokach halvingu wzrosty zazwyczaj następowały po długich, żmudnych fazach akumulacji, z entuzjazmem detalicznym nakładającym się na kurczącą się podaż.

Obecnie cena może gwałtownie zmienić się o kilka tysięcy dolarów w ciągu jednego dnia, w zależności od tego, czy dominują napływy czy odpływy z ETF-ów. Płynność jest instytucjonalna, ale również kapryśna, zamieniając dawny przewidywalny czteroletni rytm w rynek krótkich, gwałtownych cykli płynnościowych.

Ta zmienność prawdopodobnie się utrzyma. Dane o finansowaniu kontraktów terminowych i otwartych pozycjach z CoinGlass wskazują, że dźwignia pozostaje istotnym czynnikiem zmienności, wzmacniając ruchy w obie strony. Gdy stawki finansowania utrzymują się na wysokim poziomie przez dłuższy czas, sygnalizuje to, że traderzy dużo płacą, by utrzymać długie pozycje, co czyni rynek podatnym na gwałtowną korektę, jeśli przepływy się zatrzymają.

Październikowa korekta, która nastąpiła po wzroście kosztów finansowania i fali umorzeń ETF-ów, była zapowiedzią tego, jak krucha może być struktura, gdy płynność wysycha.

Jednak nawet gdy te przepływy ostygły, strukturalna płynność w systemie nadal rośnie. Emisja stablecoinów pozostaje na wysokim poziomie. Ostatni ruch FCA, umożliwiający inwestorom detalicznym w Wielkiej Brytanii dostęp do notowanych na giełdzie instrumentów powiązanych z kryptowalutami, wywołał wojnę opłat między emitentami, prowadząc do zwiększonego obrotu na London Stock Exchange.

Każdy z tych kanałów stanowi kolejny przewód, przez który kapitał może dotrzeć do Bitcoin, zacieśniając tym samym jego korelację z globalnymi cyklami płynności i oddalając go od samodzielnych cykli halvingu.

Rynek Bitcoin zachowuje się teraz jak każda inna duża klasa aktywów, gdzie warunki monetarne napędzają wyniki. Kalendarz halvingu kiedyś dyktował tempo psychologii inwestorów. Dziś rytm wyznaczają Federal Reserve, działy kreacji ETF-ów i emitenci stablecoinów.

W ciągu najbliższych kilku miesięcy trajektoria Bitcoin będzie zależeć od zmiennych płynnościowych. Scenariusz bazowy zakłada, że Bitcoin będzie oscylował w przedziale od około 95 000 do 130 000 dolarów, podczas gdy napływy do ETF-ów pozostaną umiarkowanie dodatnie, a podaż stablecoinów będzie powoli rosnąć.

Bardziej byczy scenariusz, z kolejnym rekordowym tygodniem napływów do ETF-ów lub zielonym światłem regulacyjnym dla nowych notowań, mógłby ponownie podnieść ceny w okolice 140 000 dolarów i wyżej.

Odwrotnie, luka płynnościowa oznaczona kilkudniowymi odpływami z ETF-ów i kurczącą się podażą stablecoinów mogłaby ściągnąć Bitcoin z powrotem do strefy 90 000 dolarów, gdy dźwignia zostanie ponownie zresetowana.

Żaden z tych scenariuszy nie zależy od emisji przez górników ani od odległości od halvingu. Zamiast tego zależą one od tempa, w jakim kapitał wpływa lub wypływa przez kanały, które zastąpiły halving jako główny regulator Bitcoin.

Konsekwencje wykraczają poza cenę. Dane Kaiko sugerują, że ETF-y zmieniły również mikrostrukturę samego rynku spot, zawężając spready i pogłębiając płynność podczas godzin handlu w USA, ale pozostawiając godziny poza nimi cieńszymi niż wcześniej.

Ta zmiana oznacza, że kondycję rynku Bitcoin można teraz oceniać równie dobrze na podstawie aktywności kreacji i umorzeń ETF-ów, jak i na podstawie metryk podaży on-chain. Gdy dzienna produkcja górników jest wchłaniana przez ETF-y w ciągu kilku minut, jasne jest, gdzie leży równowaga sił.

Ewolucja Bitcoin w aktywo wrażliwe na płynność może rozczarować tych, którzy kiedyś postrzegali halving jako swego rodzaju kosmiczne wydarzenie, zaprogramowane odliczanie do bogactwa. Jednak dla aktywa obecnie trzymanego przez instytucje, notowanego w ETF-ach i handlowanego wobec stablecoinów funkcjonujących jako prywatna podaż pieniądza, to po prostu oznaka dojrzałości.

Być może więc cykl halvingu nie umarł, tylko został zdegradowany.

Nagroda za blok nadal zmniejsza się o połowę co cztery lata i niektórzy traderzy zawsze będą się nią kierować. Ale prawdziwa mapa leży teraz gdzie indziej. Jeśli ostatnia dekada nauczyła inwestorów patrzeć na zegar halvingu, następna nauczy ich obserwować taśmę przepływów.

Nowy kalendarz Bitcoin nie trwa czterech lat. Mierzy się go w miliardach dolarów wpływających i wypływających z ETF-ów, stablecoinów emitowanych lub umarzanych, kapitału poszukującego płynności na rynku, który przerósł własną mitologię. Górnicy nadal odmierzają czas, ale tempo należy już do pieniędzy.

Post Is Bitcoin’s 4-year cycle dead or are market makers in denial? ukazał się najpierw na CryptoSlate.